区块链热潮可不可以再造科技股的神话

在当下鼓励区块链与实体经济深度融合的政策风向之下，金融壹账通带给市场和投资者一定的价值发现空间。不过在当下美国经济低迷、全球经济下行，金融壹账通能否再现此前金融科技估值神话

成立即将满四年的壹账通金融科技有限公司（One Connect Financial Technology Co．， Ltd．，下称“金融壹账通”，OCFT）将迎来高光时刻：即将登陆美国资本市场，届时将成为中国平安（88.030， 0.03， 0.03%）保险（集团）股份有限公司（下称“中国平安”，601318.SH，2318.HK）金融科技板块的第二家上市公司，亦将成为“金融区块链第一股”。

美国东部时间2019年11月13日，金融壹账通宣布，向美国证券交易委员会（SEC）递交了招股说明书，将以美国存托股票（American Depository Share，即ADS）的形式首次公开发行普通股。

不过，金融壹账通目前尚未最终敲定是在纽约交易所还是纳斯达克挂牌。ADS发行规模以及每股ADS所代表的普通股数量、拟公开发行的价格区间等关键信息亦尚未确定。

2018年1月，平安金融科技四大独角兽之一的平安健康医疗科技有限公司（下称“平安好医生”）在香港递交上市申请后，市场亦传出作为另一只独角兽的金融壹账通亦将步其后尘上市的消息。今年七月以来，金融壹账通管理层已赴欧美进行了非正式路演。

关于金融壹账通选择何地上市，曾有不同的版本。据了解，金融壹账通曾考虑在香港上市，后因种种原因，最终敲定在美国上市。“从目前香港资本市场的情况以及金融壹账通的情况来看，选择在更加成熟的美国资本市场上市或许是更好的选择，它目前尚处在亏损期，在美上市对其估值可能更有利。”一位金融业人士表示。

以互联网健康医疗第一股之名上市的平安好医生，彼时定价以其最高区间上限的54.80港元定价，并以209倍超额认购，创下当年港股认购倍数的最高纪录。金融壹账通的定价区间和估值判断，目前还不得而知。

一位投资界人士表示，在当下鼓励区块链与实体经济深度融合的政策风向之下，作为金融科技领域区块琏第一股的金融壹账通，带给市场和投资者一定的价值发现空间。不过在当下美国经济低迷、全球经济下行期，一些赴美上市的中国金融科技股股价缩小，在此档口上市，金融壹账通能否再现此前金融科技估值神话，还是会遭遇此前上市的独角兽们估值或股价缩水？

成立之初，金融壹账通在业界甚至在其内部，被视为“三无”（无基础客户、无标准产品、无商业模式）的金融壹账通，在金融科技3.0时代，其将与中国平安如何向市场讲好金融区块琏的新故事？

登陆美股，独角兽估值几何

去年1月，金融壹账通以75亿美元估值，获得IDG Ventures、SBI Holdings和软银愿景基金6.5亿美元的投资。此后，关于金融壹账通即将上市的消息，亦开始在业界传开。

据了解，在金融壹账通的拟上市方案中，曾一度考虑在香港上市。不过，在各种因素的考量之下，最终敲定在美国上市。

金融壹账通的招股说明书显示，此次其拟采用发行美国存托股票（ADS）的方式在美国上市。

ADS是指外国公司授权美国的受托人（Trustee）在美国发行的、以美元计价的所有权证书。根据存托协议发行的股份，代表发行企业在美国上市的股票。受托人发行ADS，需以外国公司的股票作为抵押。近年来赴美上市的中国企业多采用该方式。

金融壹账通方面表示，ADS发行规模以及每股ADS所代表的普通股数量、拟公开发行的价格区间等关键信息，目前皆未确定。登陆纽交所还是纳斯达克，目前亦未可知。

金融壹账通的招股说明书显示，本次IPO推介团队很“豪华”，摩根士丹利、高盛（亚洲）有限责任公司、J.P． Morgan Securities LLC、中国平安证券（香港）担任牵头联席簿记人，美银证券及HSBC SecuriTIes （USA） Inc．将担任其他联席簿记人；中信里昂证券及美国科本资本市场公司将担任此次股票公开发行的联席经办人。

2018年1月金融壹账通以75亿美元的估值，获得6.5亿美元融资。而此次有望成为金融科技领域区块琏第一股的金融壹账通，将达到何种估值水平亦为市场关注。此前有报道称，目前金融壹账通估值为80亿美元，计划筹资10亿美元。

“它成立已有四年，这种模式目前在国内有一定的首创性，业务线架构也已比较完善，估值和发行应该比较会被投资者看好。”一位投行人士乐观地预测。

“2019胡润全球独角兽排行榜”给予金融壹账通的估值为500亿元人民币，与苏宁金融、银联商务并列。不过，亦有市场人士指出，在当下经济下行期，成立四年来金融壹账通尚未实现盈利，市场和投资者对其估值的判断可能会受到这一因素的影响。

“去年金融壹账通融资时市场给的估值就已经太高了，现在市场不好，是否还能给出这样的估值很难说，除非它的业务模式有很好的亮点。”一位资管业人士表示。

此前亦有市场观点认为，金融壹账通的上市地点从香港改为美国，亦可能出于减少亏损对其估值的影响。

金融壹账通的招股说明书显示，截至2019年三季末，其总资产为81.7亿元（人民币，下同），2017年至2019年三季末的净亏损则分别为6.07亿元、11.9亿元和10.49亿元，经营性亏损分别为8.9亿元、11.14亿元和11.20亿元。

去年在香港上市的平安好医生，其2017年和2018年亦处在亏损期。不过，2018年正值香港IPO丰收大年，自4月份推出新规以来，香港IPO市场总募资额领跑全球。平安好医生上市正逢此窗口期，彼时其以最高区间上限的54.80港元定价，并以209倍超额认购，创下当年港股认购倍数的最高纪录。

今年8月在美国纳斯达克上市、亦打金融科技牌的玖富集团，虽然保持着三年盈利的记录，但其开盘首日便上演了跌宕的股价表现，先涨后跌，最终以跌破发行价报收。

美股市场对投资者信心的另一个重创，来自本拟8月上市、却因估值巨幅缩水而在两个月后中止上市的共享办公空间公司WeWork。其估值从最高的470亿美元跌去近三分之二，被认为是其投资人软银集团十四年来出现首次亏损的主因，引来市场对软银集团 CEO 孙正义对初创公司投资策略的批评，孙正义亦承认高估了 WeWork的价值。

纳斯达克前CEO罗伯特·格雷菲尔德曾撰文指出，WeWork中止IPO是当前独角兽泡沫终结的标志。而一些市场人士亦认为，多家独角兽虽实现上市但很快出现股价暴跌的情况，尤其是一些以资本“催熟”的独角兽。

巧合的是，去年初软银集团旗下的软银愿景基金亦投资了金融壹账通。在经济下行期，互联网估值泡沫开始消散之时，尚在亏损期的金融壹账通是否亦会出现估值缩水？

不过，对于意欲加快打造金融科技板块的中国平安来说，在三只还没有上市的独角兽中，金融壹账通最具上市的可能性，亦对于增厚其金融科技板块的“含金量”最具价值。金融壹账通方面亦表示，其上市对于中国平安“意义深远”。

从亿账通到壹账通

相比中国平安的金融板块上的其他公司，金融壹账通的诞生和发展，是中国平安在金融科技领域探索和调整的结果。

公开信息显示，金融壹账通的前身是平安金融科技咨询公司。2015年12月，平安一账通、前海征信和平安科技中小银行金融云项目“三剑合一”，成立了上海亿账通互联网科技有限公司（下称“亿账通”）。彼时，其定位是以针对C端的“一账通”和针对B端的“银行一账通”为核心业务，业务范围主要是互联网科技、软件科技领域内的技术开发。

2017年3月，亿账通更名为上海壹账通互联网科技公司，两个月后（2017年5月）再次改为现名。

金融壹账通董事长兼CEO为叶望春此前接受《财经》记者采访时回忆，金融壹账通成立初期处于无基础客户、无标准产品、无商业模式的“三无”状态，成立第一年很多客户对其不信任，担任自己的信息被其获取。在公司内部亦有压力，一些员工和高管对于金融壹账通的模式和愿景不理解，彼时员工流失率很高。

“随着客户对于我们的赋能模式的理解和接受，到第二年已经没有人表示担心了。”叶望春回忆。

2017年成为金融壹账通的发力之年，名称从亿账通到壹账通，其业务模式亦日渐清晰。

据了解，金融壹账通最初从银行的零售业务起步，帮助银行尤其是中小银行开展直销银行、智能营销和智能风控等业务。其后其业务扩展至供应琏金融等企业金融、同业、资管等领域。

在立足银行领域之时，金融壹账通亦向保险领域输出。2017年9月，金融壹账通发布了保险壹账通，开始向保险尤其是车险输出其智能理赔技术。

与中国平安金融科技板块上的其他公司不同，以“One Connect”作为英文名字的金融壹账通，主打的核心词是“通”。 根据叶望春在此前接受《财经》杂志采访时的总结，金融壹账通的特点是为金融行业提供全行业、全流程、全体系、单到单、端到端的TO B模式，以及进行“持术加服务”的双赋能。

目前在金融科技领域的探索，主要分为以平安为代表的金融机构为主体和以腾讯、蚂蚁金服等科技企业为主体的两大阵营，其各自亦衍生出不同的模式。据一些金融科技领域人士总结，三家的不同特点在于，腾讯以社交作为基因主打C端，蚂蚁金服的模式则基于互联网平台和牌照。而平安则作为金融机构，走的是以“金融为本、科技为术”的“金融+科技”之路。

据了解，金融壹账通团队在此前的上市预路演时，很多国际投资者认为，相比纯技术输出和开发软件的科技公司，金融壹账通基于中国平安的金融属性以及对金融领域的深入理解所构建的模式，基作为兼备金融服务行业服务专长和领先技术的科技服务平台，更具有优势。

一位金融业人士认为，金融壹账通依托中国平安综合金融的优势，打通了银行、保险、资管等多业务领域，是目前真正意义上的一账“通”。“很多机构很羡慕它这种模式，都想复制它。”

金融壹账通内部人士亦坦言，其模式以后亦有可能出现其他追随者，现在有很多机构在紧盯着它。

“如何在未来不被超越，我们只能更快更好地发展，在产品开发、市场拓展和技术迭代上做得更好更快。”叶望春此前受访时表示。

金融壹账通招股书显示，金融壹账通的发展将遵循孵化期、获客期、高速增长期和利润增长期四个阶段，成立即将四年的金融壹账通目前处于第二阶段和第三阶段的转换期。“如何实现高速增长，尽快进入利润增长期，对于金融壹账通和中国平安的股价提升，以及市场对其金融板块价值的发现，有非常重要的意义。”一位金融业人士表示。

虽然目前业务架构比成立之初完善，营收亦呈逐年增长，不过从业务来源上，金融壹账通仍主要倚重于中国平安。金融壹账通招股说明书显示，2017年，2018年和截至2019年三季末，金融壹账通从中国平安获得的收入分别为2.357亿元、5.276亿元和6.773亿元，分别占其同期总收入的40.5% 、37.3%和43.6%。

有金融业人士指出，从目前来看，中国平安作为金融壹账通的核心客户，对其业务和经营业绩有着非常重要的影响。相对于其他金融科技平台，背靠中国平安是金融壹账通的一大优势，但占比过高亦说明其收入来源相对单一，业务的稳定性会受到一定的影响。

区块琏的机会和挑战

近期，随着高层鼓励区块琏与实体经济深度融合，区块琏便成为当下更加炙手可热的概念。

对于金融壹账通来说，随着其近年来的探索，区块琏亦已成为其作为商业科技云服务平台的核心应用。根据平安2018年年报，金融壹账通目前已形成“5+1”布局，即“零售金融、企业金融、同业金融、保险金融、开放平台”+区块链。金融加区块琏已成为其重要标签。

据了解，今年以来，金融壹账通亦加快了对区块琏技术的应用和推广，相继发布了中小银行互联网金融联盟建立贸易融资网络和天津口岸区块链验证，建立了国内首例基于区块链的跨境贸易服务网络。

不过，随着区块链的应用爆发期的到来，当越来越多机构纷纷以区块琏作为技术输出的卖点，主向打金融领域输出区块琏技术的金融壹账通亦面临更加激烈的竞争。

波士顿咨询公司报告指出，对不同金融机构而言，区块链的颠覆力度也不相同。整体来看，其对于中介型金融机构的颠覆力更强，对产品提供型金融机构则带来链式和点状的优化。

据了解，目前区块链平台众多，优莠不齐。波士顿咨询公司报告指出，很多企业尚不了解区块链能解决什么问题，仍处于“为了做区块链而做区块链”的阶段。

对于金融机构而言，区块链技术的价值在于，可以建立一个可信的、开放式的网络平台，将中小企业与金融机构、核心企业、政府机构以及各类第三方服务供应商连接在一起，帮助金融机构更高效低成本地服务众多中小企业客户，提升收入。但是，如何将区块琏技术与实务结合，亦成为区块琏技术如何真正落地的关键。

在数字化转型过程中，大多数传统金融机构通常会遇到进退两难的境地，一方面要加大对金融科技的投入，提升数字化运营水平，否则将会被市场淘汰；另一方面又面临互联网的冲击、经济结构转型的压力，收入降低、风险提升，短期转型成本提升的难题。而很多中小金融机构来说，在当下金融科技的风口下，有变革的机会和意愿，但是改造和技术迭代的成本很高，亦缺乏相关的人才。

一位金融科技人士表示，区块琏在金融领域的应用，目前尚处在初级阶段，尤其是在传统金融领域。而更大的挑战在于，需要有金融机构开放和创新精神、具有互联网思维。从“目前来看，这样的金融机构并不算多，很多金融机构都担心，要开放自己的数据给同行，会不会引起竞争”。

咨询机构埃森哲推出的《中小银行金融科技发展研究报告（2019）》显示，60%中小银行未形成科技概念，城商行金融科技的发展平均得分为70分左右，农商行的得分平均仅为50分左右。

这亦是金融壹账通在输出技术时的困惑。此前亦有内部人士曾坦言，这是目前金融壹账通在推动包括区块琏、人工智能等新技术时最大的难点和现实的困难。“深刻了解金融机构的技术欠缺和业务痛点，我们发现仅仅为其提供技术还不够，还需要提供业务赋能，帮助他们赶上快速数字化的时代潮流，降低转型门槛。”

对于资本市场和投资者来说，金融壹账通作为金融区块琏第一股的价值洼地，能否被发现？