泡泡玛特，好戏才刚刚开始

近日，港股上市潮玩公司泡泡玛特公布了最新的上半年报，从数据来看上半年泡泡玛特总营收人民币17.73亿元，同比增长116.8%；调整后净利润人民币4.35亿元，同比增长144.1％。截至2021年6月30日，泡泡玛特零售店合计为215家，机器人商店总数为1477家。

泡泡玛特这个业绩表现可说一扫笼罩在头顶的阴影。自上市以来公司股价表现就不尽人意，如今市值也已经跌去一半，看衰潮玩泡泡玛特发展的观点层出不穷，而泡泡玛特用业绩证明了自己的市场影响力和地位，但这样的表现能否为公司的股价带来改善，未来公司在经营层面能否继续保持高增速，则要两说。

潮玩风向标

虽说泡泡玛特是家潮玩公司，但也有十余年的经营历史。公司最早是以潮流商品渠道商起家的，最后逐步覆盖潮玩IP设计、运营及零售，并延伸至展会、潮玩乐园等泛潮玩产业生态平台。得益于先发优势和良好的经营思路，泡泡玛特取得了非凡的市场表现，并于2020年12月在港交所上市。

如今的泡泡玛特已经形成完整的业务模型。公司以自有设计师团队、向独家设计师及第三方直接购买的方式获得IP形象的授权，进而对IP进行二次设计形成3D形态的潮流玩具，通过外包工厂生产，并以线下直营零售店加机器人店、线上京东自营店、壹网壹创代运营天猫旗舰店、微信泡泡抽盒机以及葩趣的形式触达终端消费者。

经历十余载运营，泡泡玛特逐步发展起自己的粉丝群体，以会员制的形式加深粉丝与品牌的互动，组建潮玩社区、成为潮玩文化传播者。截至2020年6月30日，泡泡玛特共运营有93个IP，包括12个自有IP、25个独家IP、56个非独家IP。截至2020年底，公司拥有注册会员740万名。

泡泡玛特已经成为中国增长最快的潮流玩具公司。根据弗若斯特沙利文，泡泡玛特2019年零售额为17.6亿元、市占率8.5%，在中国潮玩市场规模排名第一。2017到2019零售额年复合增速为226.3%，2020年全年实现营收25.13亿元、归母净利润 5.24亿元。

文创的运营硬功底

泡泡玛特能取得这样的市场成就，成为一个新兴行业的先驱者和领军者，离不开自身良好的运营模式，对于潮玩这样的创意性行业来说，能把握好理性和感性的平衡至关重要。

首先是出众的IP设计能力。公司主要通过收购设计师独家IP、培育自有设计师团队、外采第三方IP三种方式获得IP授权。截至2020年上半年，公司与350多名艺术家保持紧密联系，并通过授权或知识产权转让协议与其中25名来自全球艺术家开展合作，使公司能够获得优质IP。

其次是完整的生产流程。在泡泡玛特获得原始IP模板后，会对IP进行二次设计，这个流程会融入市场趋势以及粉丝喜好等。然后是IP的成型生产过程，包括模具的制作和产品的批量生产，之后是制定相应的推广方案，为销售做好准备。

最后是下沉销售渠道的助力。泡泡玛特形成了以线下零售店、机器人商店、批发及展会，线上天猫旗舰店、泡泡抽盒机、京东旗舰店、葩趣为主的多样化销售渠道。2020年线下渠道营收占比62.1%、线上37.9%。线下渠道以零售店和机器人店为主，线上以泡泡抽盒机和天猫旗舰店为主。

行业瞬息万变

然而随着市场环境的变化，如今潮玩行业也今非昔比，涌入的玩家越来越多。创意型生意也有江郎才尽的那一天，更考验公司的运营功底，泡泡玛特的挑战来自多个方面。

首先是IP的热度能否一直保持。潮玩的内核就是形象IP，而新IP及设计风格能否迎合大众具有不确定性。并且潮玩产品生命周期短，需要持续推新，若后续无爆款出现，将影响公司声誉及未来业绩。

其次是行业竞争开始愈发激烈。虽然当前泡泡玛特是国内市场第一家的全产业链潮玩龙头，但其他上下游竞争对手均在积极布局弱势环节。未来若有新的全产业链龙头出现，可能削弱泡泡玛特的领先优势。另外在这种情况也可能发生在泡泡玛特正在布局的海外市场。

最后是零售品公司的库存积压问题。泡泡玛特为满足不断增长的消费需求，不断提升了库存商品量，但潮玩产品更新换代快，流行趋势难以预测。如果一个IP或设计不受欢迎而导致囤积存货难以处置，将带来库存问题。

调整再出发

面对市场的挑战和质疑，泡泡玛特也在着手准备业务调整和创新，从宏观市场环境来看，潮玩行业仍然是新兴行业，有广阔的增长空间。

一方面是进行IP联名提升知名度。2021年以来，泡泡玛特先后投资国风品牌十三余、泛二次元零售品牌猫星系，开始入局泛二次元市场。

猫星系成立于2018年，主营Lolita、JK制服等泛二次元服饰，且拥有“桃乐丝”、“星芙颂”等头部自有IP；十三余则主营汉服系列产品。泡泡玛特投资这两个泛二次元品牌有望进一步整合上游多样的IP资源，深化品牌建设和用户运营。

另一方面是海外市场的开拓。2020年9月，泡泡玛特的首家海外直营店在韩国首尔开业。根据招股书，泡泡玛特计划2020到2021年在海外开设300 间至700 间机器人店，预计2023到2024年海外零售店及机器人店新增数量至少与2022年相近，海外零售布局开始稳步推进。

目前，泡泡玛特已与食品饮料、化妆品、电子、服饰等行业展开跨界合作，进一步提升大众对旗下自有IP、对品牌的认知度和接受度，一定程度上再度助推盲盒主业的销量增长，实现正向循环。但市场竞争问题和IP创意不确定性问题依旧存在，未来泡泡玛特要想继续保持领先还有阻力摆在前方。

刘旷公众号，ID：liukuang110