克来机电：汽车电子自动化系统集成稀缺标的

上海克来机电自动化工程股份有限公司是柔性自动化装备与工业机器人系统应用供应商，致力于非标智能装备、工业机器人系统集成的研究、开发、制造，产品广泛应用于汽车、3C电子、食品、烟草、医疗机械等行业。公司于2017年3月14日在上海证券交易所主板成功上市（股票代码：603960）。

公司主营业务为柔性自动化生产线以及工业机器人系统集成应用，应用领域主要为汽车电子、汽车内饰等，客户包括联合电子（博世持股 51%）、德国博世、电装公司、上海实业交通、天合电子、博泽、 上海江森自控汽车内饰、重庆延锋汽车饰件系统等， 2017 年来自博世系营收占比达 72.9%，深度绑定优质客户。 公司核心管理团队大多为上海大学教师出身， 2017 年技术研发人员占比约 65%，销售人员仅 8 人，彰显公司深厚的技术实力。 公司是我国汽车电子领域自动化系统集成稀缺标的，充分受益汽车零部件自动化生产的广阔需求，业务迎来快速发展； 2017 年实现营收 2.52 亿元，同比增长 30.9%； 实现归母净利润 0.49 亿元，同比增长 37.6%。公司净利润率高达 20.0%，盈利能力突出；经营性现金流量净额高于净利润，盈利质量稳健。

市场容量方面，前瞻研究院数据显示， 2016 年全球汽车电子市场规模为 2348 亿美元， 2012-2016 年 CAGR 为 9.8%； 2016 年我国汽车电子市场规模为 740 亿美元，占全球比例为 31.5%，预计到 2020 年市场规模将突破千亿美元。渗透率方面， 产业信息网数据显示， 2016 年汽车电子在整车产值中占比分别为：紧凑型轿车 15%、中高档轿车 28%、混动轿车 47%、纯电动轿车 65%， 未来随着混动、纯电动等新能源汽车产量逐渐增加， 汽车电子化整体渗透率将持续提升。汽车电子具有消费属性，产品种类众多，技术迭代快，对自动化设备需求很大，按照装备投入占产值 10%进行测算， 2020 年我国汽车电子自动化设备市场空间将超过百亿美元。

内生性方面， 首先，国内市场中联合电子每年采购装备约 20 亿元，公司占比不到 10%，有望受益设备国产化率的提升；再者，博世全球市场每年采购装备约 160亿元，公司于 2017 年取得博世全球关键供应商资质，陆续与苏州博世、印度博世等签订订单； 从联合电子到博世全球，从国内市场到全球市场，公司内生成长空间较大。外延方面， 公司往下游汽车零部件领域延伸，去年年底收购上海众源，上海众源主营汽车高压燃油分配器、高压油路和冷却水管等零部件，为大众系车企重要供应商之一，公司将与上海众源在技术、渠道方面产生协同效应，业绩有望超预期。

首次覆盖，给予“买入”评级。 预计公司 2018-2020 年归母净利润为 0.93、 1.32、 1.65 亿元，对应 EPS 分别为 0.89、 1.27、 1.58 元/股，按最新收盘价计算，对应 PE 分别为 40、 28、 23 倍，考虑到公司是汽车电子自动化领域稀缺标的，业绩弹性较大， 首次覆盖，给予“ 买入”评级。

目前，克来机电的产品可分为柔性自动化生产线与工业机器人系统应用两大类，主要应用在汽车电子、汽车内饰等领域；从设备功能上看，产品涵盖装配线、检测线、焊接线、涂胶线、折弯线等各类非标智能装备。公司2012年成为上海市小巨人培育企业和上海市高新技术企业，研发团队曾多次获上海市科技进步二等奖及三等奖，公司是上海市工业机器人协会的会员单位，上海市机器人学会副理事长单位。