国电南瑞：业绩释放明显,智能电网拓展和资产整合预期

    国电南瑞今日公告 09 年三季报,报告期营业收入同比增长27%,净利润同比增长28%,每股收益0.67 元,业绩增长符合我们前期预期。

    投资要点:
    前三季度公司收入依然达到27%的高增长水平,得益于二次设备行业的需求增长及轨道业务的收入确认。我们了解到公司各项业务均达到了较高的增长水平,体现了公司较强的竞争力。三季度单季收入增长达到29%,而上年延迟确认的部分在二季度开始有所确认,另外按照我们前期报告的判断,轨道业务在手订单开始在今明两年确认明显,因此整体收入增速保持在较高水平。考虑到今年开始两网公司加大投资结构调整,智能电网建设带来二次设备需求增长,城农网的建设投资也保证了公司新注入业务的增长。我们判断,未来几年公司至少可以保证在30%左右稳定增速。

    结构调整带来的毛利率的变化在预期之中,综合毛利率依然保持在32%的较高水平。考虑到网调业务毛利率下降至30-35%的合理水平。变电站自动化业务毛利率延续我们前期观点,目前价格战已使产品毛利率达到低谷,下滑空间不大。另外值得关注的是公司在农网自动化领域的优势愈发明显,毛利率显著上升。所以我们判断,随着前期资产注入带来的配套能力提升,公司毛利率依然有上升空间。

    资产整合的推进带来费用的有效控制,将是09 年业绩超过年初预算的保证。前三季度由于延迟收入的确认,费用率下降相当明显。而新注入的资产较低的管理费用也使得合并报表费用率下降明显。公司年初制订的经营目标中,预算费用率完全可能超预期的控制,全年预算业绩存在超预期的可能性。

    后续看点:增发项目的推进带来智能电网领域更多的业绩提升,管理层对于资产注入的有序推进及业绩的明显释放给予市场更强的信心。公司拟启动的定向增发,在智能电网建设和城市轨道交通建设两大方向的业务规模扩大,提升竞争力和市场占有率。另外未来存在包括大坝、水情水调、稳控业务在内的二次设备其他资产的进一步整合预期。我们已经看到公司的业绩释放,作为二次设备最优秀的公司,未来在智能电网的建设推进过程中,公司业绩将会得到进一步释放。

    维持公司“推荐”的投资评级。暂不考虑增发摊薄,我们预计公司2009-2011 年EPS 为1.01 元、1.29 元和1.69 元。我们看好的是公司长期以来的技术优势和行业地位,而在未来资产注入预期更加明确的催化因素下,理应享有更高的估值水平,目标价50 元,维持“推荐”评级。