2019年第二季度全球数字资产市场的发展现状分析

近日，专注于数字资产市场的研究机构 Delphi Digital 对外发布了《2019年第二季度数字资产市场报告》（《Digital Asset Market Report Q2 2019》）研究报告。

报告中，Delphi Digital 详细分析了2019年第二季度全球数字资产市场的现状，以及美股、黄金、比特币等数字货币之间的关系，并指出疲软的美股市场将为比特币等加密货币带来新的机遇。要点如下：

·与中、小型加密资产相比，大型加密资产的回报率更高；

·比特币获得了更多关注度，因其可对冲货币贬值风险上升以及贸易战和投资实际债券收益率下降的不确定性；

·较弱的国家的货币增加了对黄金和比特币作为替代资产类别的需求；

·加密 ETF 和机构托管解决方案等新金融产品备受期待；

·DeFi 仍为业内讨论的热门话题，过去的一年，近 2 亿加密资产锁定在 DeFi 应用程序内。

加密市场的现状

报告数据显示，加密货币市场第二季度的涨幅相比于第一季度有所加快。其中，比特币是第二季度表现最好的加密资产之一，增长幅度高达 160％，而其他加密货币市场同期也上涨了 60％，比特币是推动加密货币市场需求增长的最强动力。此外，大型加密资产在第二季度的回报率由于中小型加密资产，达到了 120％，而后者的回报率则分别仅为 40％ 和 25％。

图 | 近一年比特币与整个加密货币市场增幅对比（来源：CryptoCap）

报告还指出，比特币与黄金价格的波动高度相关。由于投资者寻求非主权资产来对冲贸易战的影响，中美之间贸易紧张局势的加剧为比特币带来了机遇。货币贬值的风险上升，尤其是储备货币贬值，将会是一个长期的催化剂，推动比特币与黄金一起走高。

混乱的美国经济

截至今年 7 月为止，美国经济历经了有史以来最长经济扩张，超过了大约在 20 年前，互联网泡沫破灭前 10 年经济扩张的历史记录。然而，与之前相比，这一周期的增长相对温和，部分原因可归咎于大萧条后的破坏性后果。因此，经济不至于“过热”，避免了往往伴随而来过度通胀。此外，美国十分复杂的经济前景也给美联储的下一步行动带来了巨大压力。

自上月 FOMC 会议以来，联邦基金期货（Fed funds futures）就已暗示，尽管就业报告好于预期且 6 月通胀数据高于分析师预估，但美联储 7 月降息至少 25 个基点的可能性仍为 100%。数据显示，美国第二季度国内生产总值（GDP）增长 2.1%，低于第一季度 3.1% 的增速，但由于强劲的消费和持续增加的政府支出，这一数字仍高于市场普遍预期的 2%。

此外，贸易战和关税的不确定性增加也一定程度上导致了商业投资的急剧下降，贸易争端已经对全球供应链产生了明显影响，在贸易争端的不利影响变得更加清晰之前，企业高管们不愿增加资本支出。

在失业率低于 4% 的情况下，普通美国人的工资涨幅并没有达到人们预期的水平，这也有助于在一定程度上解释通胀较弱的原因。因此，美联储已从其 2018 年的策略转向更宽松的政策措施，以刺激需求并引发通胀，这就导致了风险资产重新“获宠”。

考虑到收益率曲线反转在经济衰退之前的历史趋势，这种反转正加剧人们对经济增长的担忧。通常情况下，期限较长的美国国债收益率，会高于期限较短的美国国债，以补偿投资者因利率风险上升而承受的损失，因为利率风险在短期内波动的可能性较小。然而，10 年期美国国债的收益率最近跌破 3 个月美国国债的收益率，引发了对经济衰退可能即将来临的严重担忧。

纽约联邦储备银行计算未来 12 个月美国经济衰退的可能性，在 6 月底首次飙升至 30％ 以上，这是十多年来该数据首次出现这一结果。

风险资产“获宠”

美联储年初政策的大幅逆转，给风险资产带来了新的生机，这种趋势在第二季度仍在延续。比特币的表现优于每一种资产类别，今年迄今已上涨 160％。美股已回升至历史高位，标准普尔 500 指数和纳斯达克指数徘徊在创纪录水平附近。

短期内，成长型股票的有利背景也可能推动比特币的发展，比特币是全球增长潜力最大的资产之一。成长型股票往往会在经济活动从温和到疲弱的时期表现出色，这通常会影响对企业盈利的预期。

众所周知，在这些时期，投资者愿意为具有相当大增长潜力的公司支付更多。考虑到全球经济增长放缓的预期和企业盈利预期的低迷，经济增长表现优于预期的大环境依然有利。如果是这样，随着投资者纷纷买入具有明显升值潜力的高风险资产，比特币可能会受到追捧。

此外，在实际债券收益率不断下降的情况下，黄金似乎有望表现地相对较好，在各国央行竞相以更低的利率和更多刺激措施放松货币政策之际，黄金价格最近升至 6 年来的高点。

实际收益率是持有黄金和比特币等非收入生产资产的机会成本。随着收益率下降，与其他非收益率资产相比，持有债券的吸引力也在下降。从较长期来看，黄金往往会在实际收益率趋于下降的时期上涨，鉴于目前很多主权债务的实际收益率为负，这是一个值得注意的趋势。缺乏交易对手风险也使黄金成为具有吸引力的投资选择。

双重赤字与美元

美元成为全球储备货币的一个主要原因是，以美元为基础的资产尤其是美国国债被全球各国央行大量持有。但具有讽刺意味的是，美国国债在某种程度上显示出一种网络效应，即各国央行因为美元拥有流动性最强的市场选择持有美国国债，而这反过来又增强了它们作为储备资产的吸引力。如果危机迫使重大清算或购买外国证券来管理一个国家的本国货币，流动性是一个关键问题。

由于美元的主导地位，许多世界领导人都直言不讳地表达了他们对美国、对全球金融体系影响的担忧，但现实是，作为一种全球储备资产，没有多少其他选择。负债政府债务收益率也降低了持有其他债务证券或存款的吸引力，这就是美元在可预见的未来仍将是全球储备货币（GRC，Global Reserve Currency）的原因。

美国国会预算办公室（CBO）预测，美国的平均预算赤字将在 2020 - 2029 年间占 GDP 的 4.3％，未来十年将超过 1.3 万亿美元。美国的贸易逆差也很大，这意味着该国的进口量大于出口量。通常情况下，这些因素也意味着美元走软，但美国再次受益于美元的储备货币地位，这创造了对美元的巨大需求。

对美国国债的看似无法满足的需求使得美国能够承受如此庞大的财政赤字。只要需求仍然很高，政府就可以继续发行更多的债务。尽管近期美元在全球总储备中的比例下降得非常多，但在过去的几十年中，美元的比例保持相对稳定（60-65％）。

然而，在 Delphi Digital 看来，那种认为我们可以继续挖一个看不到尽头的更深的债务黑洞的想法是幼稚的。如果外国投资者对美国国债的偿还能力失去信心，那么投资者对美元的态度将发生巨大转变。

信心的丧失不会在一夜之间发生，但美元作为全球储备货币的地位逐渐被取代，将对美元的强势构成长期威胁。只要看看最近有关 Libra 的国会听证会，就会明白为什么政策制定者在谈到美元影响力时如此热衷于维持现状。

长期来看，美元仍将疲软，但目前美元短缺以及相对于多数发达国家的良好增长前景，可能会在短期内限制美元的跌势。

美元疲软助推黄金

美元疲软不仅有利于全球经济，也能促进黄金价格增长。

从历史上看，黄金和美元之间存在强烈的反向关系，因为美元贬值意味着其他货币正在升值，这往往会刺激对大宗商品的需求。美元贬值也与通胀上升有关，随着通胀对冲需求的增加，通货膨胀成为黄金的机遇。

出于上述原因，风险资产在美元走弱的情况下通常表现相对较好。比特币既是对黄金的补充，又是一种风险资产，美元走软很可能会让比特币受到追捧。

接下来的十年不太可能如过去十年一样，当时非常规货币政策点燃了风险资产的大火，人为压低了利率。从多个指标来看，美国股票价格昂贵，这对较长期预期回报来说不是好兆头。

目前，市场的重点是推出新的金融产品和关键基础设施，这对更广泛的机构和零售投资是必要的。最受期待的金融产品是实物结算期货，改进的托管解决方案和加密 ETF。

以太坊 DeFi 仍受追捧

随着新项目的不断推出和扩展，去中心化金融（DeFi）仍是以太坊的主要增长领域。截至 2019 年 7 月 23 日，锁在 DeFi 应用程序中的总金额为 4.78 亿美元，高于一年前的 1.93 亿美元，其中 65.6％ 被锁定在 Maker 中。Maker 的主导地位以及其他借贷平台（Compound、InstaDApp、Dharma 等）构成了 DeFi 的主要生态，占据了 DeFi 市场 90% 以上的份额。

长期来看，如果美元继续表现出疲软态势，黄金、比特币或许是更好的选择。