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[导读]聊过光模块的龙头中际旭创、弹性更好的新易盛,今天再看看涉及全产业链的光迅科技。

聊过光模块的龙头中际旭创、弹性更好的新易盛,今天再看看涉及全产业链的光迅科技。


从光通信产业链包括:芯片、器件、模块、设备,除了设备外,光迅涉及了3个环节,光芯片、器件和设备都是极少竞争者。2019年在全球光器件市占比8%排第3。


中游的模块封装则由于技术门槛相对较低,参与者较多,特别是低端低速的光模块封装厂商,市场竞争激烈。这也是为何中际旭创(还涉及光器件)、新易盛需要不断攻克400G、800G产品的原因,只能这样才能维持他们的毛利率、净利率增长。


光芯片技术、工艺门槛较高,占据光模块30~50%的成本,高速光芯片(100G、400G、800G或更高阶)甚至达到60%。



一、商业模式



这里问题又来了,前几天看华叔推文的小伙伴都知道,光迅其实毛利率不高,按道理能自产光芯片可以拉高毛利水平。


原因是光迅的自产光芯片未能批量商用,而且自己的中低端光模块产品占比较高,导致毛利率一直无法进一步提升,中际旭创、新易盛以高速数通光模块为主,毛利率一直保持在高位。


光芯片从供应安全、盈利能力这两方面影响光模块厂商——


1、供应安全


光芯片集中度高,尤其是高速光芯片集中在头部几家光芯片企业,它们的产能几乎影响整个行业。


2、盈利能力


一般光模块厂商毛利率仅在8~35%的区间,新易盛主攻高速光模块(平均超30%+),毛利率高于其他竞争对手。


具有资产光芯片的光模块厂商平均毛利率达30%+。


二、基本面



光迅跟新易盛、旭创相反,主要收入来源于国内的电信市场,客户包括:运营商和华为、中兴、 诺基亚、烽火等设备商,客户集中度较高。


光迅在国内运营商5G产品持续中标,5G产品出货量创新高,25G前传产品收入超亿元,有源重点高端产品中标金额过亿,100G产品在大客户认证顺利,有望逐步批量交付。


海外电信市场拓展进展顺利,在印度、韩国、 日本等重要运营商客户订单和份额持续突破。


数通领域,光迅全线突破北美知名数通设备商客户,拿下25G/100G/400G主流产品样品订单,欧洲片区客户单月订单及交付创历史新高。



由于光迅在武汉,受到疫情影响最严重,复工复产后二季度业绩弹性很高,主要是5G、100G、400G产品出货量持续增长,产品结构逐步向高端升级,目前订单量与产能均创出历史高位,总体毛利率有所提升(今年半年报毛利率23.77%、净利率7.59%恢复到正常水平)。


光迅产品线覆盖承载网、接入网、IDC,接入和承载贡献主要收入,随着100G数通产线逐步达产,数通产品收入贡献增量较大。



三、前景



预计2022年,国内企业占全球光通信器件市场份额30%以上,中低端光芯片国产化超60%,高端光芯片国产化突破20%。


光迅25G光芯片部分规格已可以自产,并已交付内部产品线。如果光迅的光芯片自产自供达75%,光模块毛利率可提升至32.2%。


100G光模块已批量出货,400G光模块根据不同的型号,分别在客户验证、小批量发货阶段。


中国高速光芯片自给率极低,未来100G光模块将占全球主要份额,随中美局势趋紧,国产芯片替代成为必然趋势,具有核心原材料与芯片技术的厂商将具备有利竞争地位,光迅相对优势将逐渐显现。


如果能实现100G、400G等高速光芯片,光迅业绩成长性将会更高。



四、风险



1、5G发展不及预期、疫情恶化影响需求


2、光芯片量产、认证进度慢于预期

扩产进度不及预期,光模块毛利率改善将相对缓慢,同时增加研发费用分摊。


3、贸易摩擦升级

光芯片、电芯片供应可能面临不确定性,对烽火、华为等大客户供货存在一定风险。


五、投资逻辑



光迅业绩增长主要看4点——


1、5G是否有出现流量爆发,带动光模块需求增长。


2、IDC建设拉动高速光模块需求。


3、北美云巨头对400G光模块采购是否超预期。


4、光芯片持续量产,提升毛利率,出货量超预期。


假设2021年PE为30~45倍,2021年归母净利润预计5.88亿元,预计总市值为176.4~264.6亿元,目前市值为237.41亿元,仍然在合理区间范围,可以考虑参与。




其他重点资讯——


1、晶瑞股份:拟购买ASML光刻机设备,开展集成电路制造用高端光刻胶研发项目。


2、富士康、纬创及和硕未来5年计划在印度投资9亿美元。以利用印度政府一项与生产相关的激励计划。今年6月,印度启动了一项66.5亿美元的激励计划,以提振电子制造业,该计划旨在帮助印度转变为出口制造业中心。


3、玲珑轮胎:近期已对部分产品进行价格上调。为何最近玲珑逆势上涨,这些懂了吧。



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