全球龙头大哥！宁德时代、LG都向它要货

今天又聊聊它——石大胜华，华叔第三次聊石大，还有小伙伴不了解它做什么，今天详细拆解石大的业务结构和未来前景。

石大是全球最大的锂电容剂DMC生产商，围绕碳酸酯类产品打造一体化完整的产业链，全球唯一同时提供5种电解液溶剂、 溶质和添加剂完整配套的龙头厂家。

DMC(碳酸二甲酯)产品包括：碳酸二甲酯、碳酸丙烯酯、碳酸甲乙酯、碳酸二乙酯、碳酸乙烯酯， 用于生产锂电池电解液，电解液是锂电池关键材料之一。

可能许多人化学知识都一般，看到上面的专业材料名词都头晕脑胀，你就理解为，这里大部分都用于新能源车的动力电池原材料。

目前，石大锂溶剂市场份额超40%，2018年石大的碳酸酯产品出口占国内60%，电池级占比80%，其他溶剂市占率达50%。

华叔Tips：DMC是半导体、锂电池、显示面板、太阳能电池的主要原材料，石大主要提供电池级的DMC。

一、商业模式

石大主要业务——

1、新能源材料业务：以DMC系列产品为核心，丙二醇为辅。

2、基础化工业务：以MTBE(甲基叔丁基醚)和液化气为主，环氧丙烷、二氯丙烷产品为辅。

电池级DMC产能紧缺，主要因为是工艺难度大，产品纯度要求很高。部分新入者受制于工艺成熟度、设备选型等诸多因素，导致项目进展不达预期。

为确保锂电池的安全，而且下游客户认证时间长，难以打入供应体系。石大形成电解液材料全产业链，有较强的综合保障能力，能够为客户稳定、全方位供货。也是因为要确保锂电池安全，下游客户选择规模领先的石大。

从DMC全球份额就能看出，有效供给厂家不超4家，前2名已经占据90%市场份额。

截止到10月9日，电池级DMC上涨至16800元/吨，工业级DMC因部分厂家国庆期间禁运略有库存，价格短期或有回落。

石大的工业级DMC仅少量外售，多以自用精制电池级DMC为主。受磷酸铁锂电池排产提升，电池级DMC等锂电池溶剂供不应求，四季度锂电池排产进入旺季，预计供给紧张将持续。

石大客户结构稳定，天赐材料带来收入占20%，三菱、 中央硝子、 Enchem等海外客户出货占比30~40%，剩下的40%-50%散单卖，跟随市场价格，出货包括江苏国泰、杉杉股份、新宙邦。

2019年，下游电池厂商覆盖：宁德时代占50~60%、LG化学占80%、松下占50%产品份额、三星，都是用石大的原材料。

通过电池企业间接为特斯拉、比亚迪、宝马、奔驰、北汽、吉利等车企供应最基础的能原材料。

二、基本面

石大的DMC产品收入占64.95%，甲基叔丁基醚占21.97%，气体占13.08%。

2019年国内业务是石大的主要收入来源，占78.79%，海外占21.21%。

石大毛利率、净利率在2017~2019年不断稳步提升，但今年上半年受疫情影响，国内动力电池装机量不及预期，业务出现亏损。

今年上半年，由于国内动力电池装机量大幅下滑，导致石大仅有18.35亿元的营收，同比-25.9%，净利润-118.8%。

但随着这几个月DMC价格持续上涨，还有新能源车销量景气度回升，业绩回升会在三季度兑现。

石大负债率在34.53%算是偏高，但对比行业平均39.98%的负债率，石大已低于行业水平。

三、前景

电池级DMC在一般在10月需求缺口较大，10~11月都是旺季，最近2年，10月份未有停工。明年4、5月新产能投放以后，DMC价格可能会下降到10000元/吨。

5大因素驱动石大业绩长期增长——

1、DMC上游原材料环氧丙烷实现自供，新产线切换至成本更低廉的环氧乙烷，将降低成本、提升净利率。

2、产品技术壁垒高，目前还是全产业链的石大，产品竞争优势明显。

3、客户结构优质，世界电池龙头企业都是石大的客户。

4、持续扩产，巩固行业领先地位。

5、聚焦电解液材料，拓展添加剂业务，贡献业绩增量。

而且，欧洲最严苛碳排放政策实施，海外电动车放量，需求预测——

1、国内需求：国内新能源车受疫情影响产销约121万，预计到2025年， 国内新能源车在双积分政策驱动下，有望达518万辆。

2、海外新能源车：预计未来2年欧洲市场将实现快速增长，预测海外市场2020年有望达到156万辆， 欧洲市场自己消化约100万辆。到2025年海外新能源车销量预计为694万辆。

预计2025年全球电动车销量有望达到1200万辆，全球锂电池需求2025年将达890Gwh，车用动力约700Gwh，对应电解液总体需求约76万吨，电解液溶剂需求约60万吨，未来5年复合增速有望达24%，成长空间广阔。

四、风险

1、上游原材料价格大幅上涨风险。

2、竞争加剧，导致产品价格大幅下降风险。

3、新能源汽车销量不及预期。

4、客户开拓不及预期。

5、坏账损失风险。

6、行业需求测算不及预期风险。

五、投资逻辑

按照券商一致性预期，预计2021年石大胜华净利润为4.37亿元，赋予合理估值区间PE为15~20倍，预计2021年合理市值区间为65~87亿元。目前市值为93.74亿元已透支未来业绩。另外，现在DMC处于涨价阶段，如果产品价格回升不及预期，导致业绩下滑，净利润测算只能作为参考。

其他重点资讯——

1、TCL科技：10月份行业供需仍然偏紧，受益于供给和需求的双侧持续改善，主要大尺寸面板价格上涨预期未改。32、55、65、75等主要大尺寸面板价格上涨预期未改。明年受体育赛事拉动及面板格局优化，面板行业将迎来长期的根本性变化。

2、消息人士：京东方将于年底向苹果iPhone 12系列供应屏幕，目前为iPhone 12系列供货的厂商仍为LG和三星。

如果京东方真的实现供货，还需要看供应量才能看出苹果对京东方带来的业绩增长情况，我们还是要保持平常心看待苹果供应链问题，这就好像很多特斯拉供应链其实收入不高，所以对于公司业绩增长带动并不大。

3、三环集团：第三季度净利润预增110~130%，主要产品供不应求。前三季度预计盈利9.01~10.34亿元，同比+35~55%；其中第三季度盈利4.17~4.57亿元，同比+110~130%。受益于5G加速推进与国产替代驱动，市场需求增加，公司主要产品供不应求，电子元件及材料、半导体部件产品销售相应增长。

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