国电南瑞：“自导自演”智能电网细分

　　在智能电网的催化作用下，国电南瑞(600406.SH)资产整合与战略布局的速度明显加快。

　　7月23日，公司发布了中报，上半年实现净利润0.76亿元，同比增长42.24%，完成年度预算的45.79%。

　　此前7月13日，公司与南瑞集团签订《资产转让协议》，拟以自有资金收购南瑞集团城乡电网自动化，电气控制及成套设备加工业务相关资产，迈出了整体上市的实质性第一步。

　　中投证券分析师熊琳表示，该部分资产盈利能力高于公司盈利水平，今年将直接增厚上市公司每股收益0.32 元。“另外有利于减少与集团间的相关交易。”证券事务部人员说。

　　而在本月中旬国家电网出手收购平高电气和许继电气前，国电南瑞一直是国家电网旗下唯一的上市公司。从智能电网最新规划来看，电网调度自动化、数字化变电站系列产品是电网新增投资中的重要部分，公司作为二次设备龙头企业，将显著受益。

　　垄断者参与智能电网

　　规划与标准制定

　　南瑞集团加快整体上市看中的是智能电网对其业务的拉动。

　　从公司背景看，有国家电网公司作为强大支撑。据国电南瑞内部人士透露, 公司目前已有数名技术专家参与了智能电网的规划研讨和技术标准的制定。国电南瑞董秘方飞龙表示，公司目前已做好了智能电网相关技术的科研准备，“我们在关注详细规划的动态，以便根据规划立即调整公司方向。”

　　而当我们进一步了解公司业务情况以后就会发现，公司是以行业垄断者身份参与规划与标准制定的，更像智能电网某些领域的自弹自唱者。

　　从公司主营业务来看，也与智能电网产业链密切相关。国电南瑞的业务板块包括电网调度自动化、数字化变电站、农村电网自动化和轨道交通电气自动化四个板块。公司的调度自动化系统业务排名国内第一，占有75%市场份额，也是公司的优势业务，该业务去年收入比重占32%,毛利比重占38%。

　　这也正是未来智能电网产业链调度环节的一个重要需求点。在电网的智能调度方面，现有的五级调度体系中，除县级调度外，自动化程度基本达到100%，年均市场容量约在8~10亿元左右，随着智能电网的推进，智能调度在电网建设中的地位将大幅提升。

　　目前，在调度自动化系统方面，公司电网调度自动化产品在网省调高端市场约占75%份额。在南方电网总调及南网所辖五个省调，以及南网五省的省会城市调度和海南省全部三个地调，均采用国电南瑞产品。

　　另一块受益智能电网的业务是数字变电站。在变电站自动化产品领域，国电南瑞有较强技术优势，市场占有率也超过40%，该业务去年营业收入占比超过30%，但是近几年由于变电站自动化产品同质化明显，竞争激烈，公司这一产品毛利率一再下降。

　　但智能电网要求建立大量的数字化变电站，这将改变同质现象，“国家电网公司一旦推广数字化变电站，公司这一产品的毛利率将会提升。”公司证券事务人员对《投资者报》表示。按国家电网规划，未来五年每年对变电站自动化产品与系统的需求约80亿元，公司无疑将率先分到大部分份额。

　　7月23日，公司发布的2009年中报显示，公司上半年实现净利润0.76亿元，较去年同期增长42.24%，每股收益为0.2996元。业绩的增长一方面源于上半年订单的增加，上半年公司新签合同11.30亿元，比上年同期增长22.83%，完成年度预算的51.36%，实现销售收入6.04亿元，较去年同期增长31.65%。另一方面也得益于公司对成本和费用的控制。中报显示，在销售收入增长31.65%的情况下，营业利润同比增长82.70%。

　　收购资产增厚收益

　　此次收购的三项资产，2008年净利率为15%，净资产收益率达到31%，远高于上市公司盈利水平。

　　注入的城乡电网自动化业务毛利率偏低，业务主要集中在中低压继电保护领域，包括为电力系统的110KV 以下电压等级变电站、各种容量发电厂和电力系统外石油石化、钢铁等市场的客户提供保护、监控一体化产品和系统集成等服务。

　　传统变电站自动化业务由于同质化严重而导致竞争加剧，毛利率并不突出，今年一季度该业务毛利率为29.6%，与公司一季度整体毛利率29.8%的水平相当。公司董秘方飞龙表示,公司收购这一资产，将获得中低压继电保护专业技术和产品，不但形成技术优势，还能避免由于技术变革带来的潜在同业竞争。

　　此次注入的电气控制业务发展前景较好，主要应用于电力系统中发电设备运行与控制自动化、电力系统电力电子技术应用领域，主要产品为发电机励磁系统系列产品。该业务今年一季度毛利率高达34.4%。

　　方飞龙表示，南瑞集团的发电机励磁专业长期保持国内的龙头地位，其中，已确定采用或已采用南瑞集团励磁产品的600MW 及以上容量的发电机组已接近100 台，市场占有率近40%，未来前景较好。

　　而且，南瑞集团电气控制业务相关资产还包括风电控制系统研发项目，包括风电整机控制系统、风电变流变桨控制系统、机组的电网接入、风电场综合监控等，而这些是风电机组中最关键的核心零部件，目前仍是国内风电设备制造业中最薄弱的环节，基本依赖进口。

　　此次注入的成套设备加工业务毛利为21.0%，最明显的作用是能减少公司与南瑞集团之间的关联交易。这也是公司多年来受投资者质疑的一大诟病。

　　中投证券分析师熊琳认为，按照拟收购资产去年净利润7000万进行测算，假设今年按照二次设备行业增速20%增长，以目前上市公司股本计算（由于现金收购不摊薄），今年将增厚上市公司EPS 0.32 元。

　　值得期待的是，南瑞集团表示，未来仍将通过重组、并购等方式，对与核心业务密切相关的业务进行整合。南瑞集团旗下其他资产也有很强的盈利能力，包括水电业务、通信业务和稳定系统等，以去年统计口径看，这些业务收入约为12 亿，预计净利润约为1.8 亿，相当于另外一个国电南瑞。