光模块“黑马”来了，比龙头更优秀

周四华叔二刷了光环新网，小伙伴就问到新易盛和中际旭创，光模块都跌了几个月，是否该出手了？

今天就先聊聊光模块黑马的新易盛，7月份已经撸过一次新易盛，这么快就二刷新易盛，原因是它某些方面比龙头中际旭创更吸引力。

光模块都不是第一次聊，可能还有小伙伴不太了解，到底什么是光模块？

光的速度是目前最快的，所以人们利用光传输信号。

光模块(红色描边就是光模块器件)你可以理解为，光和电信号的转换器，把光信号变成电信号，把电信号变成光信号。

光模块有6G、8G、10G、16G、25G、100G、200G、400G、800G产品，这里的数字是光模块的速率，数字越大传输速度越快，产品单价越高。

一、商业模式

了解光模块后，那就很容易理解新易盛产品是做什么，他们的产品除了光模块，还有光膜组件，产品覆盖电信网络、安全监控、IDC(数据中心)和智能电网等领域。

光模块上游是光、电芯片等，下游是华为、中兴、思科等网络设备商，上下游集中度高，议价能力较强，光模块利润较薄。

在某些细分领域，例如电信中回传、北美数通市场，技术壁垒、客户认证壁垒较高，需要上下游生态协同才可实现性能快速迭代，护城河相对较高，竞争格局更为稳定。

新易盛盈利能力强，主要是3方面——

1、长期积累下工艺，决定了产品性能、良率和成本压降空间。

2、规模优势，特别是由此带来的芯片采购优势。

3、运营效率。

另外，新易盛产品也十分丰富，400G/200G/100G等高速光模块品类齐全。2019年新易盛推出业界首款低功耗400G光模块(功率低于10瓦)。

二、基本面

今年二季度，新易盛光模块业务收入占比达97.96%，平衡项目收入占2.04%。

2019年地区收入占比中，国内收入占57.43%，国外收入占42.57%。

新易盛无论是毛利率，还是净利率都优于其他竞争对手，今年上半年达到历史最大值的37.5%，主要是新易盛高速率光模块收入占比提升。

新易盛高速率产品主要是电信级100G CFP级，以及数通(IDC市场)100G~400G产品，数通产品整体收入占比较少，高速率光模块产品更多可能是电信级100G CFP产品，由于产品单价更高，毛利率、净利润得到双升。

随着400G光模块在IDC和电信市场的逐步替代，新易盛毛利率有望进一步提升。

光模块在2019下半年，尤其去年四季度有明显增长，但今年由于疫情影响，光模块厂商表现出现分化，由于光迅科技、华工科技为武汉企业，受到疫情影响较大，业绩出现下滑。而中际旭创、新易盛生产和物流受影响较小，且上半年线上化提升高速光模块需求，这两家公司业绩表现突出。

新易盛今年上半年营收8.37亿元，同比+74.16%，归母净利润1.91亿元，同比+137.06%。上半年业绩增长主要原因：新易盛持续加强高速率光模块、5G光模块的研发，5G光模块及400G光模块批量出货，且出货量保持持续提升。

三、前景

国内厂商技术、产品逐步成熟，成本控制有价格优势，有弯道超车的机会，例如100G时代的中际旭创、400G时代的新易盛突破了北美数通市场。

海外光模块厂商成本高，盈利承压， 逐步退出该市场。中际旭创目前是国内中高端数通市场龙头，2019年销售收入48亿元，以当前全球30~40亿美元的数通市场规模估算，市占率约20%，位列前二。

除收购Macom和Oclaro光模块资产的剑桥科技，前10中没有国内厂商身影，因此国内厂商 份额仍有较大上升空间。

新易盛未来业绩增长主要关注5点——

1、电信业务增速：国内5G资本开支、新客户的拓展+份额提升进程。

2、电信光模块中回传的高毛利率：新进入者进展，新易盛的应对战略。

3、数通光模块量：北美400G进程，新客户拓展情况。

4、数通光模块毛利率：良率、芯片采购成本、量产规模，作为新进入者公司的战略。

5、产能限制：2022年新厂房落成前产能提升空间。

四、风险

1、5G需求、400G数通需求不达预期

新易盛绝大部分收入来自于电信市场，200G及以上速率的数通市场是新易盛未来增长的主要驱动力，如果ICP大厂集采400G的时间点延期，或者集采400G的量不及预期，将会影响新易盛未来几年增长。

电信业务是为新易盛收入主要来源，5G 将会带来光模块量和速率双升级，市场空间较大， 如果5G光模块价格和需求不及预期，将会影响新易盛电信业务收入。

2、市场竞争加剧

随着光模块厂商扩产、新进入者增加，可能导致市场竞争加剧毛利率承压。

3、新产品推广缓慢

新品放量需要经过研发、量产、良率成本控制等多道关卡，且需要配合客户导入节奏，所以可能推广慢于预期。

五、投资逻辑

投资新易盛主要考虑两点：北美的数通市场渗透、高端光模块需求。

25G光模块当前以国内市场为主，1~2年竞争加剧毛利率承压。拉长来看，随着海外市场25G起量，凭借完善的海外渠道，新易盛可选择高毛利的订单承接，维持较为稳定的毛利率。

另外，预测2020年全球需求50~70万只400G光模块，考虑到新易盛是新进入者，保守预测新易盛400G市占率约10~15%，对应约5~10万只400G光模块。

假设2021年PE为45~60倍，2021年归母净利润预计5.64亿元，预计总市值为253.8~338.4亿元，目前市值为203.68亿元，仍然在合理区间范围，考虑到光环之前一波回落，现在已经有承托，可以考虑参与。

其他重点资讯——

1、特斯拉Model 3是欧洲最畅销电动汽车 8月份交付超过7020辆。而随着产量的进一步提升，特斯拉会有更多的Model 3可销往欧洲市场，届时在欧洲市场交付量有望更高，领先优势也会更明显。

2、据悉苹果最快9月29日宣布iPhone12发布时间。而iPhone 12系列何时亮相，官方届时会给出最终的答案。苹果方面此前已经确认，支持5G网络的iPhone 12系列，较往年的iPhone将延迟几周推出，对此供应链表示，推迟上市在一定程度上降低了iPhone的出货量，今年iPhone 12的备货量最多是在7500~8000万台。

3、据悉苹果已量产5nm A14X Bionic芯片，为iPad Pro新机型做准备。2020年iPad Pro系列可能很快就会被更新的机型所取代，预计A14X Bionic将出现在新的iPad Pro系列中，而且可能在苹果即将推出的基于ARM的Mac中找到这种芯片的变体。爆料人Komiya称A14X Bionic提前半个月开始量产。

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最后提醒，投资有风险，数据仅为跟踪记录。