全球数一数二的龙头，为何混的这么差？

昨天，我们聊过了利亚德后，今天再看看二哥的洲明科技，它业务包括LED显示屏、LED照明两大板块。

2019年洲明LED显示屏全球市占率排第2，在国内与利亚德处于第一梯队，租赁显示市场全球份额第1。（昨天全球份额分布有点偏差，以今天的为准。）

一、商业模式

洲明的LED显示屏业务分为5类——

1、专业显示：用在安防、人防等领域。

2、商业显示：应用于广电、商业零售等领域。

3、租赁显示：用于舞台、大型展览会等。

4、体育显示：用在各种体育场馆和大型赛事。

5、创意显示：用于楼宇外墙。

LED照明板块主要分为：专业照明、景观照明——

专业照明：主要产品是集智能照明、视频监控、交通管理等诸多功能于一体的智慧路灯，以及户内外照明灯具和解决方案。

景观照明：主要是为城市夜间景观工程，提供包括前期设计规划方案、中期施工安装、后期运营维护等服务。

洲明主要成长在于LED显示业务，短期内小间距仍是增长主力，专显持续渗透，商显快速发力。

中期来看，MiniLED放量使得市场空间再升级。

长期的驱动因素在于MicroLED。照明业务的成长来自智慧灯杆，5G进程加速，未来智慧灯杆作为微基站的载体开启全面建设。

小间距LED显示屏在目前主要针对企业单位、政府机构、军事机构，根据2018年数据，这三大类的客户份额已经占据70%。但这里有利有弊，有利是营收稳定，但弊端也很明显，资金回笼较慢，导致企业入不敷出。不仅仅如此，LED显示屏行业还有高成本、低利润、竞争激烈等现状。

针对资金回笼问题，洲明也采取了相应措施，严格筛选项目，实时监控资金

回笼等情况，以保证高质量的发展。基本面分析，华叔会将利亚德、洲明应收账款作对比，可看出洲明的资金回笼措施确实有点成效。

二、基本面

洲明主要业务是LED显示业务，收入占84.24%，LED专业照明、景观照明加起来不超20%。

而且，洲明相比利亚德，海外收入占比超50%高于利亚德。

不过，洲明比利亚德有一点好，海外业务都是To B。不过，洲明国内60%是To G，也就是政府订单，40%是To B。

海外收入占中，美国20%，欧洲20%，其他为俄罗斯、日韩、中东等国家。

智慧路灯也是以政府采购项目为主，灯杆有IoT技术门槛。60%来自于政府项目，40%为洲明分销商订单。

洲明毛利率几乎低于其他竞争对手，主要受到洲明渠道销售占比高的销售模式，即洲明放弃部分利润率，用于搭建更加稳定的销售渠道，反过来作用在公司更加稳定的营收增长方面。

牺牲了部分毛利，也牺牲了净利，所以净利率也是偏低的。

另外，今年由于毛利率较高的海外业务下滑较大，国内业务占比提升也拉低了整体毛利率。

洲明收入仅次于利亚德，但以具体数据对比，还是有不少差距。

洲明营收同比-26.8%，二季度单季度-26.7%。智慧显示业务上半年营收-16.5%，海外影响较大，尤其是二季度出口订单出货受阻，上半年海外显示营收同比-21.8%。

昨天在留言区有小伙伴就讲到，利亚德应收账款、流动负债、商誉都偏高。其实，洲明也有类似的问题，而且洲明的流动现金更少，甚至其他各项数据都偏低，这也是之前说的，LED显示屏行业高成本、低利润、竞争激烈、资金回笼慢的行业现状导致。

三、前景

LED显示——

1、随着小间距渗透率提升，未来收入占比会稳步提升。

2、目前，市场的Mini LED产品甚少，未来将进入高速发展阶段，但这块收入占比较低。

3、传统LED显示屏将逐渐下滑，取而代之是小间距、MiniLED显示屏。

预计体育场馆户外LED显示到2022年国内市场规模超过200亿元，高铁机场室内LED显示2022年市场规模有望达到75亿元。不过，这几年需要考虑继续受到疫情冲击，影响业务增长。

LED景观照明——

受疫情影响，政府短期在景观照明中投入量较少，转向抗疫指挥平台等，未来受益于基建类项目需求带动。

LED照明——

随着新基建及5G应用加速落地，智慧城市与智慧灯杆项目将加速洲明业务的增长。

四、风险

1、下游需求复苏不及预期、行业内竞争加剧。

2、贸易摩擦带来下游需求的不确定性。

3、MiniLED渗透不及预期。

4、新产品产业化进度不及预期。

五、投资逻辑

按照券商一致性预期，预计2021年洲明净利润为7.2亿元，赋予合理估值区间PE为15~20倍，预计2021年合理市值区间为108~144亿元。目前市值为98.07亿属于合理估值范围。

显示屏这块将结束，就聊聊利亚德和洲明科技，其他厂商不打算详聊，大部分厂商都是To G，华叔更喜欢To C或者To B的厂商，业绩弹性更好，而且有更好的成长性。

最后，给大家看看一张图，大家更清晰了解LED上下游产业链结构——

上游相关企业

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中游相关企业

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下游相关企业

其他重点资讯——

1、索尼将为苹果头戴式设备供应微型显示屏，该头戴设备最早将于明年上市。

华叔估计这产品有可能是AR眼镜，因为这几年一直传苹果会推出AR眼镜，但都是雷声大雨点小，现在有供应链曝光，看来产品面世越来越近了。如果真的AR眼镜，歌尔股份有可能承接代工业务。

2、旭升股份：前三季度净利同比增7成。前三季度实现营收11.05亿元，同比+42.2%，净利润2.3亿元，同比+69.72%。业绩增长主要由于公司拓宽了国内外市场，客户需求增加。

3、郭明錤：iPhone 12与12 Pro预购结果优于iPhone 11系列，有利近期苹果产业链股价反弹。然而，若产业链股价反弹后，能否持续上涨仍须视11月的iPhone 12与12 Pro之供需变化，以及iPhone 12 mini与12 Pro Max的预购结果。

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