分析上市26年来信利国际首次出现亏损的原因

惊蛰已过，信利国际(2.51, 0.07, 2.87%)的春天似乎还远未到来。过去的三个多月，该公司股价已跌逾三成，营业净额也“月渐消瘦”。3月5日，信利国际（00732）发布公告，集团2018年2月未经审核综合营业净额约为10.14亿港元，同比减少约25%。首两个月营业净额约为23.93亿港元，同比减少约31.4%。

智通财经注意到，这已经是信利国际综合营业净额连续第9个月下滑，去年12月份同比降幅更是达到40.4%。

下半年月度营业净额跌跌不休，上半年亏损超2亿，不难看出，公司全年业绩下滑已经是板上钉钉的事，这也可能意味着信利国际1991年上市以来从未出现亏损的纪录或在2017年被打破。

不过尽管如此，二级市场对该公司仍比较看好，业绩下滑的消息出来后，股价不跌反升，3月6日收涨4.15%，报2.51港元，而相似的场景也曾在去年11月出现：当三季度盈警公告发布后，公司次日股价不仅没有下跌，反而大涨逾7%。

亏损首先要从源头找起，2017年上半年，公司拥有人应占亏损2.27亿港元，而上年同期溢利3.93亿港元。

公司给出的亏损原因主要有两个：（1）联营公司信利（惠州）智能显示有限公司在2016年第四季度开始生产并开始计提折旧，稼动率及良品率处于爬升期而导致重大经营亏损；（2）乐视移动的欠款一次性全额计提呆坏账拨备约5.54亿港元。到去年9月底，这两个因素的负面影响依然存在，该公司前三季度录得亏损846万港元。

对于联营公司的亏损，信利国际表示，随着产线稼动率及良品率的提升，此经营性亏损已经开始缩窄。对于乐视移动的坏账拨备，属于非经常性事项，后续影响会越来越小。因此，这两个因素都是暂时的、一次性的，并不会对公司基本面造成长远的、实质性的伤害。

乐视这么大的坑尚可填平，不过更大的隐患似乎在后面。

从更具“杀伤力”的行业情况看，据中国信息通信研究院发布的报告，2017年国内市场出货量4.91亿部，同比下降12.3%。4G手机升级浪潮退去、性能提升带来的刚性换机需求走弱，致使国内市场出货量结束两年来的增长趋势。尤其是2017年第四季度，出货量下降幅度超过了20%。这似乎可以解释信利国际从去年6月开始，每月营业净额下滑的原因。

然而，市场调研公司Counterpoint Research数据显示，虽然2017年中国智能手机出货量和全球智能手机出货量都在下降，但全球前几大手机品牌商出货量依然能保持强劲增长。一线手机品牌产商三星、华为、OPPO、VIVO和小米，2017年智能手机出货量分别增长了3%、10%、30%、36%和56%。

信利国际主要业务是制造及分销液晶体显示器及触控屏产品、电子消费产品，其显示屏产品、触控屏及触控模组、微型摄像模组、指纹识别模组、玻璃盖板等产品广泛应用与智能手机、车载、工业应用等领域，其中手机业务的客户包括三星、LG、华为、中兴、OPPO、VIVO、金立等。如果这些客户的需求增加，信利国际理应受益，但为何自去年6月开始，营业净额反而下滑呢？未来增长点在哪里？

智通财经认为，其中主要有两个原因：

第一、行业竞争激烈，对手太强大。

在摄像头模组市场，国内四家摄像头四大巨头有欧菲科技、舜宇、丘钛及信利国际，前三大巨头在过去一年均取得不俗的成绩，其中舜宇及丘钛预计2017年净利润将大幅增长超过1倍。信利国际今年1月综合营业净额同比减少35.4%，同期，丘钛科技(10.72, -0.08, -0.74%)摄像头模组出货量却同比增长4.3%至1609.8万件。另外受益于指纹识别模组市场需求增长及公司的市占率提升，丘钛科技指纹识别模组出货量为969.6万件，同比大增80%。

在手机屏市场，信利国际同样面临着LG、京东方、华星光电、天马微电子等众多参与者的竞争。数据显示，天马2017年全面屏出货量占到了全球整体全面屏出货量的第二位，在LCD全面屏出货量上居于全球第一；京东方不仅成为华为、VIVO、OPPO等品牌厂商的全面屏供应商，也在LCD 面板方面成功进入苹果供应链。公司虽然在双摄及3D感应摄像头上开始发力，但效果还未体现，受智能手机业务表现不佳的影响，信利国际过去几年毛利率呈下滑趋势，去年上半年更是降至8.4%的低位。

第二，信利国际的新产线产能还未释放出来。

前面提及的信利惠州工厂主要生产智能手机及穿戴式产品的部分AMOLED模具，及工业产品显示屏及车载显示屏等非智能手机产品的部分TFT模具，计划于2017年底或2018年初开始大量生产。

2017年7月，信利国际在仁寿投建第5代薄膜晶体管液晶显示器（TFT-LCD）项目和第6代AMOLED半导体显示器件生产线建设项目，总投资404亿元，是目前全球最大产能的一条第5代TFT车载显示屏生产线，预计2019年底投产，2021年实现量产。

汕尾第五代薄膜晶体管液晶显示器（TFT-LCD）生产厂房建设工程在去年7月竣工，预计将于2018年上半年展开试产。

总而言之，智能手机业务增长停滞，非智能手机业务还在等待爆发的路上，信利国际近期压力不小。

不过长期来看，信利国际涉足的AMOLED面板、双摄及3D感知模组、指纹识别模组、玻璃盖板等均有巨大的潜在发展空间。以AMOLED面板为例，DigiTImes Research预计，中国制造商的中小尺寸AMOLED面板年产能预计将以76%的复合年增长率增长，2022年达到1131万平方米，占全球总产能的33.4%，仅次于韩国。

综上所述，短期看，信利国际的智能手机业务前景仍不明朗，新产线可能会面临无法按期投产的及良率跟不上的风险，令该股短线承压。但不可否认的是，信利国际作为国内中小尺寸显示终端行业的龙头企业，不仅有多年的技术沉淀，并且在需求广阔的车载屏幕市场拥有奔驰、宝马、大众、福特等众多稳定的终端客户，随着新增产能的逐渐释放，相信公司中长期有望实现高速增长。