杀杀杀！小米新伙伴也是“价格屠夫”

前几天我们聊过聚飞光电、国星光电，今天再聊聊木林森，每次看到木林森这名字，总感觉怪怪的，每个字都跟木有关，业务却跟木一点关系也没有。

但不能否认，木林森的林子还真的大，它是国内LED封装的龙头大哥，从2016年的全球第7跃升至2018年的第5。在国内，从2017年之后一直占据第1。而且2017年3月，收购世界前3的欧司朗旗下百年品牌LEDVANCE(朗德万斯)，稳固了行业地位。

木林森主要涉及中游封装、下游应用产品，由华灿光电、晶元光电供应芯片，主营LED封装和LED应用产品。

木林森产品有3类——

1、SMD LED(表面贴装式发光二极管)，应用于室内外照明、电视背光、显示屏等。

2、Lamp LED(直插式发光二极管)，下游是小家电、交通灯、指示灯等。

3、LED应用，又可细分为LED照明产品及其他LED应用产品。

LED照明产品用在日光灯、球泡灯、传统灯具等业务。

LED应用产品用于LED显示屏、数码显示、广告牌等领域。

之前说过，木林森主要是LED照明为主，所以MiniLED这一块布局对比其他企业慢不少，很明显MiniLED行业前景比LED照明清晰，毛利更高，这也是为何华叔将木林森压到最后聊的原因，木林森今年才布局确实有点晚。

幸好，木林森找了一个好靠山，今年7月份才宣布跟小米合作发展MiniLED。其实，木林森和小米都很像，可以说是“志趣相投”，小米有“价格屠夫”之称。

而木林森就是LED界的“价格屠夫”，低成本，低价格，性价比很高，产业布局走得有模有样。

大家可谓是“臭味相投”。

LED产业前两年为何走势低迷，原因就是各厂商价格战，导致行业发展恶性循环。

下游千军万马杀个不停，上千家企业竞争，集中度小的可怜。

与上游比起来，中游的日子更惨。

既没有上游芯片的技术壁垒，也没有下游的渠道优势，夹在中间两头受气。

既要时时盯着芯片价格，厂家涨价、断货，那可受不了；又要看着下游，应用市场需求万一萎缩，更要不得，行业平均毛利只有20%出头，做的一手辛苦生意。

但话又说回来，虽然辛苦，好歹还是有钱赚，尤其是相关政策的支持，行业总体上看涨。

一、商业模式

木林森除了规模、产能厉害。还有一个绝招，将成本降低。这可以实现什么效果？

别人卖8毛钱的货，它5毛钱、3毛钱就能卖出去了。

别人招员工学历要求高，木林森招的员工够用就好，不一定大部分是高学历人才，虽然看大家本科、大专、中专人数占比差不多，但木林森这么大的企业，竟然没有博士、硕士的人才，有点不可思议。

不得不说，木林森牛逼之处，成本低却能做出质量稳定的产品，量大而良品率高可不简单的事情，成本自然能一降再降。

由于量大，除了三安光电，其他LED芯片厂商都对木林森服服帖帖。

MiniLED的大趋势下，木林森也知道不能只靠LED照明业务继续玩下去，肯定要发展高毛利的行业，所以才想跟自己体量差不多的小米合作，只有量大，出货成本才能压低。

跟小米这次合作对于木林森有不少的好处——

1、木林森在消费电子这一块客户资源是弱项，如果跟小米合作可以快速拓展自己的市场，毕竟小米是世界级选手。

2019年，小米电视全球出货量达1280万台，同比+51.9%，位居中国市场第一，要想想，用6年时间能超越其他老牌电视厂商，小米线上、线下销售推广能力有多惊人不用多解释。

另外，小米自己也要走高端提升利润水平。Mini LED将是很好的切入点，木林森有强大的封装能力、制造能力，关键是木林森供应量大，能喂饱小米，产生明显的协同效应。

2、小米旗下的Yee Light照明产品，在国内出货量也是相当不错，但海外市场还没打通，木林森可通过子公司朗德万斯在欧美渠道，帮帮小米。

3、小米还拥有IoT生态(物联网)，木林森通过协同效应扩大To C产品的销量。尤其是疫情，大家都提高公共卫生意识，UVC(深紫外)智能化杀菌产品或能成为新增长点。

上半年，虽然小米电视出货量需求下滑严重，出货量同比-50%，但依然保持在全球前5。而且小米出货量回落只是短期影响，电视通过技术革新会带动更新换代需求，尤其是MiniLED带动下，电视长期增长逻辑不变。

木林森LED点间距与聚飞光电、国星光电有差距，目前，奥拓电子已实现首款P0.4 Micro LED产品。木林森只能进入P0.9375mm、P0.8mm产品及模组测试阶段，有望后续批量投产。

Tips：P0.8mm指LED与LED之间的距离在0.8mm。

但木林森毕竟是龙头，有规模效应，只要技术上来，MiniLED行业规模扩大后，综合竞争力、规模大的头部企业优势更明显。而且规模大、产能足将有效降低成本，毛利、净利率将随之提升，跟其他对手拉开差距。

二、基本面

木林森目前业务范畴上，成品也就是LED照明+SMD LED+Lamp LED这一块业务收入，占了70以上。

LED应用也就是LED显示屏、数码显示、广告牌等相关业务，收入占比不到30%，但这块业务将是木林森未来的发展重点。

木林森的毛利率对比其他企业，简直可以用一枝独秀形容，就连有优质客户的聚飞光电也比上它。

但，净利率确实倒数第二，说白了产品降低、不赚钱，这跟小米是不是很像，不过小米的净利率也比木林森优秀，去年小米净利率有3.7%，今年上半年提升至6.3%。

不过呢，也不能这样直接对比，毕竟行业不一样，业务不一样，但小米也开始走高端，木林森还想继续活下去，不可能一味只做低端产品，人往高处走，企业也是一样。

再看看净利润、扣非净利润，上半年营收71.27亿元，净利润竟然只有2.3亿元，同比-41.58%。扣非后还要亏损。

三、前景

木林森前景很简单，就要MiniLED技术能否追上其他厂商，这一块将是它未来最大的业绩增长点。

MiniLED发展前景这里就不再重复了，写聚飞光电和国星光电已经多次强调，MiniLED未来的规模，这将是消费电子另一轮技术更新革命。

四、风险

1、封装行业回暖不及预期，价格竞争日趋激烈。

2、朗德万斯整合不及预期，汇率波动大。

3、MiniLED技术追赶不及预期。

4、深紫外半导体业务发展低于预期风险。

5、疫情发展不确定。

五、投资逻辑

按照券商一致性预期，预计2021年木林森净利润为15.12亿元，赋予合理估值区间PE为25~30倍，预计2021年合理市值区间为378~454亿元。目前市值为211.35亿大幅低于预期，原因是前两年LED价格竞争激烈，目前价格属于恢复阶段，估值有折价，低于合理范围。

另外，这里还要看木林森的MiniLED研发进度，目前，木林森研发费用是LED封装企业中最高的，今年上半年达1.62亿元，兆驰是1.41亿元，国星和聚飞分别是0.65、0.55亿元。

其他重点资讯——

1、宝信软件业绩预告：前三季度净利润预增51~63%。净利润同比+3.1~3.8亿元。本次业绩预增，主要来自于软件开发及工程服务收入增加，以及宝之云IDC四期项目上架机柜数量较上年同期增长.

2、长盈精密：前三季度净利润为4.13亿元，同比+119.32%。前三季度营收67.46亿元，同比+9.07%。其中第三季度实现净利1.84亿元，同比+168.86%。预计2020年全年净利润为5.3~6.5亿元，同比+532.28~675.44%。公司产品结构调整取得成效，穿戴类产品、平板类、笔电有较大增长，对效益产生积极影响。

3、苹果及其主要供应商加大5G iPhone生产。在国内中秋节、黄金周假期期间，iphone组装商富士康和和硕以全速进行了生产。在9月中旬前后启动最初的生产后，10月初开始大量生产。

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