激荡2020——四大通信设备商年报分析

[导读]一切都要从1979年的那个春天说起。那一年，国务院批复设立深圳市。在这片创业的热土上，涌现出一大批日后赫赫有名的企业，包括1985年成立的中兴，以及1987年成立的华为。两家公司闯进群雄环伺的通信设备市场，从国内走向国际，在竞争中不断成长，终于做到四分天下有其二。然而，时也运也。...

一切都要从1979年的那个春天说起。

那一年，国务院批复设立深圳市。在这片创业的热土上，涌现出一大批日后赫赫有名的企业，包括1985年成立的中兴，以及1987年成立的华为。

两家公司闯进群雄环伺的通信设备市场，从国内走向国际，在竞争中不断成长，终于做到四分天下有其二。

然而，时也运也。通信网络作为一个国家的核心基础设施，决定了其不仅仅限于商业范畴，近几年来，地缘政治的影响愈演愈烈。“实体清单”、“清洁网络”，始于5G元年的一番美式组合拳，极大地制约了两家中国公司的全球业务，尤其是华为。由于市场销售具有惯性，所造成的影响在2020年开始显现。

近期，第一梯队的四大设备商陆续公布了各自年报，包括：

在这个激荡不已的2020年，四家公司的态势有怎样的变化？全球5G市场的格局怎样？几家公司的内功实力又处于什么水平？带着这些问题，本文将从以下几个维度对年报进行解读：

营收总览——销售额、利润及各业务
全球格局——各区域市场及5G
财务稳健度——现金流及负债
研发实力——投入及专利
供应链——存货及原材料

为便于比较，本文采用美元作为单位，相关汇率如下：

▊ 营收总览——销售额、利润及各业务

销售额及利润

销售额：
纵观2020年，尽管面临种种压力，华为的销售额仍然倔强地冲到了1367亿美元（合8913亿人民币），远超其它三家。
爱立信、诺基亚、中兴，分别为254亿、250亿、156亿美元。
四家公司，形成了“一超，二强，一跟随”的格局。
在2020年《财富》世界500强排行榜上，华为位居49位，诺基亚位居488位。以最新的销售额来看，爱立信很可能将重回下一届榜单。
营业利润：
华为的营业利润为111亿美元，利润率为8.1%。爱立信的营业利润为30.4亿美元，利润率高于华为，达到了12%。诺基亚利润率最低，只有4%。

销售额趋势：

以近三年为时间轴，华为2019年销售额增速达到19%，但2020年增速明显放缓，只有3.8%。美国打压对华为营收的影响开始凸显。
爱立信和中兴的销售额稳步增长，只有诺基亚在2020年同比下降6.2%。

营业利润率趋势：

从上面这张略显纷杂的图，可以明显感受到行业近几年的跌宕起伏。
2018年，除了华为之外，其它三家都在盈亏线上苦苦挣扎。2019年，5G开始商用，这三家公司的利润率都显著提升。
总的来看，华为的利润率三年来逐步下降，中兴的利润率在2020年有一定回落。而爱立信和诺基亚的利润率呈现出稳步上升的态势。
尤其是爱立信，利润率已位居第一。它于2017年实施高度聚焦的战略，缩减产品组合，降低成本。在内部变革初见成效时，华为和中兴又开始遭受美国打压，外部竞争压力显著降低。内外因素叠加，爱立信成了这场变局中最大的赢家。

各业务营收

华为：

华为的消费者业务占据了半壁江山，达到54%，而作为主航道的运营商业务只占34%。从这个激进的配置来看，华为已经超出了传统设备商的范畴。
企业业务占比为11%。5G时代，垂直行业的应用是一大热点，各厂商都在加大拓展力度。

在美国的打压下，华为运营商业务勉强实现了0.2%的增长。而最为迅猛的消费者业务同比增长只有3.3%。
企业业务仍然实现了23%的高增长，估计因为是企业客户，受地缘政治的影响较小。
中兴：

中兴和华为一样，也是根据客户群来划分业务，但整体比例更加传统。
其中，运营商网络占比达73%，是最为核心的业务。消费者业务占比16%，处于助攻的位置。政企业务占比最低，为11%。

中兴的的所有业务线都实现了增长，其中运营商网络同比增长达11.2%，政企业务增长幅度更大，为23.1%。

中兴和美国商务部在2018年达成和解之后，供应链尚能正常的运转，局面没有华为那么严峻。另外，美国的“清洁网络”计划针对的是国外市场，中兴目前在海外销售体量占比较小，所受影响有限。
爱立信：

爱立信的业务组合中规中矩，最主要的网络业务占比达71%，主要包括无线接入以及传输业务。数字业务占比16%，主要包括OSS/BSS、核心网、云基础设施等。新兴业务包括IoT、媒体业务(Red Bee、MediaKind)等，占比最小。

从销售额变化来看，只有网络业务交出了一份满意的答卷，增幅达7.1%，而其它业务呈现全线下滑的趋势。

爱立信近几年实施精简战略，无线产品成为绝对主力，但其它业务增长乏力，尚未出现一个有力的突破口。
诺基亚：

诺基亚占比最大的也是网络业务，达到77%，但其业务范围比爱立信更加广泛，包括无线接入及微波传输、固定接入、IP路由及交换、光网络。
软件业务占比12%，包括应用软件以及核心网。其它业务占比5%，包括阿尔卡特海缆以及RFS天线业务。

诺基亚最主要的网络业务同比下降7.5%，其中无线业务也呈现下降趋势，这和爱立信形成较大反差。

去年诺基亚在中国区表现不佳。另外，三星拿下美国运营商Verizon约67亿美元的无线大单，震惊业界。这些因素对诺基亚的销售额都会产生一定冲击。

运营商业务

对于通信设备商而言，全球的几百家运营商是主要客户，也是业绩的基本盘。
根据年报数据，这里单列一下运营商业务的情况。
华为达到464亿美元，爱立信和诺基亚相当，体量大约为华为的一半。中兴最少，只有114亿美元。四家公司的总和为1056亿美元，考虑到还有其它设备商，估测全球运营商市场规模在一千亿美元以上。

▊ 全球格局——各区域市场及5G

各区域市场

华为：

华为的中国区销售额占比达66%，为897亿美元（合5849亿人民币），这是一个非常惊人的数字！在美国频频打压下，其在海外市场面临较大困难，拥有一个稳固的大后方就显得极为重要。
欧洲中东非洲作为其在海外的主力市场，销售额占比20%，达277亿美元，甚至超过了爱立信或者诺基亚全年的销售额。美洲市场占比仅为5%，主要是南美市场。
华为只有中国区实现了15.4%的增长，而海外市场呈现全面下滑的趋势。
主力市场欧洲中东非洲下降12.2%，美洲市场大幅下降24.5%。美国给其盟国不断施压，估计对华为的海外销售造成了较大影响。其2020年的业绩能够保持增长，完全是依靠中国主场的贡献。
中兴：

中兴的中国区业务占比67%，达104亿美元，比例和华为相近，也是最关键的基本盘。海外市场总占比33%，销售额只有51亿美元，远低于华为的470亿美元。

中兴的中国区销售额同比增加16.9%，是最主要的增长引擎。其亚洲（不含中国）区实现11.8%的增长，而其它区域都呈现下降趋势。
爱立信：

爱立信占比最高的是北美市场，达32%。其次是欧洲和拉美，占比24%。这两个区域的总和为56%，构成了爱立信的半壁江山，是其最核心的基本盘。东北亚区占比14%，包括中国市场。
瑞典的销售额只有1.2亿美元，占比0.5%，本土市场体量非常小。

爱立信只有北美和东北亚实现了显著增长，这两个区域都是5G部署强劲的地区。欧洲和拉美同比降低5.5%，据年报显示，主要是因为拉美地区销售额下降，以及退出了一些管理服务合同。
诺基亚：

和爱立信一样，北美也是诺基亚占比最高的市场，达33%。欧洲占比30%。这两个区域贡献了高达63%的营收，是诺基亚的核心基本盘。大中华区占比，只有6%。
芬兰的销售额为17亿美元，占比6.8%，本土市场体量不大，但却明显高于爱立信(1.2亿美元，0.5%)。
诺基亚只有北美地区实现了较为显著的增长，达2.5%，享受到了该地区5G发展的红利。大中华区同比下降25.3%, 去年其在中国区的不佳表现，对营收产生了明显冲击。

中美市场

对于华为和中兴而言，最大的市场是中国。对于爱立信和诺基亚而言则是美国。可以说，“得中美者，得天下”。
中国：

在中国市场，华为的体量最大，2020年达到了897亿美元。爱立信和诺基亚的销售额较低。
其中，只有诺基亚同比大幅降低40%，反映出去年在中国区的不佳表现。其它三家都实现了两位数的增长，得益于中国对5G的大规模投资建设。
几大设备商在中国的销售总额达到了1000亿美元，这样一个巨无霸市场，谁都想分得一块蛋糕，华为和中兴在这里占据着主导地位。
美国：

由于众所周知的原因，华为和中兴在美国几乎没有存在感，那里是北欧人的天下。
2020年，爱立信在美国的销售额达85亿美元，略高于诺基亚的77亿美元。爱立信同比增幅达6.2%，高于诺基亚。
两家公司在美国的销售总额达到了160亿美元，体量非常可观。当然，这块“新大陆”也吸引了其它玩家的关注，比如韩国三星。

5G市场格局

目前，只有爱立信和诺基亚在官网上公布了5G合同数以及部分客户。华为和中兴都没有公布最新的5G合同情况，原因大家应该都懂的。
本文将对两家北欧公司的5G合同进行盘点，并试图展现全球市场的5G格局。诺基亚签署了153份5G合同，数量上已超过爱立信，但其中包含了一部分企业客户。爱立信有83个5G网络已投入运行，诺基亚为63个。
两家公司公布的客户涵盖了主流运营商，分布在全球56个国家和地区，如下图蓝色所示：
由于5G的投资需要大量资金，有能力承担的大都是发达国家。根据IMF人均GDP排名，这里对56个国家和地区进行梳理，如下图所示：

排名在前50的国家和地区达38个，占比68%，大部分位于北美、北欧、西欧、日韩以及中东；
排名在50到100之间的有12个，大部分位于南美以及东欧；
排名在100以后的只有6个，比如阿尔巴尼亚、多哥、菲律宾等。
5G基本上是富人的游戏，比拼的是国家或者运营商的综合实力。

▊ 财务稳健度——现金流及负债

现金流

2020年，华为的现金及等价物最高，达265亿美元。爱立信同比有小幅减少，诺基亚增幅达14%。
下面对现金流展开进一步细分，重点关注经营活动产生的现金流量净额。
经营活动是企业获取资金来源的主要途径，流入现金包括销售商品等活动，流出现金包括购买原材料等活动。

2020年，华为经营活动产生的现金流量净额同比大幅下降，从140亿美元锐减到54亿美元，跌幅达61%，这是特别需要关注的一个变化。美国的打压对华为的海外市场造成较大冲击，另外，华为需要提前储备原材料来应对供应链的限制，这些都会对经营活动现金流产生负面影响。
另外三家都实现了现金流量的增长，特别是诺基亚，从5亿美元跃升到了22亿美元。中兴也实现了增长，反映出其面临的处境比华为要宽松。

资产及负债

华为的总资产达到1345亿美元，远超另外三家。就资产负债率而言，中兴最高，为69.4%；华为最低，为62.3%。

▊ 研发实力——投入及专利

研发投入

华为的研发人数已经突破十万大关，达到了105000人，占比53%！这是一个非常惊人的数字，甚至超过了爱立信的员工总数。十万研发大军，是维持这台庞大机器向前发展的核心动力。
中兴紧随其后，研发人数3万多，占比达43%。
爱立信的研发人数最少，只有2万多，占比也最低，只有26%，其研发的人力资源投入是最低的。但从另一个角度看，爱立信用相对较少的研发员工，支撑起了业界第二的销售体量，说明其整体研发效率处于较高水平。
诺基亚没有公布研发员工数。

华为在2020年的研发投入达到218亿美元，远超另外三家。爱立信和诺基亚的研发投入都在40亿美元以上。中兴投入最少，为23亿美元。
就研发投入占比来看，诺基亚最高，达18.7%。中兴最低，为14.6%。
通信设备行业是技术密集型人力密集型的复合体。对于研发而言，既要投入巨额的资金，也要投入足够的人力，才能保持庞大产品族的快速更新迭代。

专利数

四家设备商拥有的专利都是数以万计，这是多年研发投入的厚重积累。庞大的专利是在这个行业生存发展的关键武器，既可以构筑自身的竞争壁垒，也可以对其它公司形成阻击。

▊ 供应链——存货及原材料
自2019年以来，华为一直处于美国的“实体清单”当中，其供应链被严格管制，高端芯片、核心射频器件的供应会受到很大影响。在此大背景下，重点关注一下各家公司的存货情况。

华为的存货总额最高，达257亿美元，占比19.1%。中兴的存货占比最高，达22.4%。爱立信和诺基亚的存货占比都较低，一定程度上反映出较高的资产使用效率。
下面对两家中国厂商的存货展开进一步的细分。

华为在手的原材料高达137亿美元，同比增长52%，说明其大幅增加了原材料的储备，以应对供应链的不确定性。产成品及发出商品同比下降35%，可能原因有两个：
一是部分原材料紧缺导致成品产量减少；二是海外市场需求下降导致订单减少。
中兴在手的原材料达到20亿美元，同比增长143%，这个比例很高。考虑到其刚与美国商务部达成和解不久，并且去年整个行业的元器件都比较紧缺，估计中兴是在增加原材料的战略储备。产成品及发出商品同比下降7%，波动较小。

▊ 结语及展望
通信设备行业正处于二十年未有之大变局！
之前各家设备商之间的厮杀固然激烈，但总体上是从商业的角度出发，基于全球产业链的分工合作，通过全方位的竞争来划分各自的地盘。
但在5G开启之际，猛抬头，却发现地缘政治的大棒已高高举起，中国厂商迅猛发展的势头顿时受到遏制。这不仅仅是某个国家或者某个运营商受到影响，而是前端客户群及后端供应链遭到全方位的打压。行业的激荡，在2020年已经充分显现。
在这种宏观形势下，笔者抛砖引玉，简单预测一下各家公司的后续走势。
华为：
从2019年至今，美国对华为的打压没有丝毫放松的迹象，形势依然严峻。
从供应链角度而言，华为一方面可以依靠囤积的原材料维持运作，另一方面，可以在打压的夹缝中寻求替代供应商。但对于高端芯片、核心射频器件、电路设计软件而言，美系技术占据绝对垄断地位，替代的可能性很小。而电子元器件的更新速度又快，华为的种种举措，预计只能确保部分产品的生产。
从市场角度而言，在美国的施压下，一部分发达国家已在5G建设中禁用华为设备。海外的不利局面，将影响到华为未来几年的市场份额。
基于这样的形势，华为在不断拓展新兴业务，包括云与计算、智能汽车解决方案等，并大力加强企业客户拓展。预计这些措施能够部分抵消主营业务的缩减。
此外，2020年11月，华为宣布整体出售荣耀手机业务。这种断臂求生的举措，一方面，可以让荣耀及相关产业链得到延续和发展；另一方面，可以获取极其宝贵的现金流，有助于熬过当前的至暗时刻。
总的来说，华为后续的发展仍面临着种种不确定性，也将承受着营收以及现金流的双重压力，预计还将采取各种开源节流的方法来维持企业的运作。
中兴：
自从2018年7月付出巨大代价，和美国商务部达成和解之后，中兴暂时不受美国出口禁令的限制，获得了宝贵的发展空间，其2020年的业绩也显示出向好的趋势。
但是，美国限制中国厂商参与5G建设，将对中兴的海外市场产生持续影响。中兴的主战场是中国区，只要其把握住国内市场份额，基本盘就能保持稳定。
中兴的产品线非常全面，总体规模是四家之中最小的，整体风格比较保守，预计后续营收的波动也不会过于剧烈。
爱立信：
爱立信于2017年开始实施高度聚焦的发展战略，内功修炼得刚有几分起色，就赶上了全球5G的建设狂潮，外加美国对中国厂商的打压。爱立信踩对了关键的节奏，可以说是这场变局最大的受益者。
在当前地缘政治的格局下，爱立信将继续在全球各地收割5G合同，尤其是美国、西欧等高价值地区。
但是，2020年10月，瑞典电信管理局突然宣布，禁止参加5G频谱拍卖的企业使用华为和中兴的设备。这给中瑞之间正常的经贸合作造成消极影响，也让爱立信在中国市场增添了一丝不确定性。
诺基亚：
诺基亚曾经合并过多家大型公司，其历程就是半部通信行业发展史。
诺基亚的手机业务在2013年面临巨大危机，即使在那样的非常时刻，它仍颇有章法地进行了一系列运作。在出售手机业务的同时，果断收购诺西剩余股份，紧接着又收购阿朗，成功翻盘，凸显出逆境中的顽强适应力！
但它一直面临着并购带来的整合问题，去年的营收就没有爱立信那么亮眼。
从内部环境来看，去年10月，诺基亚宣布对业务进行重组，形成四大独立的业务部门。今年3月，又宣布削减成本并加大研发投入。这些变革措施预计能提升其运作效率和竞争力。
从外部环境来看，诺基亚已经拿下153份5G合同，在第一轮5G浪潮中完成了布局。未来几年，它都能处于比较有利的市场位置。在当前形势下，预计诺基亚将在全球继续扩大战果。在中国市场，其接连获得大单，显示出积极向好的趋势。

在突如其来的变局下，没有谁可以独善其身。

世界上唯一不变的就是变化，居安思危，是亘古不变的道理。全球产业链分工合作的模式已深入人心，想要不被他人肆意钳制，就必须尽力掌握产业链上游的核心技术。这是一条充满荆棘的路，也是唯一的路。
从另一角度看，华为这么多年都以极高的速度增长，已膨胀到近20万人，事实上挤压了其它厂商的生存空间。华为的高速增长，也掩盖了本身存在的一些问题。
当前形势下，华为的发展受到较大遏制，被迫从更深层面去思考未来的方向。爱立信和诺基亚则获得了宝贵的发展空间，将能进一步提升行业地位。另外，像三星等二线厂商，也能获得更多的市场机会。
对于行业多样性而言，这也许不算坏事。百家争鸣，有利于一个行业的持久发展。
通信设备行业就是一个江湖，有门派，有侠客，有合纵，有连横，展现出一幅又一幅波澜壮阔的画卷。
而这个江湖的主角，当然是人。
国内各大高校通信电子等专业的毕业生，很多会进入这四家设备商工作。曾经是同班同学，却可能身处不同公司，各事其主。
近几年来，行业跌宕起伏，冷暖交织。同学相聚，回首往昔，还是曾经那个少年吗？

“沧海一声笑，滔滔两岸潮。浮沉随浪，只记今朝。苍天笑，纷纷世上潮。谁负谁胜出，天知晓！”

（全文完）

参考资料:1. 华为2020年年度报告。2. 中兴通讯2020年年度报告3. Ericsson Annual Report 2020.4. Nokia Annual Report 2020.5. https://www.ericsson.com6. https://www.nokia.com7. 《激荡三十年：中国企业1978-2008》，吴晓波8.《偏执乐观：诺基亚转型的创业式领导力》，李斯拓、凯瑟琳•弗雷德曼
本文作者秋鸣，通信行业资深从业人士。