软银拟出售410亿美元资产 阿里排"待售资产"名单首位

北京时间3月23日晚间消息，国外媒体今日发表文章称， 软银要完成410亿美元的资产出售计划，所持阿里巴巴股票是关键。在软银的“待售资产”名单上，所持阿里巴巴股份肯定排在首位。

就在六周前，软银董事长孙正义（Masayoshi Son）还在吹嘘软银集团（SoftBank Group）的价值，并对出售所持阿里巴巴（Alibaba Group）股份的说法不屑一顾。

但如今，形势骤变。软银周一在一份出人意料的声明中表示，计划在明年出售至多价值4.5万亿日元（约合410亿美元）的资产，以资助一项2万亿日元的股票回购计划，并偿还债务和回购债券。

没错，这将是一次大甩卖。本来，孙正义未来几年最有可能的资金来源是，规模为1000亿美元的“愿景基金”（Vision Fund），但由于新冠病毒疫情引发的全球股市崩盘，以及对共享办公巨头WeWork不明智的投资，愿景基金短期内难以为软银提供充足的现金。

与此同时，激进股东埃利奥特管理公司（Elliott Management）正敦促软银回购股票。另外，从现在到明年年底，软银至少要花费1万亿日元进行债券赎回。

因此，软银面临的不是一两个挑战，而是一连串的挑战。股票投资者当然也意识到了这一点，导致软银股价从最近的峰值下跌了45%。

雪上加霜的是，阿里巴巴股价也下跌了21%。当前，软银持有阿里巴巴25.2%的股份，其价值较1月中旬至少缩水了330亿美元。阿里巴巴不仅是软银最大的资产，还是净利润和现金流的主要来源。

在软银的“待售资产”名单上，所持阿里巴巴股份肯定排在首位。近期，孙正义在“进行成功交易”方面遭遇挑战。如果“皇冠上的明珠”（指所持阿里巴巴股份）也失去光彩，则将进一步破坏孙正义的投资声誉。也正是由于阿里巴巴股份做出的巨大贡献，软银显得非常脆弱，因此这些股票需要出售。

在截至2019年12月31日之前的9个月里，软银近50%的税前净利润是与阿里巴巴相关的纯账面利润，另有1/4来自阿里巴巴去年11月在香港上市时所持股份的重新估值，还有一部分来自蚂蚁金服。如果不是这些一次性收益，软银的税前利润会减少34%。

虽然孙正义曾自豪地指出，阿里巴巴股票享有A+信用评级，去年下半年产生了9000亿日元（约合82亿美元）的自由现金流，但没有一分钱流向软银，尽管软银是阿里巴巴的最大单一股东，但阿里巴巴不会派息。

为了将所持阿里巴巴股份货币化，软银被迫以阿里巴巴股票作为抵押，办理保证金贷款。去年第四季度，软银以阿里巴巴股票为抵押的贷款额增加了44亿美元，使得总额超过1万亿日元。

之前，软银通过将所持一些公司的股份出售给其愿景基金，成功地筹集了更多现金。但总的来说，其现金流的主要来源一直是不断利用债券市场，以自己的资产作为抵押品。

凭借所持有的价值超过1000亿美元的阿里巴巴股票，软银可能会再次尝试利用这种方式。但也有可能的是，随着全球市场出现过去几十年来最严重的抛跌，警惕的债权人可能已经不敢接受更多的股票作为抵押品。

一个有趣的反转是：软银以阿里巴巴股票为抵押的贷款是无追索权的。如果软银无法偿还债务，或者质押股份的价值下跌，则债权人有一项早期的和解条款，可以让他们获得股票所有权。如果形势紧迫，债权人可能发出这样的信息：如果你不出售阿里巴巴股票，我们出售。

但让问题变得复杂的是：根据阿里巴巴在香港的上市招股书，阿里巴巴有权将软银出售所持股份的任何尝试推迟至多90天。

显然，这将导致一场高价的“烫手山芋”游戏。债权人不会热衷于承担更多软银债务，而阿里巴巴董事会肯定也愿批准出售更多股票，特别是在这些股票目前的交易价格低于其香港上市价格的情况下。

如果孙正义想要完成这一融资计划（4.5万亿日元的资产出售计划），他可能需要“忍气吞声”，至少要放弃部分阿里巴巴股份。当然，他和他的投资者更愿意在股价上涨20%的时候这么做，但现在做，总比股价再跌20%时要好。