院线龙头万达电影拟借新偿旧 发债是否能解一时之渴？

2020年新年，一场猝不及防的新冠肺炎疫情袭来，让影视市场遭受巨大冲击，全面撤档让院线首当其冲，无一能够幸免。在疫情冲击下，流动性危机逼近，万达电影决定重启发债。

3月10日晚公司公告称，拟申请发行额度不超过20亿元的债务类融资工具，本次募资将用于满足公司生产经营需要、偿还公司债务、补充流动资金等。

2019年公司净利润亏损47.2亿元，万达电影股份有限公司(002739.SZ，下称“万达电影”)票房天花板、连同着并购业绩不佳的事实，都一览无余呈现出来。

公司最近宣布，拟对2019年商誉及长期资产计提减值约59亿元，其中时光网与影城业务最高占18亿元与25亿元。

不仅业绩，万达电影的毛利率、净利率与ROE水平均出现下降，而应收账款、预付款与存货却在大幅上升。盈利水平、资金利用效率变低，而账面上还剩下约75亿元商誉，未来或仍存在减值压力。

2019年2月27日，万达电影成功收购万达影视获批后，将使万达电影成为拥有制作、发行与放映及衍生开放等全产业链业务的影视公司。回溯万达电影的经营战略不难发现，公司曾试图通过并购来摆脱对票房收入的依赖，构建一个全面的产业生态链，夯实企业的竞争力。不过，在万达影视置入万达电影的过程中，高悬的商誉也成为资本市场关注的焦点。

发债补充资金

万达电影曾在2019年6月与2020年1月分别终止发债，金额均为40亿元。这笔资金原本将用于影院项目建设及补充流动资金，终止理由是“资本运作计划调整和资本市场环境变化”。

由此看来，万达电影本并不想走上“借新偿旧”之路。2019年三季报显示，公司一年内须偿还的债务34亿元，相比2018年末的23亿元增加约三成;流动比率与速动比率分别为0.99与0.79，已低于2与1的正常值。

而今，由于主营业务下滑，借债成了企业缓解资金紧张方式之一。最新业绩快报显示，2019年公司营业收入为155.99亿元，同比减少4.22%;净利润亏损47.2亿元，同比骤降324.5%。

万达电影对此解释称：“公司计提了商誉减值准备及长期资产减值准备，主投主控影片较少且部分票房不及预期，以及受游戏行业政策调整影响。”

因扣除商誉影响，万达电影的净利润为11.8亿元，同比下降8.9%，而这一成绩是建立在去年并表万达影视的基础上。

财报显示，万达电影票房收入在2016年中报时就已逼近40亿元，而到了2019年中报时仍仅46.6亿元。期间票房毛利率从18.19%下滑到6.07%。

新建影院情况同样不尽人意。2019年上半年，公司预期“年均利润总额将达到1.5亿元”影院项目仅盈利655.6万元。这或许也是万达电影此前两次终止发债的原因之一，原本计划中，公司将继续借债建设影院。

议价能力不佳

对于应对如今的危机，万达电影或早有预见。近年来通过并购，寄希望于打通行业的上下游，达到其他企业无法企及的议价能力。

但实际的并购效果却不尽人意。以时光网为例，万达电影为其耗资23.4亿元，形成了21.98亿元商誉。该公司并入万达电影后，活跃用户数量和在线票务市场份额逐步下降，市场份额已不足0.5%。

2019年时光网实际营收仅为预期的一半，万达电影宣布对其计提14-18亿元商誉减值。

不仅非院线收入未实现大力增长，票房业务天花板的问题也未解决。过去三年内，万达电影始终通过收购来扩大影院和银幕的数量。而今公司宣布拟对影城业务计提最高25亿元的商誉减值，相关影城在2019年产生了超过8000万元的亏损。

万达电影的议价能力也远不如以往。2019年三季报显示，公司应收账款达到26.18亿元，而此前同期分别为6.9亿元、11.57亿元、17.19亿元。

另一面，子公司及关联公司不佳，加剧着赊销及资金占用。2019年中报显示，时光网欠款的为1.52亿元，占应收账款的28%，彼时已计提515.9万元坏账准备。

同样的，截至2019年三季度末，万达电影预付款为14.28亿元，在往年的三季报中分别为1.94亿元、2.57亿元、3.06亿元;同期公司存货达到18.74亿元，此前三季报不足2亿元。

实际上，也不能仅仅归责于环境不好，包括中国电影、华策影视、光线传媒等影视行业上市公司，去年并未出现以上财务指标突然变化的情况。《投资者网》就上述情况联系到万达电影方面，但公司并未对此置评。

不可否认的是，万达电影的突变与并表万达影视有关。2019年5月，公司合计105.24亿元收购万达影视95.8%股权，形成商誉39亿元。而另一面也反映了公司效率及盈利水平水平变低。

欲行业回暖后“做业绩”

与年初相比，当下新冠疫情已在全球100多个国家大肆蔓延开来，各国均已开启了紧急状态。在国内电影市场关闭近两个月来，北美院线将面临着同样困境。如今在疫情之下，万达电影发债无疑有助于减轻公司的资金压力。

往前追溯，万达电影业绩增速自上市之后便已显现。公司上市时的2015年营收与净利润增速都逼近50%。而在2018年其营收为141亿元，同比上升6.5%，归母净利润为12.95亿元，同比下滑14.58%。

今年1月20日，深交所下发关注函，要求公司说明2018年末为何未计提减值的原因，是否存在借此来调节利润的情形等。

有市场人士分析称，万达电影多元化转型遇到了瓶颈，万达电影或是欲借行业低谷期将商誉隐患解决，待回暖后“做业绩”。

此外，本次商誉减值后，公司账面还剩下75.53亿元商誉，未来不排除继续减值的可能。以万达影视为例，并购方案中，万达影视原股东承诺2019年至2021年净利润分别不低于8.88亿、10.69亿和12.74亿。

然而，万达影视2018年营收11.77亿，2019年上半年营收同比下降53.8%。该公司预计无法完成2019年度业绩承诺。