电信联通争议C网用户价值 超400亿恐对电信不利

中国联通的CDMA用户价值的计算问题正成为中国电信与其展开收购谈判的重要障碍，有分析师认为，如果完全以注册用户计算用户价值，C网的价值将会因此被高估。

2007年,中国联通全年营运收入为1,004.7亿,其中G网为635.4亿,C网为275.9亿,另外长途及互联网业务为43.5亿。

在用户数量上，G网用户数为1.2亿,C网用户数为4200万。

外界流传消息称，联通对于CDMA网络整体报价初步开价1200亿元，但是中国电信则给出的报价为500亿至600亿元左右。而此间各分析机构给出的C网估值则多在800-1200亿之间，这其中包含了CDMA网络资产的净值和CDMA用户补偿价值，。

“不论是800亿，还是1200亿，关键是要看用户价值占多大比重。目前，中国电信与中国联通在净值计算上基本不存在分歧，而在用户价值上的分歧很大。”国金证券分析师陈运红说。

陈运红指出， C网净值的资产属于国资委，在双方存在重大分歧时，国资委有权直接划拨，而客户价值属于中国电信对中国网通的补偿性费用，需要双方通过谈判解决，同时，客户补偿价值应在重组后归属于联通上市公司，而不是集团公司。

目前，对于客户价值的评估，主要以中国联通现有的C网用户为基础，在对客户ARPU值、客户等级和类别、费用支付方式、客户信用等诸多要素进行分析与评价后，对其客户价值量予以测算。

“但客户价值在目前是难以计算清楚的，在收购C网过程中，如果只以中国联通C网注册客户数量计算，将会因睡眠户、超低话费户、业务单一户、拖欠话费户等诸多无效客户的存在，使中国电信因C网价值的虚高，而支付不应支付的收购费用。”陈运红提醒说。

陈运红认为，如果补偿价值在300-400亿，中国电信是有能力支付的，如果高于400亿，中国电信将在市场评级、股市表现和年终每股收益方面存在一些风险。

陈运红更进一步指出，从收购环节看，如果中国电信支付中国联通CDMA业务价值过高，就是国有资产流失。

——就电信重组诸多层面的问题，国金证券分析师陈运红接受搜狐IT的专访，以下为专访全文：

搜狐IT:大家都在谈论重组后谁会是最大的受益者，您是怎么认为的?您怎么样评估重组后的三家电信运营商的竞争力？

陈运红：电信重组中最大的赢家肯定属于中国电信，全业务牌照、C网收购使中国电信可以在最短的时间内拥有大量的新业务选择，特别是在移动互联网缺少盈利模式的情况下，中国电信基于移动固话融合的宽带网络，足以使中国移动改变运营商发展互联网不赚钱的局面，而多种新业务、新技术、新服务的引入均成为中国电信走强资本市场，炮红证券市场的基础，中国电信有充分的条件成为2008年中国电信市场增量业务发展最快的公司。

重组后1-2年内：中国电信综合竞争力提升的关键在于业务捆绑和信心的提振，其综合竞争力较移动仍然存在差距；中国移动的综合竞争力无实质性影响，但竞争优势将会弱化；新联通面临企业文化融合和业务整合的两难境地，其竞争优势在短期内被掩埋；

重组后3-5年：中国电信综合竞争力快速提升的关键在于产业整合能力、基于F-FMC衍生的融合业务成本优势、资产使用效率提升、综合财务指标的改善等方面，其综合竞争力将超越中国移动；中国移动因资产使用效率的下滑和带宽资源的缺失将面临发展瓶颈，新的利润增长点取决于海外业务收购与拓展；新联通综合竞争力提升的关键因素取决于企业整合的进度和效果、引进战略投资者实现从资金到管理水平等方面改善和提升。

搜狐IT：您怎么看待重组给诸如设备商，SP等等产业链成员带来的影响？

陈运红：重组，各运营商重点将加大3G项目投资、数据及光通信设施投资、定制化手机、数据卡、家用终端等投资与采购，这将移动通信设备制造商、光通信设备商、终端设备制造商面临新一轮投资契机，中兴通讯是国内最大的移动通信设备提供商，CDMA市场份额超过30%，后续有望提升到35-40%之间，TD-SCDMA首期招标近50%，有续有望保持在40-45%的市场份额，WCDMA在海外也获得巨大突破，有望在国内获得15%份额，从光通信而言，中兴通讯在国内的市场份额仅次于华为位居第二，随着电信和新联通加大带宽基础设备的不断投资，中兴将受益其中，从终端而言，中兴通讯是国内最大的手机、IPTV机顶盒、DSL调制解调器的设备提供商，重组后，新运营商将加大以上定制化设备需求，中兴将为最大受益者，总体而言，中兴通讯是本轮电信重组的最大受益者，另外我们建议关注光通信设备商烽火通信和射频器件龙头武汉凡谷。

重组后，全业务运营商面临对产业链的重新整合和梳理，寻找新型的价值关系和盈利模式。我们认为，未来几年，移动互联网行业将面临重大洗牌，优势CP/SP将运营商实现合作共赢，二流或三流CP/SP将逐步退出市场或被运营商从资本到业务的整合与控制。

搜狐IT:三部委公告鼓励中国电信收购中国联通CDMA网（包括资产和用户），您认为中国联通的C网该如何合理估值？

陈运红：C网净值的资产属于国资委，在双方存在重大分歧时，国资委有权直接划拨，而客户价值属于中国电信对中国网通的补偿性费用，需要双方通过谈判解决，同时，客户补偿价值应在重组后归属于联通上市公司，而不是集团公司。

客户价值主要以中国联通现有的C网用户为基础，在对客户ARPU值、客户等级和类别、费用支付方式、客户信用等诸多要素进行分析与评价后，对其客户价值量予以测算。

但客户价值在目前是难以计算清楚的，在收购C网过程中，如果只以中国联通C网注册客户数量计算，将会因睡眠户、超低话费户、业务单一户、拖欠话费户等诸多无效客户的存在，使中国电信因C网价值的虚高，而支付不应支付的收购费用。目前，中国电信与中国联通之间关于C网收购的交流，最大的障碍也来自于客户价值的计算。

收购费用包括净值+补偿价值，联通有关人士曾提出“收购C网，至少需要价1000亿”，而各界评估预测的收购费用，大致在800-1200亿之间。需要说明的是，不论是800亿，还是1200亿，关键是要看客户价值占多大比重。目前，中国电信与中国联通在净值计算上基本不存在分歧，而在客户价值上的分歧很大。

从对中国电信运营实力及开展移动业务后的市场推进看，如果补偿价值在300-400亿，中国电信是有能力支付的，如果高于400亿，中国电信将在市场评级、股市表现和年终每股收益方面存在一些风险，但如果中国电信接手C网后，能保证已有客户不流失，新客户快速进入，以及CDMA1.X迅速完善和扩容，则存在的风险可以基本消除，如果补偿价值高于500亿甚至更高的话，中国电信的风险至少要延续三年以上，而其拥有全业务牌照的优势也将大打折扣，中国移动独占天下的局面将难以改变，重组的意义就丧失了。可见，过高的补偿价值，不但中国电信不能接受，决策层也不能接受。[!--empirenews.page--]

搜狐IT:中移动近日的股价接连受挫，您怎么看待资本市场的这种反应？您怎么看待重组给中移动带来的影响？

陈运红：短期而言，国家将陆续出台对弱势运营商的政策扶持和对强势运营商的非对称管制，均将对公司股价有负面影响，这已充分体现在近日股价大幅下挫；中长期看，中国移动在3-5年内仍将在用户规模、经营收入、营业利润等方面保持龙头的地位，公司在移动增值业务发展与创新能力、以及战略资源的投资力仍将保持领先优势，对中移动给予长期看好。

搜狐IT:中国联通GSM网络与中国网通将采取什么样的合并方式，您觉得那种方式最可行？

陈运红：集团合并组成新联通集团，联通红筹换股合并网通红筹组成新联通红筹公司，新联通红筹公司或回归A股发新股换股合并联通A股；可行方案：以市场价值为主要依据，我们预计，1.45股联通红筹换1股网通红筹股份，并支付约计32至48亿现金用于补偿网通股东的收益差异，如果换股比例变化，现金支付金额也将出现变化。

搜狐IT:由于此次电信改革方案涉及公司重组、网络资产转让、上市公司合并等问题，您预计整个重组实施过程需要耗费多长时间？

陈运红：中国电信收购CDMA网络，最快在7月底，最慢奥运会后一个月内；

联通与网通的合并过程相对较为复杂，最快2-3个月，慢有可能超过半年，合并过程越长对联通与网通无论业务发展还是公司整合越不利。

搜狐IT:有专家提出，在重组过程中，需要避免腐败和国有资产流失，您怎么看这种观点？

陈运红：从收购环节看，如果中国电信支付中国联通CDMA业务价值过高，我们认为就是国有资产流失；

从联通红筹收购网通红筹看，重组涉及红筹股东、国内流通股东以及国资委等多方表决通过，其操作过程相对透明和市场化，我们认为，国有资产流失风险可能性较小。