一、政策助推，新能源汽车销售依然火爆

1、钴下游应用：三元电池成为主

动力电池已成为钴下游应用中占比最大的一环。在锂电池应用方面，钴主要用于钴酸锂电池(LCO)、镍钴铝酸锂电池(NCA)以及三元电池的正极材料(NCM)，其中钴酸锂电池主要应用于消费电子领域，三元电池用于消费电子及动力电池领域。目前钴的电池应用中仍以钴酸锂为主，但随着新能源汽车的发展普及，三元材料有望成为钴需求的爆发点。

2015年全球钴下游应用

2015年我国钴下游应用

2016 年以来，新能源汽车补贴政策更为严格，引入退坡制度，但认为政策的改变有助于加快推进新能源汽车普及的市场化、规范化，避免了行业陷入长期依赖补贴的困境。同时，国家及地方的各项政策陆续落地出台也保证了对于新能源汽车推广的持续性。因此认为新能源汽车的销量仍然会回到较高的增长水平，拉动钴的需求。

当前高能量密度的三元材料是动力电池的趋势。通过研究 2017 年新的新能源汽车推广应用推荐车型目录，发现电池体系中三元材料的占比在提升。其中采用三元电池的乘用车 149 款，占乘用车总数 203 款的 73.4%;专用车中采用三元电池的有 307 款，占专用车总数 464 款的 66.13%;同时，自 2017 年起，工信部放开了三元电池在客车上的应用限制，而客车在国家已公布的 5 批新能源汽车推广应用车型目录有 1115 款，占比达到 62.57%。随着三元材料稳定性的进一步提升，客车应用三元电池的比例有望快速提升。

2017年新能源汽车产量(万辆)

2017年新能源汽车销量(万辆)

二、矿山产能固定，供需格局逆转

全球钴产量下滑

1、大型矿山减产，手抓矿减少

我国是钴冶炼大国，但是资源储量不足，仅占全球钴储量 1.1%(8 万吨)。刚果(金)储量为全球第一，达到 47.89%，也是我国最主要的钴矿进口国。钴矿主要分为四种：铜钴矿、镍钴矿、砷钴矿和含钴黄铁矿，钴作为伴生金属。随着近年来铜、镍等金属价格下行，矿山减产或停产事件频发，钴矿产量增速明显出现下滑，甚至出现负增长。而近期刚果(金)手抓矿减产也降低了钴矿的总供给。手抓矿是指含钴量 3-20%的硫化矿，过去刚果(金)每年约有 1.4-1.5 万吨的钴金属量为手抓矿，而手抓矿的供给亦对钴市场造成了一定冲击。2016 年，大赦国际对手抓矿的人权问题进行曝光，引发全球关注。刚果(金)也在 2016 年大力整治手抓矿的问题，导致手抓矿的供给严重下降，有望引发全球钴精矿供给收缩。

钴价格走势 (元/吨)

三元材料价格(元/公斤)

2、新增产能有限

由于钴价在2016Q4之前长期处于低迷状态，海外矿山巨头复产意愿不高。其次钴作为伴生矿，复产与否更大程度上取决于铜、镍的价格，因此钴价单方面上涨无法有效促使矿山复产。2017-2018年，大型矿山投产较少，因此新增产能有限。