干货满满，风能最全产业链一览

之前梳理过风电产业链的情况，讲了很多标的，到底什么标的有价值？

华叔还是再讲讲整个风能产业链的份额、毛利率情况，还风能、光伏在未来的前景。

许多人可能会焦虑，风能和光伏会不会打架？其实这大可不用担心，风能和光伏就像两兄弟，属于互补关系，在白天光伏发电量大，而到晚上就是风能的天下，在不限电，且电网约束背景下，光伏发电量最大占比31%，风电发电量最大占比75%。而且从出力角度考虑，两者互补效果较好。

好了，我们再看看国家能源局公布的未来风能、光伏目标，2025年风电、光伏发电量占比到达16.5%，2021年占比达到11%，去年这两项能源输出已占比9.7%。

火力发电的占比还是很高，占供电总量的73.7%，按照我们要实现碳中和目标，较2020年火电占发电量的比例高7%——尽管燃煤发电占中国发电能源结构的比例，在2020年末首次跌至50%以下，且在2021年第一季度降至48.8%。这里原因在于，供暖季期间热电联产火电机组的发电量有所上升，且冬季风电和太阳能发电量有所下降。

2021年第一季度非化石燃料发电装机容量和投资规模，分别占新增发电装机容量和发电资本支出的55%和90%，而政府出于环保考虑对火电装机进行的限制令，火电占发电资本支出的比例从2020年的10.5%降至2021年第一季度的10.1%。

未来，光伏和风电会不断吃掉火力发电的份额，这也说明光伏和风电未来几年发展前景还是比较好的。

而对于近期大家都担心补贴推波造成风电不确定性，其实这个逻辑在变，平价时代， 从补贴驱动风电发展，到未来碳中和目标推动风能发展， 退补带来风能影响会慢慢烫平——

2021年开始， 陆上风电开始进入平价时代， 而海上风电的补贴后，由碳中和目标推动发展。这样风电行业将迎来相当长的成长期，预计“十四五”期间风电年均新增装机有望超 50GW，年化增速 10 ~15%。

风能成本下降， 提升收益率有助平价扩大， 迎来真正成长——

从 2020 年下半年开始，风电机组的招标价格明显下降，目前风电机组的投标价格约为 2500 元/千瓦，相较于 2020 年的平均价格 3600 元/千瓦，降幅超过 30%，扭转风电成本居高不下的印象。

风电机组成本的下降得益于大型化的发展，更大范围零部件的研发设计思路改进等，目前陆上风电机组投标的主力机型在4~5MW，明显高于过去 5 年平均机型的 2~3MW。(风电有一个逻辑：功率越大，成本越低)

2020年抢装结束后，设备成本快速下降，建设和安装成本回落——

1、非抢装行情有规模效益。机型通常都经历一轮出货量增长、产业链供应配套成熟带来的单位材料、人工、制造费用的下降。

2、抢装导致产业链供需错配，加剧成本波动。2015 年经历完第一次抢装后，成本下降就十分显著。

我国海上风电仍处于起步阶段，虽然近两年实现了跨越式的增长，但风机成本亦存在较大下降空间。2021年海上风电抢装，海上施工费用大幅增长。预计 2022年抢装结束后，建设安装因需求回落，成本也大幅回落。

风电机组价格的下降提升收益率， 扩大平价范围，刺激需求，推动风电行业走向成长期。

另外，我们可以从下表看到，单位建设成本在不断下降，对于风电平价带来不少的推动作用，上网电价也从每千瓦时0.85元，降到每千瓦时0.45元，所以不必过于担心平价问题，风能平价迟早都要到的。

退补后的风电行业，最难熬应该在明年，从未来5年的预测装机量就能看出，2022年需求下降到最低，我们看到下表2020的需求最高，其实这里反映的2021年的订单需求，而2021年的需求，其实是反映在2022年上。

明年最有可能因为国补退坡后，风能带来回调，经过回调后，继续高速成长。

以上情况也可以体现在风电装机量情况。

另外，风电也从国补变成省补、地补，至于补贴情况如何？我们以国内风电较发达的广东为例——

21年海风国补取消，结合产业链抢装情况，预计今年广东海上风电新增 2.5GW。2022~2025 年广东新增装机空间达 14.5GW，年均新增 3.6GW。

未来4年装机量比之前新增还会更高，所以，风电成长逻辑在未来几年问题不大，关键是国家定了碳中和目标，也是死命令，这导致风电是被硬性推动发展，即使国补退出，省补、地补也不会缺。

说完一些宏观数据支持光伏、风电发展逻辑后，我们就再看看风电产业链各环境重要标的和毛利情况——

上游原材料毛利率最高是中国巨石，而零部件则是禾望电气和阳光电源，风机最好是ST华仪，塔架是大金重工，这是不是肯定这些公司是最好的？

我们继续看下去

塔筒、叶片、齿轮箱价值量高，同时铸锻件、电力电子、主轴也是主要零部件——

塔筒(即塔架)：塔架也是没什么技术含量的部件，钢材和法兰是塔架的主要成本，钢材价格对于塔架成本影响最大。涉及的四家企业中，泰胜风能、天顺风能因为海风，业绩增速更好，不过这一块4家企业现金流差得一塌糊涂。塔筒集中度较低，天顺风能的市占率在10%。

天顺风能是国内风塔行业的领军企业。2011~2019年，天顺风能凭借着绑定Vestas、GE、西门子歌美飒、金风等全球大型风电整机厂商的客户优势，风塔业务营业收入逐步与其他3家上市风塔企业拉开差距，2019年出货风塔出货高增达到51万吨，2020年产能达到75万吨以上。

叶片：中材科技是风电叶片的绝对龙头，机构抱团取暖，原因是叶片在风机成本中占比最高，无其他零件可媲美，利润相对较高。而且，叶片大型化与轻量化发展趋势显著，技术迭代速度快，提高了进入门槛，保证了中材科技的龙头地位，但由于叶片竞争激烈，导致毛利率偏低。

齿轮箱：这块留到后面说，华叔不太看好

变流器：主要看禾望电气，风电业务占比高(94.66%)，海得控制风电业务占比偏低。

机舱罩：双一科技毛利率较高，主要是在定价时，将运输费用包含在销售价格里，这个赛道集中度较低，龙头市占率在10%。不过，上半年双一业绩不佳，开始下滑。

主轴：这块没啥技术含量，虽然金雷股份的毛利率、净利率都远远大于通裕重工。不好从逻辑谁更好，但业绩上，金雷股份稍胜一筹。

风电制动：华伍股份也是属于细分龙头，风电业务只占总营收的42.8%，业务较杂。

法兰(风机轴与轴之间的连接的零件)：法兰只看恒润股份，去年风电走势最先发动攻势的龙头，高度也是他们打出来的，下半年业绩大增依然有暴增，是游资的宠物，被玩坏了。

回转轴承：这里A股标的只有新强联一直新股，除了风电景气度带动业绩提升，还有国产替代加强。是国内唯一的直驱式风机三排圆柱滚子主轴承制造商，完整的产业链布局。

客户优势，新强联已经和明阳智能、湘电风能长期合作，进一步拓展了东方电气、远景能源、三一重能等客户。主要走风电轴承产品国产替代成长路径。

风机：海上风电整机由4大家族瓜分：上海电气、远景能源、金风科技和明阳智能的占比分别为9%、17%、21%和10%。

明阳智能的半直驱技术路线有利于运输、吊装，优于金风科技采用的直驱路线，明阳智能是半直驱路线绝对龙头，这也是为何明阳智能业绩、走势都优于金风科技的主要原因。

整机龙头金风科技毛利率较低，原因是金主爸爸是大型央企(发电站、电力集团)，话语权强，导致金风科技定价权较低，另一个原因是2019年结算的是2018年、及以前市场竞争积累的低价订单。

综上，风电上游回报要高于中游，主要原因是竞争格局较好，拥有定价权，而中游整机虽然同样格局较好，但由于服务的爸爸是大型央企，定价权较小，导致中游回报、周转率较低。

电缆板块：就看东方电缆就够了，业绩爆炸性增长。

顺便说说中天科技，为何这企业业务稳定为何不涨？原因是中天贸易业务占42%，这类多主业的企业往往不受资金青睐，业务比较杂，给不了高估值。

铸件(日月股份)、主轴(金雷股份)环节毛利率高，由于竞争格局好(铸件前5市占率达81%，主轴前二市占率超50%)，具备一定定价权。

这里主要看日月股份：公司是风电铸件全球龙头，2020年全球市场份额约20%，市占率仍有较大提升空间。客户包括全球前10大整机商中有6家公司。不断产能扩张，2020年产能约62万吨，目标产能92万吨，外延业务还有核电乏燃料储存罐。

另外，出口逻辑也需要考虑，出口多，意味着增长空间更大。

2020年全球前10大整机商中有7家中国企业，而中国市场前10大整机商中没有海外企业，表明中国市场对于海外企业来说很难进入。

2018年中国风机出口376MW，占海外新增装机1.3%，出口极少，其中金风科技出口274MW，占比72.7%。

零部件龙头由于全球供应，2017年开始稳步增长至今。

竞争格局：齿轮箱和主轴承竞争格局相对集中，前5达到80%以上。塔筒集中度最低，叶片和发电机、变流器集中度也超过一半。

从海外收入占总收入的比重来看，机舱罩(34.5%)、主轴(54%)、塔筒 (34.5%)的海外收入占比较高，叶片、铸件在15%。整体来看，机舱罩、 主轴、塔筒的出口逻辑更强。

风电产业链含“海”量梳理：

下游：电力央企占据国内风电市场近一半份额，其他能源国企次之，民营和外资占比较低。

看完上面是否觉得很迷茫？

风电不像光伏一样，出现一家毛利率高、利润高的硅片细分领域，成本高的叶片，毛利率并不高。而毛利率高的铸件、主轴环节，成本占比又不高，导致没有一家像隆基股份一样的企业。

最后，还是说一下风电的技术发展方向，风电虽然技术变化没光伏大，也能从技术上看出未来的发现逻辑——

目前全球主流陆上和海上风电整机厂商所采取的技术路线主要集中在双馈异步、直驱永磁和半直驱永磁、高速鼠笼异步这4种技术路线。

技术上来说，双馈异步技术成熟度较高，具有运输维护成本低、供应链成熟等优势，但齿轮箱可靠性较低，不适合远海项目，更适合小兆瓦机型。永磁与半直驱风机的可靠性与发电效率较高，更能使适应风机大型化趋势。

因此目前的格局就是小兆瓦用双馈异步，而大兆瓦用直驱和半直驱。

技术路径：结构简单程度如下，直驱永磁＞半直驱永磁＞高速鼠笼异步＞双馈异步

海上风电倾向于结构简单、故障率低、维护量少的直驱和半直驱永磁同步机组

但是更加具体的来看，在度电成本上，半直驱是小于直驱的。

在海上风电中，大容量的直驱海上风电机组的体积较大，运输、装配、吊装较为困难。而半直驱同步风电机组结的体积、质量比直驱型的小，机组整体结构更为紧凑，有利于运输和吊装，更适合海上风电。

在技术路线上，明阳智能选择了半直驱路线，金风科技则选择了直驱路线。

最后总结一下：

整机商：订单能力核心在综合实力和成本竞争——

1、整机格局：海外集中度高，2020 海外前3约 83%占比，国内约 52%，预计未来国内集中度有望回升。

2、综合实力竞争:随着风场开发规模化，业主对主机厂的在运规模、技术水平、运维服务等都提出更高要求。关注整机商订单能力，定标中标率和在手订单结构决定整 机商未来营收规模。

3、成本竞争：部分整机商选择纵向延伸产业链 以降低成本，部分核心零部件如叶片、电机、齿轮箱自产。关注整机商毛利率和净利率。

零部件：优选大兆瓦受益、集中度提升环节——

1、零部件格局:装配产业链，产业链横向复杂。主轴、海缆、变流器集中度高，其余零部件集中度仍有提升趋势。

2、主轴承：大兆瓦技术壁垒高，国产替代空间巨大。

3、铸件：大兆瓦产能供需紧平衡，未来出海加速可期。

4、海缆：认证壁垒高，受益于海风需求增长 以及深远海资源开发。

好的，今天内容有点多，不好消化，之后我会单独写一下我觉得比较好的企业，请大家留意更新。