小米/金山/猎豹/YY齐崩塌：“雷军帝国”何去何从？

 一、“雷军系”的集体溃败

5月20日凌晨，以金融界、人人网、猎豹移动及网秦为首的中概股再次崩盘，它们的跌幅都在20%左右。

其中，当年赴美上市、风光无限的猎豹移动一夜间跌去股价的18.36%。次日(21日)，多数中概股上涨，收复部分领地，但猎豹移动却进一步深跌10.76%。

猎豹移动两日内跌去逾29%，主营收入和增长点都严重依赖于猎豹移动的猎豹移动之父金山软件，在20日直接低开﹣11.45%，并迅速暴走至-15.58%。下周一金山软件的股价变得更加前途未卜。

欢聚时代[YY]，雷军系的又一员得力干将，股价在两周内干掉了25%。

小米、金山软件、猎豹移动及欢聚时代，乃雷军系的四员骨干大将。小米的业绩黯淡，金山软件、猎豹移动及欢聚时代股价的集体暴动，不能不让人更加担心，曾经风光无限、走入神坛的“雷军系”是否正在崩塌?

曾经的“雷布斯”还能否力挽狂澜?

二、“雷军帝国”的野心扩张

2010年，对于雷军来说，是他大器晚成的一年。这一年，他创办了“小米科技”，小米的巅峰时期，圈内人都称他为中国的“雷布斯”，未来唯一可以抗衡BAT的互联网公司。这一年，他接管了金山软件，成为了金山的董事长，开启了“雷军帝国”的开疆扩土。

1、小米

小米是雷军帝国的核心，雷军的大部分心血都着眼于此，小米科技中雷军占股77.8%。而小米的核心在于其硬件“小米手机”，搭载的软件包括“MIUI系统”与米聊等软件。此外，小米还涉足电视、盒子、路由器等衍生产品。

小米2010年才成立，2011年下半年发布自己的第一款小米手机。跻身国内智能手机份额第一名，小米只花了不到4年的时间，一度风光无限。

但，2015年，小米手机销量6490万台，市场份额跌破前四。

小米自2010年成立后，估值水平一路飙升，成为业界的神话。2014年小米的市场份额达到了巅峰状态，估值水平也在2014年底的最近一期融资中飙升至450亿美金。

这一估值水平在全世界范围内都是独角兽的奇迹：超越特斯拉的270亿美元、Airbnb的250亿美元，接近于Uber的500亿美元。但如今承载着450亿美金高估值的小米，是否还能继续站在世界创业公司的估值巅峰上，却不得不画上一个问号。

2、金山软件

2010年雷军回归金山软件，这一年也是他创建小米的同一年。次年7月雷军正式入主金山软件，成为其实际控制人。目前，雷军在金山软件持股10.3%，投票权占比29.9%。

金山软件主营业务包括四大板块：

1、金山办公(WPS)

2、金山游戏(西山居)

3、金山云

4、金山网络(KIS，现为猎豹移动)

其中，金山网络于2014年正式分拆出去赴美上市，成为了现在的猎豹移动[CMCM.N]，是金山软件营收最主要的来源和增长最快的部分。

截至2016年5月20日收盘时，金山软件市值为186亿港元，约合24亿美元。

3、猎豹移动

猎豹移动为金山软件旗下公司，金山软件持股比例为47.4%。猎豹移动的主要产品包括：针对PC端的金山毒霸和猎豹浏览器;针对移动端的猎豹清理大师、猎豹安全大师、金山电池医生及猎豹浏览器等。

根据AppAnnie，截止2016年2月猎豹移动已经连续25个月稳居GooglePlay非游戏应用下载榜前三名。

在经历2日内大跌29%后，猎豹移动的收盘市值为14.13亿美元。

4、欢聚时代

欢聚时代主要产品是围绕游戏发展的垂直门户多玩游戏网，以及衍生的核心产品YY语音和游戏运营平台。最近进军在线教育，上线YY教育。

2014年5月9日欢聚时代收盘市值29.18亿美元。

三、从辉煌走向衰落

无论从估值还是增长点看，小米一直是雷军系中当之无愧的主力军与大本营。但雷军系的节节败退中，领先撤退的，正是小米。

小米从零走到国内第一智能手机商，只花了不到4年的时间，但是小米从2014年底450亿美元的巅峰走向衰落的速度同样令人始料未及。

2014、2015年，小米都以约15%的市场份额占据国内智能手机市场的老大位置。但去年第四季度小米出货量下滑至国内第二，今年一季度出货量更是下滑至国内第三，被Lenovo超越，并被居榜首的华为远远甩开。

要说小米是雷军帝国扩张的最强动力，那么猎豹移动、欢聚时代及金山软件则是已经发展较为成熟的如虎添翼。遥望前两者当年上市后的股价图，猎豹移动赴美上市后不到4个月内股价上涨到了上市价的3倍，欢聚时代则在不到2年内上涨到了近10倍。

距离市场蜜月期的股价最高点也不过是过去了2年，猎豹与YY的下坡路上简直是一路狂奔。猎豹移动已经从去年的股价高点36美元/股掉到了现在的10美元/股左右，欢聚时代也从14年中96美元/股的高点腰斩到现在的不到45美元/股。

尽管猎豹移动与欢聚时代的股价暴跌与中概股私有化受限密切相关，但无风不起浪，要不是它们的业绩出现了瑕疵，也不会遭受如此大的冲击。

如猎豹移动两日内暴贬29%就与大家一直担心的变现能力有关。尽管猎豹第一季总营收同比增长57.2%至11.15亿元人民币(约合1.73亿美元)，但是归属股东的净利润却出现明显下滑，同比大跌65.2%至1070万元。即便是剔除息税、非营收等因素的EBITDA也仅仅增长11.4%。不仅如此，猎豹移动预期第二季营收增长仅仅有10~13%。

四、高估值要靠高增长支撑，不然只是“市梦率”

作为一家创业型、盈利能力不足的企业，市场凭什么给你高估值?只有当你的增速够快，增长空间够有想象力，市场才会给你足够的市盈率。一旦你在盈利能力尚未增强时，增速却开始放缓，那么，市场就会毫不犹豫地将你之前估值中“市梦率”的泡沫部分挤压出去。

举个例子，一个新兴的国家，在还未利用人口红利的时间窗口进行充足的经济发展，使得自己足够富裕时，国家的人口却面临着严重的老龄化时，那么这个国家大概率就会面临增长停滞甚至衰退。

对于一个创业型、增长中的公司来说，也是同样的道理。如果这个公司不能利用世界经济繁荣周期与行业红利期的时间窗口进行充足的成长，使得自己掌握部分像苹果那样的产生盈利与现金流的能力时，这个公司却已经开始增速放缓，那么大概率这个公司会面临一段很艰难的时期，自身造血能力不足，外部融资却开始萎缩。

“雷军帝国”内的公司，正在面临这样的问题：行业红利期已过，增长能力放缓，但公司却尚未有充足的核心竞争力与自身造血能力。这个时候，市场会发现，450亿美金的估值(小米)与60倍的PE(猎豹)，多多少少还停留在“市梦率”的阶段。

挤出“市梦率”泡沫的过程很痛苦。在环球经济紧缩，中国开始“脱虚向实”的大背景下，“雷军帝国”能否熬过这个冬天，涅槃重生，一得看它的肌体是否足够结实，二则看它是否能把握住下一个时间窗口。

但我们至少能得出的结论是：slow is fast——欲速则往往不达。短期的奇迹，永远不如厚积薄发来得靠谱。

毕竟，华为帝国的打造花了近30年，而雷军帝国的小米却还只是一个6岁的少年。