天时地利细数那些遭热炒的国产通信设备商

上周，美股中的个股RadcomLtd，在没有任何消息面新闻刺激的情况下，大涨了40.11%，一些美股分析人士认为，棱镜事件的持续发酵，给了类似ZhoneTechnologiesInc与RadcomLtd这样的中小型通信商布局海外市场的机遇。

光大证券研报认为，随着国家安全委员会成立以及政府对于信息安全问题的重视，信息安全板块是明年投资主线之一，推荐受益于国产化信息设备有望加速的星网锐捷、受益于海底探测网大规模铺设的中天科技、北斗导航板块中海达、海格通信、华力创通。

国信证券则认为，北斗导航产业未来发展前景广阔。随着“棱镜门”事件的发生，世界各国对自身国家信息安全的重视程度进一步加强。当前美国GPS在导航领域中一家独大，中国为了保证自身的国家信息安全必将继续大手笔投入于北斗导航行业。一方面，十八届三中全会提出设立“国安委”，奠定了国家重视国家安全的定调，未来在军用领域，属于关键技术的导航产品将迎来大的机遇与市场。另一方面，受益于国家政策的扶持，北斗导航产品也将在民用领域迎来暴发增长的曙光。建议关注股票华力创通、海格通信和国腾电子。

星网锐捷：全年展望验证行业初现复苏拐点

事件

星网锐捷10月24日晚发布3季报，2013年1-9月公司实现营业收入19.84亿元，同比增长7.51%；实现归属于上市公司股东的净利润1.23亿元，同比下降19.04%（此前中报预告三季报净利润同比变动幅度为-20%至10%）。

但我们更看重三季度单季度的收入转变和全年的利润增速展望。3季度单季收入增速13.78%，出现可喜提升；同时公司预计2013年度营业收入同比增长，归属于上市公司股东的净利润2.24亿元至2.68亿元，同比增长0%至20%，好于市场预期。

分析与判断：

1）三季报及全年展望符合我们此前对企业网市场形势的前瞻判断，行业复苏拐点初现

2）天时：“十二五”电子政务、IDC、智慧城市大发展；地利：企业网市场去思科/H3C；人和：激励理顺、直销为主向渠道为主的模式转变中。

中天科技：走出光纤光缆，迈向海缆光伏

公司是国内前三光纤光缆企业，特种导线更是国内霸主，OPGW、ADSS、海底电缆、特种导线等市场占有率也连续多年排名行业第一。近年来通过向海缆、特种导线、光伏等扩张，已经逐步走出光纤光缆行业。

海缆、光伏助力公司走出光纤光缆行业，打开长期成长空间

1）公司海缆经过10年深耕，技术上通过了国际UQJ认证，市场上突破了海外，居于国内龙头地位。目前公司海缆正步入收获期，凭借过硬的技术和较高的性价比、国产安全性，公司海缆在国内外石油钻井平台、通信、竣工等领域面临着巨大的成长空间。2010-2011年，全球共推出19个海缆系统，市场规模37亿美元，2012-2013年立项的有33个系统，市场规模55亿美元。同时，国内军用特种海缆也潜在巨大市场。

2）公司光伏业务包括背板、储能、分布式光伏发电等，市场空间广阔，预计光伏产业到15年国内市场规模将达1300亿。公司背板业务与上海交大太阳能所合作，目前已经投产1500平米产能，有望于14年率先贡献业绩；而公司分布式光伏发电业务为国内领先，获得了国内分布式光伏示发电首批18个示范区之一，国家正积极出台相应政策推动分布式光伏发电的发展，它将打开公司长期成长空间。

公司已经逐步走出光纤光缆，打开长期成长空间，14年预计净利润7亿，其中仅2亿为光纤光缆，长期有望实现年复合20%以上增长，且面临海缆、光伏巨大成长基于。风险提示：光纤价格大幅下滑、智能电网进展缓慢、原材料价格上涨。

中海达：外延布局良好，整合有望打开更大成长空间

1）2013年前三季度，公司实现营业收入3.20亿元，同比增25.7%；实现归属于上市公司股东净利润6967万元，同比增55.1%，对应每股EPS0.35元，符合市场预期。扣除自有房产增值1478万元，我们估计实现归属于上市公司股东净利润同比增长21%。

2）2013年3季度实现营收1.13亿元，同比增18.4%，实现归属于上市公司股东净利润1877万元，同比增长22.4%。

点评：

1.2013年前三季度，公司实现营业收入3.2亿元，同比增25.7%。主要受益于高精度卫星导航定位产品、海洋产品以及光测绘产品的拉动。公司综合毛利率同比上升2.9个百分点，达到50.8%。单三季度综合毛利率达到51.1%，同比上升4.3个百分点，环比上升1.8个百分点，主要由于高端高精度产品和自产单波束产品的营收占比提升。

2.期间费用率达到33.0%，同比大幅上升4.5个百分点。其中营业费用率达到20.1%，同比上升0.9个百分点。主要由于公司增加了品牌和渠道投入以及市场推广力度；管理费用率达到15.4%，同比上升2.4个百分点。主要由于海达数云和都市圈并表以及加大高精度北斗定位产品、多波束和三维激光扫描仪等高端产品的研发投入。财务费用率负2.5%，同比上升1.3个百分点。

3.测绘行业下游细分市场小而多的特点导致行业内公司成长路径为利基市场和外延收购。目前中海达RTK已成为公司利基市场，外延收购整合能力为公司能够持续增长的前提。

外延成长的第一步（收购能力）已迈出：目前公司在行业低谷通过收购整合实现多波束海洋产品（中科院声学所合作）、三维激光产品（海达数云）、光测绘产品（苏州迅威）以及铁路市场（武汉汉宁）的拓展。

外延成长第二步（整合能力）开始逐步验证。自产高精度产品和单波束产品2013年营收占比提升已印证公司技术消化吸收能力。多波束、光测绘以及三维激光产品2014年的放量将印证公司的整合能力，开辟更广阔成长空间。

目前公司已初步构建了“数据采集数据提供数据应用”的空间信息产业链，大测绘平台雏形显现，2013年大力投入研发和市场有助于新产品2014年的放量。风险提示：新产品市场开拓不达预期，市场竞争超预期，基建复苏低于预期。

海格通信：中标重大合同，持续受益于北斗高景气度

11月11日晚，公司公告重大合同，与国防机构客户签订总金额为1.52亿元，主要合同标的为卫星通信、北斗终端以及通信系统等项目，供货时间为2013-2014年，占比2012年收入12.6%。

点评：

核心业务中标国防订单，体现了公司在国防领域具备核心竞争力。近期公司陆续获得多项订单，集中在国防领域以及政府特殊行业，其中主要为公司主营业务军用通信设备以及北斗导航业务，军用通信设备（军用中短波电台）作为公司传统业务，在整个国防领域占比超过30%，具备很强的核心竞争力，北斗导航业务是公司近几年重点发展的支柱业务，连续多次中标国防订单，体现了公司在国防用户北斗业务领域的综合竞争力和在北斗技术高端应用的领先地位，公司的科研成果将逐步转化成订单。

卫星通信、频谱管理、数字集群、模拟仿真业务进入快速发展态势。公司除了立足了主营军用通信设备和北斗导航业务外，通过外延式并购方式积极发展卫星通信、频谱管理、数字集群以及模拟仿真等多项新兴产业业务，随着相应订单的获得，进一步巩固和提升了公司主营市场业务竞争力，为其他项目的争取奠定了良好的基础。

公司继续强化“内涵式增长外延式扩张”，进一步实现“军品深根细作，民品战略布局”。2012年经过一系列外延式收购不断扩充产品线（军用模拟仿真系统频谱管理民用北斗），已经形成在军品领域深根细作，在民品领域布局新兴产业，公司目前继续强内涵式增长外延式并购战略，预计未来公司将继续围绕军工信息化领域进行优质并购，强化外延式扩张能力。

持续受益于北斗导航产业高景气度。北斗导航产业在我国属于战略新兴产业和朝阳产业，产业链逐步完善，产业布局合理，重点地区部署将带动全国发展，其应用路径将沿着国防安全、行业应用、大众消费，其中北斗二代将率先在国防安全领域启动，然后行业应用不断深入，大众消费未来需求空间广阔，其中国防安全特定行业市场规模达到近200亿，市场空间广阔，公司在北斗导航产业链齐全，具备上下游技术积累以及渠道优势，同时易获得政府补贴，是目前北斗导航产业投资首选标的。

充足订单确定13-14年业绩表现。军工信息化将是目前国防建设最主要方向，数字机部师以及应急网络建设有望在未来2年加速，同时北斗产业进入快速增长期，将给公司带来实质性利好。我们看好公司在军、民两个业务上的拓展能力，外延式并购将增厚13、14年的业绩。风险提示：订单低于预期，政策风险、竞争风险、技术风险等。

华力创通：车载领域斩获大单，军品领域更值得期待

事件：

公司与广东好帮手电子科技股份有限公司签署了《车载北斗/GPS多媒体智能模组购销合同补充协议》，明确了好帮手公司将华力创通纳入其企业合格供应商体系管理，同时标志着华力创通与好帮手在去年11月签订的车载北斗/GPS多媒体智能模组购销合同进入执行阶段。合同总金额为人民币1.82亿元，履行期限为2013至2016年。

点评：车载领域斩获大单，军品领域更值得期待

1.北斗芯片首次大规模应用在车载领域，行业启动次序与时间超出市场预期

公司本次与广州好帮手签订的北斗/GPS多媒体智能模组65万套，合同金额1.82亿元，是北斗芯片首次大规模应用在车载领域，我们认为该合同对于公司甚至整个北斗行业都有极其重大的意义。

北斗芯片首先在车载领域取得重大突破，超出市场预期。之前市场普遍认为，由于军工国防和能源、通信、金融等行业的特殊性，北斗导航系统将首先应用于这些领域。根据10月9日国务院发布的《国家卫星导航产业中长期发展规划》，国家将在这些重要行业和关键领域强制推行北斗卫星导航系统，2020年北斗在这些领域的贡献率达到80%以上，北斗一号的应用也基本遵循了军工—重要行业—民用的轨迹。2012年北斗芯片出货量近60万片，主要用于一些示范项目。此次订单在数量和应用领域上都超出市场预期。从另一个方面考虑，相比乘用轿车的应用，北斗导航在国防应用、特种行业、“两客一危”车辆应用和船舶应用等需求更为迫切，此次小轿车的大规模应用从某种程度上可以判断国防、特种行业、两客一危等应用也箭在弦上，北斗产业正式揭开了发展的序幕。

2.多芯片集成模式助公司成功切入民用领域

民用市场(行业大众消费)占据卫星导航行业主要份额，是北斗产业未来增长最为广阔的领域。目前我国大众消费应用领域占卫星导航市场超过80%，其中GPS占据近100%的市场。GPS导航芯片价格为40元左右，导航芯片模块价格约为100多元。公司与好帮手签订的车载北斗/GPS多媒体智能模块，产品数量为65万套，合同金额约为1.82亿元，相当于每个模块单价280元左右（具体价格还需要按照每批订货量进行调整）。公司车载北斗/GPS多媒体智能模块将导航定位与智能CPU操作系统、多媒体影音、汽车总线、车身影像等应用技术深度融合，形成一款单片集成的北斗/GPS多媒体智能处理器芯片。与GPS导航模块相比，产品单价优势不明显，但是由于集成了多个功能芯片，能够大幅降低汽车电子厂商的总成本，其性价比已经超过了GPS模块，这是公司产品能够与GPS纯导航模块相抗衡的主要优势。

目前GPS芯片的出货量在千万级别，而去年北斗芯片出货量仅约60万片，尤其在大众消费领域GPS更是占据了100%市场，因此北斗导航芯片在民用领域的规模效应难以体现。我们认为公司这种导航多媒体总线的集成模式，再算上政府给予的产业链补助，是北斗芯片在大众消费领域的重要突破点，而随着规模的放量和产业链合作的成熟，未来规模优势将导致北斗芯片的成本优势越来越明显，民用领域的高速替代路程正式爆发。除了广州好帮手之外，公司还与深圳6家车载导航终端企业达成合作意向，保守估计，珠三角的导航终端出货量占全国60%以上，因此我们认为公司在民用领域已经准备充分。

3.公司优势领域军用市场更值得期待

公司在北斗导航领域最大的看点在于军品领域的优势，主要是因为公司拥有技术优势和市场资源优势（详情请参考我们于2013年10月24日发布的深度报告《行业时机到了，公司准备好了》）。军用领域的采购模式一般经历招标-抽样-选型-定型几个阶段，而公司参与的一些重要项目目前已经进入最后的“定型”阶段，我们判断订单将于明年一季度开始陆续落实。相比民用领域而言，军用领域的量级较少，但单价较高（我们测算军品领域未来3-5年市场空间为100亿，详情参考我们前期深度报告），尤其在飞机导航、弹载、中小卫星等高端领域，对导航的灵敏度、精度要求较高，相关军队供货资质壁垒也较高，而这些正是公司的优势所在，公司将最受益军用领域的爆发。