电信:在国际资本眼里

目前，外资投资者不需要中国政府高层的特准，合法进入中国企业，有三个途径。第一种就是
外国银行的这种贷款，这种方式需要国家统一对外借款；第二种就是直接股本股资，但这种方式不
适合电信业。第三就是通过中外租赁公司提供的融资。



对于电信运营商来说，中国移动，中国联通走了第四条路，在香港设立境外离岸的控股公司来
进行融资。现在国际资本市场普遍看淡电信股，特别是中国概念股。所以，中国的电信公司想要海
外上市，它所面临第一个问题，就是很清晰地表述，通过这样的一个资本市场，你想获得什么？然
后再把这种目标，很清晰地向投资公众予以传达。同时还保证承诺必须实现。如果有一天，这种承
诺没能兑现，就会遭到投资者的抛弃。一位在投行多年工作的资深人士认为，中国电信企业和投资
者的沟通障碍还很大。一旦中国电信企业要进行海外上市，它所面临的不是原来封闭的局部市场，
而是一个全球市场。投资者事实上是把它放在全球所有可比的电信公司中进行比较。比如说，一个
身在荷兰的投资者，当他一早醒来的时候，没有人要求他一定要买中国电信的股票，他会把墨西哥
的运营商，瑞士的运营商，泰国的运营商和中国电信一起比较，然后做自己的选择。哪个运营商能
够向投资者最有利地、最清晰地传播出能使人信服的赢利策略，就会增强投资者的信心，就有可能
胜出。所以，他认为，一个想要海外上市融资的企业应该从一开始就规范运作，引入国际专业经验
进行管理。给国际投资者信心的最好方式莫过于建立企业管理的“梦之队”，以此让他们相信招股
说明书上的承诺可以实现。而不要希望一开始就走捷径，或者通过某种途径，圈到国外的资金，再
在国内用不同的渠道，把这些钱花掉。



有分析人士认为，联通“中中外事件”的终结，不仅仅是单纯的跟外国投资者的此类关系的终
结，更重要的是结束了这样一个时代：通过灰色的渠道，不合法的方式，让外国投资者来介入。在
联通“中中外事件”中，牵扯了很多外方的投资者、外国律师、外国运营商，事实上使外国人清醒
地意识到，在中国你想不规范的通过融资参与，也永远不可能了。这样做的坏处是，国内企业想要
拿到外资可能越来越难；好处是中国的企业跟国际投资者，实际上一起成长了，大家以后都必须按
照国际规范来运作。



外国投资者认为，中国企业海外上市之路漫长而痛苦。



如果在中国做一个银行贷款项目，或者标准的融资租赁项目，法律文件也就八页厚。但是，如
果采用国际通用的融资方式，法律文件可能就得有80页；同样，国内的可行性计划或者商务计划可
能也不过是三到五页，而要吸引国际投资者的商务计划书可能至少要有30页到 50页。如果国内企
业想拿到国际资本，那么投资者基本上都是希望能用这种国际化方式规范运作，并且有非常透明、
合法的资本设计，国际投资者不希望所面临的是一种可能从国内本土发展起来的资本结构。



事实上，在国外投资者眼里，中国目前的很多运营商有能力配备最好的硬件，最好的技术和软
件，但是在资本结构的透明度和法律能力方面，可能跟国际资本市场有很大的差距。外国投资者投
资的项目要求经过四大会计师事务所审计；国际认可的资产评估机构认证，其实有很多的细节问
题。很多中国电信企业可能往往没有意识到，走向资本市场中的第一步是要能够满足国际投资者所
要求的这种法律程序、资本结构的复杂和清晰。中国企业就需要请很多的“外脑”，国际专业的投
资公司来提供大量的智力资本和执行能力，其实这往往要远比买一件设备要困难得多。



但是一些投资咨询机构抱怨说，国内电信企业习惯于把他们和一般设备供应商等同对待。这些
“外脑”认为他们理应得到更多的重视，因为只有通过他们的努力，才有可能使中国企业能够真正
满足国际投资者的要求。



同时，走向资本之路显然是个非常痛苦的过程。



有人开玩笑说，在海外融资的准备过程中，不断有公司受不了这种繁琐的折磨，想要立刻打电
话给银行说，快给我钱，我要疯了。



中国经营报