万达电影并购后遗症：商誉爆雷巨亏47亿 短债激增资金链承压

4月21日晚，万达电影发布2019年业绩报告。公司实现营业收入154.35亿元，同比减少5.23%，归母净亏损47.29亿元。

万达电影的巨亏主要是因为商誉减值计提55.75亿，这是2015年以来万达电影大举并购留下的后遗症。在日前的业绩预告中，万达电影也已经给投资者打了预防针。

但在年报正式发布的当晚，引发投资者热议的还有一份万达电影的定增预案：公司拟募资43.5亿用来建影院以及补充资金、偿还借款。

事实上，位列院线票房榜首多年的万达电影，如今资金链已经有点捉襟见肘。从财报可以看到，公司的资产负债率连年走高，截至报告期末的现有现金已不足以覆盖短期负债，叠加疫情之下影院关门，收入停滞，募资来解决流动性问题迫在眉睫。

并购后遗症 商誉爆雷致巨亏47亿

连续11年来，万达电影雄踞国内院线票房榜首，但昔日的老大哥今日却也面临着巨额亏损。亏损的原因在于，公司在2019年计提商誉等资产减值准备59.09亿元，其中商誉减值计提达到55.75亿，占2019年归母净利润绝对值的117.90%。

万达电影的商誉问题由来已久。自2015年以来，万达电影的商誉总额在影视板块中可以说是“一枝独秀”，公司商誉主要来自于并购影城、时光网、慕威时尚文化传播（北京）有限公司（现更名为北京万达传媒有限公司）和Propaganda GEM Ltd。

尤其是在2014年-2018年期间，万达电影在国内进行了大量影城的并购，在国外则将澳大利亚第二大电影院线HG Holdco Pty Ltd等院线纳入囊中。但随着观影人次、票房及非票房收入的下滑，这些并购而来的影城业绩也大幅下降。

商誉减值的另一个大头来自于时光网。2016年，万达电影完成对时光网的全资收购，随后双方曾在直播、票务代理、衍生品销售等方面开展合作，万达电影的管理层也多次为时光网活动站台，但受影视市场下滑以及公司业务结构调整的影响，时光网的业绩始终难以达到万达的预期。

截至报告期末，万达电影商誉总额依然有80.04亿，虽然较2018年的95.6亿下降41%，但在影视行业中依然位于高位。

商誉爆雷导致巨额亏损的同时，万达电影的主营收入也出现增长乏力的趋势。营收占比最多的观影收入在2019年为91.22亿，同比仅增长0.6%；商品、餐饮销售收入同比增长3.05%至19.25亿。

而一直以来毛利率较高的广告收入则为19.5亿，同比大幅下降22.05%，营收占比进一步下滑至12.64%，毛利率更是比2018年下降9.4个百分点至58.97%。

短债承压 定增募资43.5亿建影院

除了商誉问题，近年来困扰万达电影的另一个问题则是负债。2017年-2019年，万达的资产负债率远高于行业平均水平，公司资产负债率分别为43.13%、38.85%及46.62%，而同行业可比上市公司平均资产负债率分别为33.50%、32.23%及34.11%。

截至报告期末，万达电影的短期借款为34.55亿，2018年同期为23亿，同比增长50%；一年内到期的非流动负债10.88亿，2018年同期为924.72万，同比激增近17倍。

而今年一季度以来，受肺炎疫情影响，万达电影旗下的影院全部停业，万达影视计划春节档上映的影片亦未能如期上映，公司经营业绩面临着大幅下滑，预计归母净亏损达到5.5亿元-6.5亿元。

一年内的短债规模高企，但影视行业目前的停摆状态使得公司鲜有资金入账，目前万达的资金链已经相当紧张。截至报告期末，万达电影账上的货币资金为24.63亿，不足以完全覆盖短债。

在这样的背景下，万达电影在发布年报的同时，还发布了一份定增预案：拟向不超过35名特定投资者发行股票，募资不超过43.5亿元。其中，30.45亿将用于未来3年新建162家影院，13.05亿将用于补充公司流动资金及偿还借款。

事实上，2015年万达电影也曾通过定增的方式募资21.72亿，并分别将6.32亿和3.76亿用于“影院建设项目”和“2017年影院建设项目”。

但两个项目均未实现预期收益。根据财报，“影院建设项目”承诺的年均利润总额为1.47亿元，2019年仅实现1799.59万元，与承诺的收益相差1.29亿元；“2017年影院建设项目”承诺的年均利润总额为1.86亿元，2019年仅实现953.84万元，与承诺的收益相差1.76亿元。

对此，万达电影解释称，主要系部分影城尚未建设完成或在运营初期，未达到稳定收益期，同时，2016年以来全国电影票房增速放缓，单银幕产出下降，导致影城利润下滑。

截至2019年底，全国可统计影院共12408家，银幕总数达69787块，目前国内银幕总数已居世界首位，但由于银幕增速明显高于票房增速和观影人次增速，导致单银幕产出继续下滑，院线和影院竞争激烈，经营压力依然较大。

万达影视利润下滑 未完成2019年业绩承诺

如果说2019年有什么让万达电影比较高兴的事情，那就是在5月份，万达电影终于完成与万达影视的重大资产重组，万达影视成为公司控股子公司且正式并表。

万达电影曾多次表达并购万达影视后“覆盖全产业链”的愿景：公司业务范围进一步拓展，由主要集中于电影行业产业链下游放映业务向上延伸至电影投资、制作和发行。

自2016年起，这桩并购案围绕交易对价、业绩承诺期、剥离传奇影业等问题历经多次方案修改，也让万达电影在2017-2018年期间历经了近1年半的停牌。

2019年最终交易方案敲定：万达电影向万达投资、莘县融智、林宁等20名交易方发行3.2亿股，购买其持有的万达影视95.7683%股权，资产交易价格为105.24亿元。

当时，万达投资、莘县融智和林宁（以下简称“补偿义务主体”）共同作为业绩承诺补偿主体，承诺万达影视2018年度、2019年度、2020年度及2021年度合并报表中实现扣非母净利润分别不低于7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元、12.74亿元。

但是，从万达电影2019年的财报中可以看到，新并表的万达影视业绩却不如理想。

2019年，万达影视主投、主控的影片主要包括《过春天》《绝杀慕尼黑》《沉默的证人》《小小的愿望》《误杀》等，影片数量较少、体量较低且部分影片票房不及预期，万达影视电影制作发行及相关业务仅收入8.94亿，较2018年下降21.97%。

利润方面，万达影视2019年归母净利润为3.16亿元，扣除占用公司的资金成本、非经常性损益后归母净利润约3亿元，未能完成2019年8.88亿的业绩承诺。

根据财报资料，2018-2019两年，万达影视累计扣非归母净利润为10.98亿，较两年累计的业绩承诺数16.51亿少5.51亿，已完成承诺数仅占累计承诺金额的66.61%，占整个承诺期总承诺金额的27.53%。

万达电影在年报中指出，相关补偿义务主体需履行业绩补偿承诺，当期应补偿金额为14.53亿元，当期应补偿股份数量为4375万股，所补偿的股份由公司以总价人民币1.00元的价格回购并予以注销，回购注销完成后，公司注册资本将减少，总股本将由20.8亿股减少至20.35亿股。