困境低估，等待龙头新的起航

华叔好久没聊过云计算这一块，龙头的用友网络这两个月回落幅度较大，让不少小伙伴很困惑，今天就聊聊用友，用友主要业务就是ERP软件，那么ERP是什么？

ERP软件可以理解为一个企业的资源计划管理系统，核心就是供应链管理。

如果看不懂，大家可以将企业当作一个人，ERP就是企业的大脑和神经系统，负责新闻的收集、处理、指挥。

其实，ERP就是一套企业管理的标准，ERP除了能让企业的流程可见、可控外，还可以显示企业目前流程与标准流程的一个差异，这就为企业的完善或改进指明了方向。

看到上面的内容，大家应该更好理解用友干什么的，这样对于我们了解用友的业务发展有很大帮助。

用友主营业务分为软件业务(ERP软件)、云业务和金融业务，形成闭环。

软件业务：面向大型企业、中型企业和小微企业的各类ERP管理软件。

云业务：PaaS层的iUAP云平台、核心的云ERP套件、各类行业和领域的SaaS软件、小微企业云和云市场产品。

金融业务：通过畅捷通布局的企业支付业务，以及通过友金所布局的互联网投融资业务。

问题又来了，laaS、PaaS、SaaS到底是什么？

如果你要自己做一顿西餐，需要准备这些东西，你觉得很麻烦。现在有三位主妇烹饪，分别是laaS、PaaS、SaaS——

IaaS相对比较勤劳，她已经把所需要的东西全部买回来了，并放在桌面就能吃，laaS甚至可以跟PIZZA供应商说，定制不同口味的PIZZA。

PaaS相对laaS会懒一些，她不想出门，直接打电话叫外卖。

SaaS是不想吃完打扫卫生，直接去PIZZA店吃，这样来得更方便。

简单来说，IaaS是供应服务器、存储、硬件，你需要租用。

PaaS是平台服务，除了供应IaaS有的服务，还有开发应用的解决方案。

SaaS是最省心，它什么都干好了，你负责给钱就好了。

1、基本面

从上面就看出，用友其实就是一家软件公司，他们不会提供硬件。

2019年，用友的各业务收入——

软件业务为51.95亿元(占总营收61%)，同比-6.9%。

云业务为19.7亿元(占23.2%)，同比+131.6%。

支付业务0.65亿元，同比+319%，金融业务收入占15.2%

云业务增速最快，这也是用友未来新引擎，驱动业绩增长。

用友高毛利率全因软件产品边际成本几乎为零，摊薄前期研发成本。

费用率高一般是研发费用率和销售费用率(产品营销推广)高导致，主要是为了保持产品竞争力和市场份额。

2019年由于技术服务及培训业务毛利率下滑，导致用友整体毛利率降至 65.4%。而今年一季度由于疫情影响出现进一步下滑，尤其是软件业务收入同比-33%，导致净利率出现-23.56%，二季度毛利率、净利率开始回升。

最近3年，用友业绩一直在增长，但今年疫情将业绩快速增长步伐打断。

用友营收同比-10.95%，归母净利润同比-94.7%，扣非净利润同比-2.81亿元。二季度相比一季度有所放缓，需求逐渐回暖。

今年疫情导致部分大中型企业客户采购延后，一些小微企业客户谨慎、减缓采购带来收入特别是软件收入下滑。

由于疫情影响，一二季度的流动现金大幅回落至49.61亿元，而流动资金也回升至近年的高位，应收账款有所回落。

2、前景

软件业务——

虽然用友在中国ERP市场的占比最高，但高端ERP市场仅占14%，相较于SAP的33%和Oracle的20%仍显弱势。

今年，用友对SAP、Oracle尤其是Oracle的替代做得不错，但替代思路不是一上来就所有模块完全替代，而是从擅长的模块开始逐步首先完全替代。

由于用友不擅长做细分和垂直领域，擅长做横向拓展。因此，ERP的发展在短期不会存在太大竞争，而且行业众多，不怕个别垂直行业出巨头。

好，这里可能又有小伙伴看不懂，什么垂直和横向？

下面列表中，广联达就是属于垂直领域，它们专注于建筑行业的ERP。

横向就是不局限于某个领域的ERP软件解决方案，将涉及各项各业ERP产品。

不过，传统ERP有不少局限性，传统ERP是安装在企业自身硬件和服务器上，需要专职人员进行管理。

而云ERP(SaaS ERP)是云计算开发的ERP系统，部署于云服务器端，由ERP服务商集中管理和统一维护。

传统ERP的收费形式一般以一次性买断为主，而云ERP则是按月或年来付费。

云ERP具有传统ERP更加强大的功能优势，但它也存在一些局限性，比如云ERP的解决方案大都一致，无法满足企业个性化需求。

但从未来发展方向来看，ERP软件转SaaS是国内外软化行业最大的产业趋势，SaaS市场规模有望保持40%以上增长。

传统ERP由于前期成本高昂、实施复杂、升级困难等因素，不再受到普遍青睐，云ERP取而代之成为新增长点，2018年SaaS行业达到232亿元，同比+37.6%，预计未来2年有望保持40%以上的增速增长。

未来4年，中国传统ERP增长维持在7%以内，云ERP增速保持在40%以上的高速增长，后者复合增速接近为前者的10倍。预计2021年中国传统ERP与云ERP市场规模持平，整体行业市场规模超过35亿美元。

云业务——

对比发达国家，中国企业云服务市场仍有10倍空间，预计产业规模2022年有望达到2903亿元，3年复合增速30%。

随着ERP软件转SaaS，云业务仍将保持持续的高速增长。同时，用友客户优质，国产化适配率高，有望抢抓超大型企业新市场。而且，预计2025年工业互联网核心产业规模有望达1.24万亿，云战略、云产品组合渗透率进一步提升。

3、风险

1、软件业务增长低于预期的风险：软件业务需求下滑，而云业务对软件产品的替代不及预期。

2、云产品推广低于预期的风险：用户对云产品接受度低，推广效果差。

3、ERP 行业竞争加剧：国内主流ERP厂商冲击高端市场，进一步加剧ERP行业竞争。

4、宏观经济的下行的风险：疫情再爆发、或宏观经济下滑导致企业IT支出增长放缓，ERP和云市场需求下降。

4、投资逻辑

对于用友而言，在传统ERP软件增长乏力、金融板块调整转型之际，加快云转型势在必行。但云转型的阵痛期将持续多久，何时能够实现盈利反哺还是个未知数。

假设2021年PE为80~100倍，2021年归母净利润预计13.26亿元，预计总市值为1060.8~1326亿元，目前市值为1268.63亿元，仍然在合理区间范围，考虑到用友之前一波回落，现在已经有承托，可以考虑参与。

其他重点资讯——

1、石大胜华电池级DMC价格再度上调1000元/吨。锂电池排产持续提升，电解液出货量增长较快。DMC市场现货紧张，后期散单价格持续看涨。

2、郭明錤：Mini LED晶粒激烈价格竞争自2021年开始，中国供货商为最大赢家。中国厂商因生产成本较低、规模经济与政府补助故拥有显著价格竞争优势。三安光电开发Apple的mini LED晶粒已在PRQ阶段，最快在1H21大量出货。

3、比亚迪与北欧最大公共交通运营商签订106台纯电动大巴订单，正式进入芬兰市场。这是比亚迪在芬兰的首个纯电动大巴订单，也是芬兰有史以来最大的纯电动大巴订单。所有车辆预计于2021年夏季交付。

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