万润科技1．82亿股股份将转让给宏泰国投 被并购带歪的发展路线

万润科技易主，实控人变湖北省国资委

该来的还是会来的……

11月15日早间，万润科技发布公告称，公司控股股东、实际控制人李志江、罗小艳、李驰及其一致行动人罗明、黄海霞、罗平、李志君、胡建国与湖北省宏泰国有资本投资运营集团有限公司（以下简称：宏泰国投）签署了《股份转让协议》，李志江、罗小艳、李驰及其一致行动人罗明、黄海霞、罗平将其合计持有的万润科技1．82亿股股份协议转让给宏泰国投，宏泰国投将持有万润科技20．21％的股权，公司实控人将变更为湖北省国资委。本次1．82亿股万润科技股份的转让价格为5．21元／股，转让对价总额为9．51亿元。

此前阿拉丁曾在《LED上市公司排雷手册：谁在股权质押爆仓边缘试探？》 一文中提到部分股权质押高危企业，没想到仅一周过去，第一个爆仓的企业就出现了。作为第一批获得国资驰援的民企，第一个披露“驰援”细节的LED企业，以实际控制人变更落下帷幕。沉迷于股权质押的，还敢迷信国资会成为拯救你的天使吗？

买买买的盛宴，3年耗资26亿“疯狂”并购

万润科技的第一起并购发生2015年，耗资3．9亿收购日上光电100％股权。之后万润科技的收购就停不下来。

2015年5月完成对日上光电100％股权的收购，该次交易合并成本金额为3．9亿元。

2016年3月完成对鼎盛意轩100％股权的收购，该次交易合并成本金额为4．15亿元。

2016年3月完成对亿万无线100％股权的收购，该次交易合并成本金额为3．24亿元。

2017年1月完成对万象新动100％股权的收购，该次交易合并成本金额为5．6亿元。

2018年1月初完成对信立传媒100％股权的收购，该次交易合并成本金额为7．65亿元。

2018年3月完成对中筑天佑51．0248％股权和南京朗辉51％股权的收购，使其成为公司控股子公司，交易合并成本金额分别为2．09亿元、2．25亿元。因两家都是“双甲”资质企业，曾引起市场广泛关注。

上市6年，万润科技有3年在做并购，总计耗资26．63亿元。并购带来了大量商誉，据不完全统计，万润科技在回复函提及的各项商誉合计金额达18．7亿元。大举扩张也让万润科技的规模迅速膨胀，2014年，其总资产不足10亿元，而今年三季报显示，资产规模约为58．72亿元，4年增长了5．8倍。

LED照明、LED工程、互联网搜索引擎广告、电视媒体广告服务，近乎疯狂的外延式跨界扩张，给万润科技带来了经营业绩的快速增长外，也埋下了承诺业绩能否达标、商誉减值等风险。更为重要的是，根据媒体披露的信息看，万润科技内生式增长风险早在去年已有显露迹象。最新的第三季度报告显示，万润科技的应收账款达到17．03亿元，较年初增长了79．07％。与此同时，经营活动产生的现金流量净额同比下降58．03％。

俗话说步子太大容易扯着蛋，喜欢并购的万润科技，最后是被别人并购。

质押股票套现加码，扩张的步伐停不下来

在扩张路上狂奔之际，万润科技除了定向募集资金外，股东也不断质押股票套现加码。2017年9月间，万润科技实控人李志江及其一致行动人共计质押了20．92％股权，占其所持股份的62．63％，而到今年11月6日，最新的股权质押交易公告显示，李志江及其一致行动人持有公司股票323，609，007，累计被质押309，463，903股，质押比例高达95．64％。

李志江及其一致行动人股票质押详情 数据来源：万润科技公告 编号2018－122

值得一提的是，根据此前统计，万润科技还是总股本质押比例最高的LED上市企业。

资本市场不买账，股价断崖式下跌

相比于近乎疯狂的万润科技，资本市场则要冷静得多。

万润科技股票走势月K线

当万润科技跨出并购第一步时，确实受到了资本市场的青睐，股价直接翻了一番。但好景不长，随着并购的步伐不断加快，市场资金逐渐变得谨慎，股价变为震荡上行，虽然一度达到18．60元／股，但字2016年二季度开始，这种疯狂的扩张模式开始受到质疑，股价呈断崖式下跌，早于其他LED上市企业年初开始下跌的趋势。

此轮股市震荡，市场环境的恶化，只能说是诱因，根源还在于过度的扩张超出了企业的承受范围。

被并购带歪的发展路线

作为一家LED企业，万润科技在并购过程中，主营业务也逐渐被淡化。从2018年上半年财报公布的数据看，光源器件业务营收仅2．31亿，营收占比仅10．90％，LED业务营收7．66亿元，占比35．55％，广告传媒业务营收13．89亿元，占比64．45％，虽说是“LED＋广告传媒”双主业双轮驱动，但很明显广告传媒才是主业，原本的主营LED业务反而被边缘化。

并非说广告传媒业务不好，只是所有这一切，都是建立在LED业务基础之上的。而LED业务的营收情况，显然无法支撑其如此大规模的资产收购。收购一家企业，然后用这家企业再收购下一家，这种近乎空手套白狼的发展模式，不被投资者看好也在情理之中。

股价的走势只是表象，本质还是市场不认可这种过度扩张的发展模式，未能对收购的资产进行有效的消化，将其转化为企业增收的动力，导致资金缺口被不断放大。

总结

从万润科技发展历程看，过度的扩张形成“蛇吞象”是根本原因，股权质押在扩张过程中起了推波助澜的作用，也充当了最后一根稻草。净利润下滑，经营性现金流趋紧，股票已几乎全部质押，控股股东缺乏筹码填补股权质押留下的大坑，最终只能选择抛售。

从企业角度而言，这种受迫性而非发展规划内的引资导致实际控制人变更，怎么都算不上是件好事。当然，引入国资并不一定是坏事，相反可能会获得更好的发展，如资金、资源等等，只是未来怎样，也许跟你没太大关系了。希望那些玩股权质押的、玩并购的企业，以此为鉴。