中移动是牌照延迟发放的最大受益者

若行业竞争格局维持现状，中移动仍将是未来12个月的最大受惠者。预期中移动最终获得TD牌照的机会最大，因此，母公司继续测试也有助进一步减少TD运营的不确定性，降低中移动日后的TD运营风险。

据香港媒体报道，国泰君安日前发表研究报告指，由于预料国内3G牌照发放时间将延迟到明年第四季度，国内电信市场的竞争格局将维持现状，中移动仍将是未来12个月的最大受惠者。报告并预测07年底中移动、联通、中电信和网通的市场份额分别约60％、25％、10％和5％。

国泰君安报告重新检讨了对中移动的估值，指出内地资金成本较低，股市为资产配置的首选场所，将令未来资金流保持充沛。因此，在未来持续强劲的资金流推动下，中移动作为行业龙头应享受溢价，同时其盈利确定性高、风险有限亦可令估值进取。目标价由100港元提高至120港元，投资评级维持“买入”。同时给予长线目标价140港元，长线投资评级给予“买入”。

报告又指，中移动由母公司负责的TD规模试验网络预计在今年10月完成初步建设后，应用测试仍将由母公司进行，若占用上市公司资源，将会进行结算，并遵守同业互不竞争的原则。上述反映TD牌照的最快发放时间有可能由早先预期的07年4季度推迟至08年下半年。若行业竞争格局维持现状，中移动仍将是未来12个月的最大受惠者。预期中移动最终获得TD牌照的机会最大，因此，母公司继续测试也有助进一步减少TD运营的不确定性，降低中移动日后的TD运营风险。

联通方面，报告认为其07年23.2倍、08年20.1倍、09年17.7倍的市盈率仍未反映出分拆预期，同时仍低估了公司未来盈利成长性。因此，将其目标价定为16.5港元，投资评级维持“买入”。同时，在经营成本方面，联通的节省空间相对同业较大，主要在于其代理商佣金、手机补贴等营销管理方面仍有改善空间。

报告认为，中电信未来通过收购现有2G网络，成为第二大综合运营商的重组方式可预见性高，长线估值有望进一步提升约20％。鉴于国内监管部门对于H股公司回归A股倾向于发行新股方式，意味着获得移动牌照将是公司发行A股的先决条件，而发行A股也将成中电信开展移动业务集资的途径。因此，国泰君安将中电信投资评级由“中性”上调至“收集”，目标价5.1元，并维持长线目标价5.7元，相当于发行A股及收购CDMA网络假设情景估值范围中值。

另外，报告认为网通在行业重组中的不确定性相对同业较大，但目前12.3倍、11.7倍和10.9倍07、08、09年市盈率估值吸引，为吸纳良机，而临近移动牌照、估值折让逐渐缩小将是长线驱动力。并将网通的投资评级由“收集”上调至“买入”，目标价维持24.2元。