三国杀白热化，董明珠能否拯救格力？

最近，欠了小伙伴一篇格力电器的推文，被催促了几次，哈哈，今天为大家补习补习。

高瓴资本入住格力后有什么变化？

股权转让前，格力原股权结构相对单一，第一大股东为国资委，对格力经营和人事任命拥有较大影响力，而实际管理层持股较低，话语权较弱。

混改后，珠海明骏成为格力电器第一大股东，格力变更为无控股股东和实际控制人，格力从原股权结构转变成多元化股权结构。

此刻，格力再不是国有企业，通过混改，成为民间资本控股的公众公司，董明珠及管理层未来将获得近4%的股权激励，并拥有高度控制权。

董明珠进入格力30年。过去10年，她一直在想尽办法让格力逃离国资。

如今得偿所愿，无论格力还是董明珠，都在进入一个命运交叉点。

高瓴投资格力电器的目的，俗一点说，是为了赚钱。对于私募来说，为投资人创造收益是核心目的。

所以在分红方面特别强调了未来分红率将不低于50%，这对于高瓴资本这种长期投资资本来说是意义重大的。

高领注入就只能带来资本？对于格力改革没任何意义？

那肯定不是绝对的，高瓴有着深厚的互联网背景，可助格力进行数字化改革，提高格力线上销售效率，从而提升格力市场份额，实现格力业绩稳步增长。

业绩增长，就能让股价上涨，无论对高瓴，还是格力，这是一个双赢的结局。

上次聊格力的时候，华叔就说过，格力以前低效渠道模式已行不通。

美的集团渠道

以美的为例，美的近年来进行了渠道改革，减少代理>分销的模式。未来的渠道将主要分为电商直供、KA 渠道以及网批模式。

减少一个层级估算将降低10%的加价率，2019 年已看到美的以更低的渠道加价率将阻击行业新进入者，也为美的带来更大利润空间或市场份额。

华叔Tips：KA渠道指营业面积大、客流量大和发展潜力大的门店。

当前美的集团渠道结构

美的物流业务主要由其子公司安得智联提供，基于全国 118 个城市物流中心的全网覆盖，聚焦资源投入城市配送领域，搭建覆盖乡镇村的配送网路，已实现 24 小时内可送达 19956 个乡镇，24~48 小时内可送达 16511 个乡镇，全国乡镇 48 小时配送覆盖率可达 87.6%。

通过美的自有物流智能云仓，实现仓储管理一盘货，各渠道经销体系共享库存，降低库存且减少运输次数。

未来稳定状态下的美的渠道结构预测

海尔智家渠道

目前，海尔在一二线城市主要通过 KA 渠道进行分销。苏宁国美渠道销售占30%，三四线城市主要通过专卖店渠道分销。

海尔全国有 8000 多家县级专卖店、30000 余家乡镇网络专卖店，专卖店销售约占 35%。

日日顺分销体系有效扩大对三四线城市的覆盖，并通过海尔信息化平台掌握终端零售数据，将提升渠道效率。

海尔智家核心指标概览图

格力电器渠道

格力就有的渠道模式导致层层加价，大型规模开店模式不仅挤占传统代理商的生存空间。

格力电器当前渠道体系

预计格力渠道改革仍将围绕“渠道扁平化”进行，将省级销售公司开始往服务商、运营商的角色转变，提供区域仓储和物流等相关服务，而经销商/消费者或对接格力线上提货平台，从而缩减渠道层级、提高渠道效率。

格力电器未来线下渠道变革畅想

这几年，格力的市场份额波动较大，与美的、海尔形成强烈的反差，美的、海尔出货节奏稳定，这主要源自于格力自创的“淡季打款”的产销均衡体系 ，也正是这一整套强力的渠道体系，帮助格力实现了 10 多年的盈利能力稳健提升。

2008 年至今三大白电龙头的内销市占率走势

三家企业的营收来看，格力2018、2019年较2018年营收几乎零增长，净利润出现负增长等情况。

而美的、海尔均保持稳定的业绩增长，尤其是美的2019年的扣非净利润增幅有13.29%。

格力的营收和利润增长低于美的，主要还是格力品类较为集中，一季度新冠肺炎疫情对需要上门安装的空调销售影响较大导致。

看收入构成——

格力：空调收入占比88.38%，生活电器收入占比3.55%，智能装备收入占比1.36%，其他业务收入占比6.7%

美的：暖通空调占营收比例最高，达到43%，其次是消费电器（冰箱、小家电等）与机器人及自动化系统，分别为39%与9%。

海尔：电冰箱收入占比29.3%，洗衣机收入占比22.42%，厨电收入14.79%，空调收入14.6%，其他业务收入18.89%。

格力除了渠道问题，产品单一也是瓶颈，一旦空调市场遭遇天花板，格力增长空间就非常有限了。

美的外销占比大有风险隐患，美的暖通空调和消费电器分别占比43%和39%，消费电器占比较高，增长的空间也较大。受疫情影响就较小，不过，二季度全球经济停摆对美的影响可能大过格力。

三家企业的存货都超200亿以上，但净资产占比，格力、美的并不算特别高，格力反而是最低的，海尔相对较高，存货接近6成占比，对于电器这种周期性很强的行业，若产品单价下滑，造成公司资产损失风险。

格力多元化业务开展不利，无论做手机，还是投资珠海银隆做新能源汽车，雷声大、雨点小，成绩不佳。

董明珠也很急，做直播想将格力业绩提升，但这只能解决燃眉之急，业绩长期稳定增长关键还需要丰富业务种类，加多业务增长点，单一品种制约公司业绩增长。

相比之下，美的无论收入、利润都优于格力，空调业务不逊于格力，消费电器也是领军，并且重金收购德国库卡、日本发那科、安川电机、瑞士的ABB并称世界四大机器人公司。

美的2018年投入83.77亿元、2019年投入96.38亿元加大研发。而格力2018、2019年分别投入69.88、58.91亿元，相差一个级别。海尔这两年也投入了50.81、62.67亿元作为研发。

而海尔虽然利润不如格力、美的，但产品业务较为分散，业务也不单一在国内销售，海尔战场也是在海外，在海外有54家工厂，海外收入占总营收46.78%

从以上形式看来，格力目前状况相当不利，想扭转现状，公司需要更多的改变，而且不是一朝一夕就能实现。

最后说说操作，美的集团目前在前期高位，有回调压力，格力电器目前也有回调压力，等回调后可参与，海尔智家是最适合参与的标的，可留意最近的走势。

最后最后在说说估值，格力、美的、海尔都偏高，但这也是相对的，只要利润不断增长，估计会不断下降，我们更多要看公司逻辑，估值也是一个参考的数字，只能反映目前的情况，关键还是公司的未来发展。

好啦，今天就说到这里，明天见。

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1、新浪第一季度调整后美股收益25美分，同比-38%。新浪第一季度净营收4.351亿美元，同比-8.4%。第一季度调整后美股收益25美分，上年同期为40美分。第一季度广告收入3.1亿美元，第一季度非广告营收1.251亿美元。

微博第一季度净营收3.234亿美元，同比下降19%。第一季度调整后每股收益30美分，上年同期56美分。微博预计第二季度以恒定汇率计，收入同比-7％至12％。

2、北上资金净流入36.99亿，歌尔股份净买入3.59亿。歌尔股份、三一重工、立讯精密、海螺水泥净买入居前，分别获净买入3.59亿元、2.45亿元、2.14亿元、1.37亿元。贵州茅台、山东黄金、新希望净卖出居前，分别获净卖出2.32亿元、2.64亿元、2.34亿元。

3、百度第一季度营收225亿元，净利润同比扭亏为盈。百度第一季度总营收225亿元（约合31.8亿美元），市场预期219.31亿元，去年同期为241.23亿元。百度第一季度净利润4100万元（约合600万美元），市场预期盈利4.92亿元，去年同期为亏损3.27亿元。百度预计第二季度营收250亿-273亿元，市场预计256.1亿元。

4、哔哩哔哩第一季度净亏损5.39亿元，去年同期-1.96亿元。哔哩哔哩第一季度营收23.2亿元，市场预期21.88亿元，去年同期13.74亿元；第一季度净亏损5.39亿元，去年同期亏损1.96亿元；第一季度平均日活用户数5080万，同比增长69%。

5、闻泰科技：云南省国资委将持有的云南城投集团50.59%股权划转注入云投集团。云南省国资委将持有的云南城投集团50.59%股权划转注入云投集团，云南省国资委将增加在云投集团的国家资本金，云投集团将通过云南城投集团及其一致行动人云南融智间接拥有公司10.94%权益。

6、比亚迪：公司是唯一一家拥有IGBT完整产业链的车企。公司已经陆续掌握IGBT芯片设计和制造、模组设计和制造、大功率器件测试应用平台、电源及电控等环节，是中国唯一一家拥有IGBT完整产业链的车企。

7、大族激光：PCB业务3月发货量创新高二季度有望延续良好增长势头。今年以来，5G和服务器行业的持续向好，显著带动PCB行业对加工设备的需求。在受到疫情影响的情况下，PCB业务2020年一季度仍保持良好增长，其中，3月份发货量创历史新高。目前，PCB业务在手订单充足，工厂一直处于满产状态。二季度，PCB业务仍有望延续一季度的良好增长势头。

8、华为5G智能手机今年一季度中国市场市占率达到55.4%。全球市占率为33.2%。在2019年和2020年一季度，华为5G智能手机出货量达到1500万台。

9、星源材质：公司是比亚迪“刀片”电池隔膜的主要供应商。公司是比亚迪“刀片”电池隔膜的主要供应商。公司将高度重视与比亚迪刀片电池合作项目，并持续的跟进以及加大刀片电池隔膜投入。

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