国电南瑞：智能电网或带来超预期需求

　　订单符合预期，毛利率有提升可能：上半年，二次设备招标情况正常，公司新增订单略好于预期。我们认为，具有绝对优势电网调度自动化系统毛利率将维持高位，由于竞争激烈变电站自动化毛利率仍有可能下降，轨道交通自动化采用国产软件后毛利率提升10个百分点左右，农网自动化毛利率维持高位。

　　二次设备龙头，智能电网建设或给公司带来超预期需求：公司电网调度业务占有75%市场份额，高端变电站自动化业务市场份额40%左右，轨道交通自动化业务市场份额40%左右，农网自动化业务市场份额20%左右。从智能电网建设规划来看，我们认为，电网调度自动化、数字化变电站系列产品是电网新增投资中的重要部分，公司作为二次设备龙头企业，将显著受益于智能电网建设。

　　大股东高价增持，引发资产注入想象：股改时南瑞集团承诺将在适当时机注入优质资产，并鼓励公司实施股权激励方案。我们了解到，目前南瑞集团对于公司的定位是“二次设备公司”。2009年5月，公司以29元高价增持公司股份，并承诺将继续增持，引发市场资产注入的想象。

　　投资建议：我们预计公司09年、10年每股收益为0.66元、0.87元，市盈率为55.85倍。相对估值而言，公司估值较高，维持公司“大市同步”评级，但我们认为公司仍具有交易性机会。