跌了这么多，金宏气体这潜力龙头快到拐点了

特种气体，可能大家比较熟知是华特气体，其实还有一家特气企业比华特业绩更好，那就是金宏气体，它为电子半导体、医疗健康、新材料、高端装备制造等客户，提供特种气体、大宗气体和天然气3大类100多个气体品种。

国内电子气体的自给率非常低，主要依赖进口，当前正是国产替代的关键时期。因此，国产特气公司均在研发上投入了较多的资源。

电子特种气体下游应用于光伏、光纤通信、LED、液晶面板、集成电路。国内半导体气体供应被外资企业垄断，空气化工、 林德集团、液化空气、大阳日酸等几大巨头控制了85%的市场。

2018年国内特气下游领域中，电子特气需求量第1，占比41%。而电子特气中，半导体占比最高，达70%，其次是液晶面板的需求占20%。

国内外特气企业主要差距在：高技术壁垒、客户认证壁垒、资金壁垒等3大壁垒。

而国内主要气体企业有金宏气体、华特气体、绿菱气体、派瑞特气、雅克科技、昊华科技、南大光电等，对比国外巨头，我们的气体企业技术、资金实力较弱，产品品种相对单一，各自在某个细分产品领域占据优势——

金宏气体的超纯氨在国内占市占率超50%，应用于LED、光纤通信、光伏等行业——

一、商业模式

金宏气体包括5大类客户——

集成电路：联芯集成、华润微电子、华力微电子、矽品科技、华天科技、深南电路、晶方科技、士兰微。

液晶面板：京东方A、三星、TCL科技(华星光电)、中电熊猫、深天马A、龙腾光电。

LED：三安光电、聚灿光电、乾照光电、华灿光电、澳洋顺昌。

光纤：亨通光电、住友电工、富通集团。

光伏：通威太阳能(通威股份)、天合光能、隆基股份。

2019年，金宏气体5大客户收入占比集中度较低，仅为14.7%。客户收入占比从高到低分别是：亨通光电(4.85%)、乾照光电、美特瑞、聚灿光电、通威太阳能。

金宏各产品国内市占率中，超纯氨气占比最高，超50%。高纯氢气、高纯氧化亚氮、硅烷混合气等电子气体的收入也在逐年快速增长，还有很大的发展空间。

在这个月，金宏的高纯氧化亚氮、超纯氨产品已经通过中芯国际的认证，等待测试，如果问题不大，将为中芯国际进行供货。

金宏气体以“纵向开发+横向布局”的发展策略——

1、引进人才、加大研发投入，创新替代进口产品，填补空白。

2、并购整合，从而拓展业务，提供技术水平。

另外，金宏还布局TGCM服务有利于深度绑定客户，TGCM是全面气体及化学品运维管理服务，即提供产品管理、设备管理、工程和技术支持服务、分析服务、信息管理服务以及废物管理等一整套服务。

外资气体巨头也是为客户提供TGCM服务，可有效保障客户的用气及时性和用气安全。

二、基本面

金宏气体产品应用领域较分散，主要应用于电子半导体、机械制造、高端设备制造和新材料。

2019年，电子半导体收入占31.18%、机械制造收入占15.12%、高端设备制造占13.37%、新材料占9.03%，而且电子半导体是金宏产品应用最多的领域。

在电子半导体业务中，LED收入最高，主要是客户较多，行业景气度高，毛利率高，拉高了LED领域的收入。

其次是光纤、光伏、集成电路、液晶面板。

由于金宏今年半年报没公布各项业务收入，LED应该还是收入大头，光纤会受到影响有所下滑，光伏景气度高会有提升，液晶面板也是跟LED一样，有提升升，集成电路由于技术要求高，收入变化不会太大。

虽然华特国内市占率优于金宏，但说到赚钱能力，金宏绝对比华特优秀，无论是毛利率、净利率都优于华特。

这里原因是金宏有几项产品的毛利率非常高，比如超纯氨60.49%、氧化亚氮达到74.28%，将金宏的整体毛利率拉高。

2019年，金宏的毛利率甚至高于国外巨头。

而高毛利率、净利率也能体现在营收、净利润上，无论是今年，还是之前，金宏收入能力优于华特。

金宏资产负债率为14.04%、华特为14.53%，大家都差不多，金宏也是稍稍优秀一点。

对于特气行业，目前研发较为重要，金宏到三季度研发费用达0.3亿元，同比+7.68%，研发费用率为3.35%。

而华特是0.22亿元，研发费用率为3.27%，也是略低于金宏。

对上面财务数据对比来看，金宏几乎全面性压到华特。

三、前景

半导体集成电路领域是电子气体的主要应用领域——

2018年，我国特种气体的销售额中，电子行业约占41%，石油化工约占39%，医疗环保约占10%，其他领域约占10%。

在单纯电子气体领域，集成电路领域占比为42%，是最大的电子气体消耗领域。其次是显示面板领域，占比约为37%。最后是太阳能领域和LED领域，分别占比为13%和8%。

国内部分企业的部分产品已经实现了技术突破，部分产品达到了半导体生产用气体的技术水平和工艺要求，实现进口替代，这一趋势未来将会持续推进。

2020年~2025年是中国大陆晶圆厂投产高峰期，新的晶圆厂扩产给国内厂商迎来替代机会，根据国内晶圆厂的建设速度和规划，预计2025年国内电子气体市场是2019年的2倍，电子气体的市场需求翻倍，预计2025年，国内电子气体市场空间将会接近40亿美元，将会接近300亿元大关。

四、风险

1、行业需求不及预期。

2、市场竞争加剧。

3、技术研发不及预期。

五、投资逻辑

半年内有5家机构给金宏气体2021年净利润预测为2.65亿元，PE给40~45倍，预计2021年市值区间在106~119亿元，目前金宏气体市值为129.46亿元略透支未来业绩。

其他重点资讯——

1、中芯国际：被纳入实体清单对公司短期内运营及财务状况无重大不利影响。关注到美国商务部以保护美国国家安全和外交利益为由，将公司及其部分子公司及参股公司列入“实体清单”；对用于10nm及以下技术节点（包括极紫外光技术）的产品或技术，美国商务部会采取“推定拒绝”的审批政策进行审核；同时公司为部分特殊客户提供代工服务也可能受到一定限制。

经公司初步评估，该事项对公司短期内运营及财务状况无重大不利影响，对10nm及以下先进工艺的研发及产能建设有重大不利影响，公司将持续与美国政府相关部门进行沟通，并视情况采取一切可行措施，积极寻求解决方案，力争将不利影响降到最低。

2、隆基股份：高瓴资本拟158.41亿元受让公司6%股权。公司持股5%以上股东李春安与高瓴资本签署股份转让协议，李春安拟向高瓴资本转让其持有的6%公司股份。交易双方一致同意，本次交易每股转让价格为70元，交易对价总额为158.41亿元。

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