新电改方案呼之欲出电力概念股牛气冲天

北极星电力网讯:近日，在中电联2014年经济形势与电力发展分析预测会上，国家发改委电力市场改革研究专家组成员、华北电力大学能源与电力经济咨询中心主任曾鸣透露，本次电力体制市场化研究课题涉及电力调度、输配和售电侧等关键节点改革。

“本轮电改的最终方案最有可能从售电侧改革起步，包括引入民营资本介入售电侧，形成多元化售电市场，通过试点推动大用户直购电。”曾鸣指出，总的来看，电力调度、交易体制独立和电网分离不利于目前电力安全运行和资源的跨区域调度。

“所谓的拆分都是无稽之谈，电网拆分、输配分离，从没出现在这一轮的电改研究方案中。因为拆分涉及体制机制问题，不大面积拆分是主要意见。”曾鸣说。

中投顾问高级研究员任浩宁在接受记者采访时表示，民间资本进入电力行业，能为电力行业的国企、央企提供压力，促进竞争，最主要的是靠市场的供求关系还原电力行业的真实价格。

“目前我国电价主要靠宏观调控，所以真实的市场价格还没有被发现。”任浩宁说。

中电联在其官方网站上发布的《2014年度全国电力供需形势分析预测报告》中指出，我国已经进入电价上涨周期，要立足于电力市场化改革顶层设计，加快推进电价机制改革，更多采用市场机制调节电价，减少行政干预：

一是加快发电环节两部制电价改革。尽快研究云南等水电大省的煤电价格形成机制，解决这些地区煤电企业持续严重亏损、经营状况持续恶化而面临的企业生存问题;加快理顺天然气发电价格机制。

二是加快形成独立的输配电价机制，稳妥推进电力用户与发电企业直接交易。国家有关部门应加大市场监管力度，对地方政府行政指定直接交易对象、电量、电价以及降价优惠幅度等行为及时纠正和追责。

“无论是推进电力直接交易，还是引入民间资本进入售电侧，其最终目的都是打破电网公司在电力交易中对发电公司的单一买家地位和对电力用户的单一卖家地位，实现电力交易市场化，逐步形成发电和售电价格由市场决定、输配电价由政府制定的价格机制。”华泰证券的一位行业分析师认为。

此前，在2014年全国能源工作会议上，国家能源局局长吴新雄表示，2014年国家能源局将推进体制机制改革，强化能源监管。鼓励和引导民间资本进一步扩大能源领域投资。继续清理和修订能源领域阻碍民间投资的法规文件，建立健全相关配套政策，积极为民间资本进入能源领域创造制度条件。吴新雄特别提到，要“积极探索民间资本参与配电网、购售电、油气勘探开采及进出口、天然气管网等业务的有效途径。”

上述分析师表示，如果媒体所报道的有关电改初步方案形成、民间资本有望进入售电市场的情况属实，那么该电改方案或最快于今年“两会”后出台。

豫能控股：业绩符合预期

业绩符合预期:预计2013年上半年实现归属于上市公司股东净利润9500万元-12000万元，基本每股收益0.15元-0.19元，扭亏为盈(2012年上半年亏损8854万元)。业绩基本符合我们之前的预期。

煤价下降提升业绩:业绩上升的主要原因在于煤价下降，电量方面，由于经济增速放缓、社会装机容量增加等因素，上半年售电量同比下降10%，发电收入同比减少，但发电成本有更大幅度下降，与此同时公司调配资金减少财务费用等，综合使得盈利提升。

资产注入预期:公司2010年向大股东定向增发臵换资产，基本面出现重大改变，目前资产干净简单无负担。母公司存在严重现金流短缺问题，在建项目较少，资产负债率高，难以通过自身发展来改变现状。集团权益容量是公司的5倍左右，并曾做过承诺，预计未来进行资产注入是大概率事件。我们曾对资产注入方案进行了模拟，尽管和真实情况可能会有差别，但资产注入会增厚公司业绩基本确定。

托管费用存在超预期可能:公司目前托管集团资产，采用固定费用+浮动费用方式收取管理费，若托管协议续签且条款保持不变，则从2013年起，有望收到变动费用部分，存在超预期的可能性。

投资建议:在不考虑资产注入的情况下，暂不调整盈利预测，预计公司2013年-2015年EPS分别为0.35元、0.33元和0.35元，对应PE为17.8倍、18.5倍和17.6倍，考虑到目前估值较高，下调评级到“增持-A”，6个月目标价6.3元。

风险提示:一期电站电价下调;利用小时大幅下降;煤炭价格下降幅度低于预期等;

国投电力：水电火电全面丰收，公司价值更加突出

公司前三季度归属净利润24.6亿元，同比大幅增长259.7%，主要受益于公司水电规模的提升，以及燃料价格下跌带来火电盈利的好转。公司雅砻江电站持续收获，未来成长明确，估值明显偏低，维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价6.0元。

前三季度实现每股收益0.40元，业绩大幅增长259.7%。前三季度，公司主营业务收入204.3亿元，同比增长14.4%，主营成本122.9亿元，同比减少10%，投资收益4.3亿元，同比大增356%，归属净利润24.6亿元，同比大幅增长259.7%，每股收益为0.4027元，按照最新股本摊薄为0.3624元。

水电火电全面丰收，助力公司业绩腾飞。前三季度，公司受益于雅砻江水电装机规模的提升和电力需求的回暖，实现上网电量639亿千瓦时，同比增长25.8%，其中，雅砻江水电大幅增长109%，净利润达到25.1亿元，带动公司收入和业绩快速提升。另一方面，公司燃料采购价格明显回落，主营成本同比减少13.7亿元，火电业绩大幅回升，公司水电火电全面丰收。

综合毛利率持续提升，投资收益大增。前三季度，公司经营毛利率达到39.8%，较去年同期大幅提升16个百分点，由于三季度锦屏一级投产，在建工程转固近300亿元，大部分已计入折旧，随着后续机组投产，公司毛利率仍将持续提升。另外，全国火电行业景气度提升，公司参股的火电企业盈利提升，加上年初完成江苏利港、江阴利港收购工作，公司投资收益大幅增加3.3亿元。

雅砻江持续收获，调节能力大增。随着龙头电站锦屏一级2台机组投产，雅砻江下游从此具备了年调节能力，枯平期发电量将大幅增加，由于不增加发电成本，增发电量电费均为电厂利润，边际效益大增。与此同时，本月锦屏二级又有2台机组提前投产，公司4季度业绩非常乐观。

维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计13-15年EPS为0.43、0.55、0.62元，三年复合增长率达到60%，对应PE分别为9.5、7.3、6.5倍，对于如此高速成长的公司，股价严重低估，未来十年，是公司持续成长的黄金十年，考虑到公司雅砻江水电资源的盈利能力和稀缺性，我们维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价6.0元。

风险提示。来水偏枯影响水电发电，年底煤电联动幅度超预期。

华能国际：盈利持续提升，计提减值瑕不掩瑜

前三季度EPS 0.65元符合预期。2013年前三季度，公司实现营业收入992.38亿元，同比减少0.88%，归属于上市公司股东净利润达到91.87亿元，同比增长119.01%，扣非后净利润同比增长141.52%，实现每股收益0.65元，基本符合预期。

电量情况持续改善。2013年前三季度，公司完成发电量2339.53亿千瓦时，同比增长4.60%，电量增速由负转正。主要原因是公司火电机组占比较大，随着夏季高温带来用电负荷上升，机组利用率在三季度大幅提升，使得公司第三季度营业收入环比增长10.18%。随着冬季枯水期和供热期的到来，预计公司电量改善的趋势将得以延续。

煤价维持低位。第三季度动力煤价格仍在持续下跌中，秦皇岛港山西优混第三季度均价环比第二季度下降55元/吨，推升公司单季度毛利率至25.9%。由于三季度全国发电量大幅增长，近期电厂补库存意愿强烈，预计4季度煤价将小幅反弹。但中长期看，煤炭供应宽松的局面没有改变，煤价仍将维持低位，公司作为火电龙头将从中受益。 减值损失计提影响利润。公司第三季度计提的商誉减值以及为关停机组计提的固定资产减值准备达5.86亿元，折合EPS -0.04元，拖累公司第三季度净利润率环比下降1%。如不考虑这一因素，公司第三季度EPS 达到0.28元，环比增长16%。

装机规模稳步增长。截至2013年上半年，公司可控发电装机容量为66341兆瓦，权益发电装机容量为59155兆瓦，居国内可比公司之首。其中超过60%是600MW以上的大型机组，包括12台百万千瓦等级的超超临界机组，环保和发电效率均处于行业领先。根据公司规划，2015年公司装机容量将达到8000万千瓦，未来三年年均复合增速超过8%。

评级:增持。公司作为火电龙头，资产优质，增长稳健，行业领先地位稳固，预计公司2013-2015年EPS分别为0.84元、0.80元、0.83元，2014年动态PE仅为6.95倍，已反映了对上网电价的悲观预期。维持对公司的“增持”评级，合理价格区间为6.0-7.0元。

风险提示:煤电联动电价降幅超预期;市场煤价大幅反弹;环保压力增大增加公司成本。

国电电力：收购安徽电厂增厚业绩，集团资产注入加快

前三季度，公司装机、电量稳健增长，同时，燃料成本和财务费用减少，归属净利润49.3亿元，同比大增110%。公司拟收购安徽资产，集团资产注入步伐加快。

考虑成长性和较高的股息率，我们维持“强烈推荐”投资评级，目标价3.2元。

前三季度实现每股收益0.286元，基本符合预期。前三季度，公司实现主营业务收入438.1亿元，同比增长7.4%，实现利润总额84.4亿元，同比增长115.1%，实现投资收益12.7亿元，同比增长13.5%，归属净利润49.3亿元，同比大幅增长110.2%，折合每股收益为0.286元，基本符合市场预期。

收入稳健增长，盈利快速提升。受益于装机的增长，公司前三季度完成发电量1251亿千瓦时，同比增长7.5%，带动营业收入增长30.3亿元，是业绩增长的主要原因。另外，国内煤价持续回落，公司燃料成本下降明显，主营成本同比减少9.6亿元，加上公司负债率降低，减少财务费用4.9亿元，公司盈利能力快速提升，毛利率达到27.6%，创近几年新高。

收购集团安徽资产，规模业绩双提升。近日，公司拟通过自筹资金，收购大股东安徽电力公司100%股权，涉及电力装机容量346万千瓦，其中，火电336万千瓦，占公司现有装机9.5%，权益装机195万千瓦。本次收购资产评估价格34.7亿元，安徽公司2013年1-9月实现归属净利润4.3亿元，预计全年有望实现6亿元，由于不增加股本，将有效增厚公司业绩约0.035元/股，本次收购PE不到6倍，相对于电力板块整体估值，较为合理。

后续项目储备充足，外延式增长广阔。上半年，公司控股装机3653万千瓦，同时，核准159万千瓦，取得路条223万千瓦，项目储备丰厚，根据规划，2015年末，公司将突破6000万千瓦，另外，国电集团2010年4月承诺，力争用5年左右时间，将发电资产注入公司，目前集团装机1.21亿千瓦，是公司现有装机3倍多，预计大部分要在2年内注入，外延式增长广阔。

维持“强烈推荐-A”评级。近期国内电价、煤价均发生较大变化，综合考虑以上因素，并假设年内公司能够完成收购安徽资产，我们调整公司13~15年EPS为0.40、0.42、0.49元，对应PE为5-6倍，在电力行业中估值最低，公司近三年每年分红为50%，对应目前股价，股息率在7%左右，投资价值明显，我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级，目标价3.2元。

风险提示:煤炭价格大幅反弹，用电增速低于预期，发电小时下降。

上海电力：三季报业绩符合预期，期待后续电站项目如期投运

三季报业绩符合预期:公司公告三季报业绩:2013年前三季度实现收入111.53亿元，同比增3%，净利润8.97亿元，同比增74%，合EPS0.42元。其中三季度实现收入37.99亿元，净利润4.29亿元，合EPS0.20元，环比增86%。

点评:煤价进一步下行、电量稳中有升带来单三季度净利率环比再增4.7个百分点。1)随三季度秦皇岛下水煤均价环比再降9%，公司燃煤电厂盈利水平持续快速恢复，带来毛利率环比增4个百分点;同时参股项目盈利水平也快速反转，带来前三季度投资收益同比增19%，利润占比达69%。2)受夏季用电高峰有利影响，上海社会用电量同比增4.5%，公司积极争发有效电量，合并口径发电量也同比上升。财务费用同比降9%。在贷款规模维持不变的基础上，公司积极优化贷款结构，通过短期融资券等贷款金融工具，使得公司财务费用同比降9%。

发展趋势:装机持续增长的稀缺火电标的。1)公司所处长三角地区，原则上已不再新批燃煤项目，公司通过皖电东送以及上大压小，获得该地区的持续装机成长能力，未来在上海地区的供电份额有望持续增长;2)公司未来新机投产进度:田集二期2*66万kw，13、14年各投一台;大漕泾二期2*126万kw，14、15年各投一台;闵行燃机2*42万kw，14年初双投。至15年，公司装机将较目前规模翻番。中电投新能源运营平台值得期待。早在11年中电投就将公司定位为核电资产上市平台，今年开始公司加快“四个转变”进度，在新能源领域快速扩张，积极布局风电、光伏电站运营市场，短期利润贡献虽尚不明显，但长期前景值得期待。

估值与建议:首次“增持”评级。预计公司2013、14年净利润分别为11.7亿元、13.1亿元，对应EPS0.55元和0.61元，当前股价对应市盈率分别为11x、10x。

风险提示:经济形势进一步恶化影响下游用电量。

内蒙华电 公司长期盈利增长确定，维持“买入”

核心推荐理由:1、电力外送对公司业绩增厚明显。蒙西作为特高压电网的重要电源基地，国家明确有特高压向华中地区送电规划，公司围绕蒙西、锡盟等特高压站点配套布局有新建火电机组，一旦蒙西特高压项目获批，则公司配套特高压的电厂预计将会迅速建成投产，由于华中地区电价水平高，从而新建外送电厂投产预计将会增厚公司EPS 0.25元。我们预测公司2013~2015年的EPS 分别为0.48元、0.51元和0.51元。

2、受益环渤海大气污染防治。随着环渤海地区大气污染防治强化，公司作为蒙西并入环渤海电网的重要电源企业，向环渤海地区外送电量将会不断增加，由于环渤海地区电价水平高，公司外送环渤海电量盈利能力强，从而如果外送环渤海地区电量增长，将会对公司盈利有明显推动。

3、大股东对公司有资产注入承诺。大股东布局有煤炭资源，而且明确承诺将1340万吨/年的煤炭资产注入到公司中，如果煤价低迷，那么资产注入将可能延后，避免公司受煤炭市场低迷拖累，而如果煤炭价格一旦恢复，则公司可以启动资产注入，回避燃料成本的上涨。

4、大股东增持公司股份彰显信心。公司于2013年5月16日接到公司控股股东北方联合电力有限责任公司的通知，北方电力当日通过上海证券交易所交易系统增持内蒙华电股份1，280，000股，占公司总股本的0.0004%，此次增持后，北方电力持有公司股份1，409，564，707股，占公司股份总数的54.61%，基于对公司未来持续稳定发展的信心，北方电力拟在未来12个月内(自此次增持日算起)，根据市场情况，以自身名义继续通过上海证券交易所交易系统增持本公司股份，累计增持比例不超过本公司已发行股份总数的2%。

关键假设: 宏观经济仍在筑底过程中;煤价在目前水平窄幅震荡。

股价催化因素及时间: 1、煤价维持目前水平或下行;2、特高压项目获得批准;3、降息超预期。

风险提示: 1、煤价快速回升;2、成本和费用上涨超预期。

长江电力 中报点评:来水下降影响公司业绩

业绩基本持平:上半年实现营业收入89.7亿元，同比下降3.3%，实现归属于母公司所有者的净利润28.5亿元，同比基本持平，实现基本每股收益0.1725元;其中第二季度实现营业收入55.3亿元，同比下降6.2%，实现归属于母公司所有者的净利润23.5亿元，同比下降3.4%，实现基本每股收益0.1424元，业绩基本符合预期。

来水不好影响业绩:(1)毛利率同比下降:上半年长江上游来水较去年偏枯4.3%，公司发电量同比减少5.2%，导致营业收入同比下降3.3%，与此同时，新机组投产导致折旧增加和新增受托管理金沙江电站业务使得营业成本同比增加5.5%，毛利率同比减少4.1个百分点;(2)财务费用大幅下降:上半年财务费用同比减少5.1亿元，下降21.1%，主要原因在于公司债务规模缩型平均融资成本降低;

三季度来水仍较差:分季度来看，二季度发电量同比减少6.7%，下降幅度较一季度有所扩大，导致二季度归属于母公司所有者净利润同比减少3.4%。根据我们统计的三峡来水情况，7-8月份三峡入库流量分别为31818立方米/秒和18679米/秒，同比分别下降26%和19%，考虑到公司业绩受来水影响较大，预计三季度业绩不乐观。

投资建议:预计公司2013年-2015年EPS分别为0.53元、0.58元和0.61元，对应PE为12.8倍、11.5倍和11.0倍，公司为是目前A股市场上低风险、高分红的大盘价值股，估值偏低，且未来存在资产注入提升业绩的可能，在目前的市撤境下，具有较高的安全边际，维持“增持-A”评级，6个月目标价7.54元。

风险提示:来水低于预期、增值税优惠政策变化、电价调整等;

京能热电:电量煤价双重利好，盈利能力明显提升

上半年，受益于电量增长和煤价下降，公司实现归属净利润11.7亿元，同比增长60.64%。其中，注入资产贡献归属净利润增量约3亿元，推动业绩明显增长。公司未来仍将受益于煤价下降和电量增长，在集团支持下，装机规模将持续增长，维持“审慎推荐”评级，长期目标价9.3元。

公司上半年每股收益0.55元，高于预期。公司去年收购集团资产，报表口径发生变化，经追溯调整后，公司实现营业收入51.3亿元，同比增长3.47%，营业成本34.7亿元，同比下降6.98%，利润总额17.0亿元，同比增长70.34%，归属于上市公司股东净利润11.7亿元，同比增长60.64%，折每股收益0.55元，按最新股本摊斌为0.508元，高于预期。另外，公司拟每10股转增10股，并派发红利1.0元(含税)。

电量煤价双重利好，盈利能力大幅提升。京津唐地区负荷增长较好，同时去年上半年京玉机组投产，公司上半年发电量达168.34亿千瓦，同比增长4.18%，带动了营业收入的增长，同时，受益于煤价持续下跌，公司上半年和二季度毛利率分别达32%和36%，盈利能力大幅提升。

投资收益有所提升，财务费用明显下降。上半年酸刺沟煤矿贡献投资收益7416万元，同比下滑26.9%，但降幅远低于煤炭行业平均水平，同时，由于电力资产投资收益大幅上升，公司共实现投资收益6.3亿元，同比增长34.72%;另外由于盈利情况良好，配套融资完成，公司资产负债率明显下降，财务费用同比下降达28.0%，共同推动了盈利的大幅增长。

注入资产盈利良好，新项目进展顺利。公司注入资产总体盈利增长良好，贡献归属净利润增长约3亿元，远超原有资产的贡献，显示出很强的盈利能力;另外，公司新项目进展顺利，康巴什项目有望于四季度投产，并新设了涿州热电项目，吕临热电和十堰热电项目也将取得进展(以上新项目均为2×35万千瓦)，装机规模将持续增长。

维持“审慎推荐”评级。按明年电价下调5%测算，预计2013~2015年EPS为1.02、0.93和1.08元，公司装机将持续增长，集团对公司支持力度较大，未来上都、蒙达等盈利较好的电厂有望注入，维持“审慎推荐-A”投资评级，按照2014年10倍PE给予目标价9.3元。

风险提示:煤炭价格大幅反弹，电量需求持续低迷。

建投能源 中报点评:煤价下降提升业绩

业绩大幅提升:上半年营业收入37.7亿元，同比上升18.6%，归属于母公司所有者净利润2.5亿元，同比上升330.1%，每股收益0.271元;其中第二季度营业收入21.2亿元，同比上升29.0%，归属于母公司所有者净利润2.1亿元，同比上升196.8%，每股收益0.234元。

煤价下降提升业绩:业绩大幅上升的主要原因在于煤价大幅下降，扣除沙河、任丘投产因素，控股子公司煤价同比下降14%，二季度煤价较一季度环比下降明显，有部分原因来自于结算方法处理;电量方面，合并口径发电量同比上升21.9%，若扣除沙河、任丘公司投产因素，发电量同比下降2.43%。

控股子公司业绩提升明显:从子公司层面来看，业绩贡献主要来自于控股子公司:(1)控股子公司:受益于煤价下降，西电公司、西二公司和国泰公司贡献业绩同比增加1.9亿元(去年同期贡献约900万元)，沙河和任丘由于电站所处位臵和刚投产原因，处于亏损状态。

(2)参股子公司:受益于煤价下降和榆次、长治两家公司长期股权投资帐面值减为零，投资收益同比增加4933万元，上升77%。

资产注入提升抗风险能力:拟发行股份购买建投集团持有的宣化热电100%股权、沧东发电40%的股权、三河发电15%的股权，同时拟进行非公开发行股份配套融资。收购的项目是集团手中最好的火电资产，交易完成后，除计划关停及转让存在法律障碍等事宜的火电资产外，建投集团的其他传统火电资产都将注入上市公司，公司的装机规模进一步扩大，抗风险能力增强。

投资建议:不考虑资产注入，预计公司2013年-2015年EPS分别为0.55元、0.50元和0.53元，对应PE为7.1倍、7.7倍和7.3倍，若假设2014年增发完成，由于配套融资，对业绩提升有限，对应2014年EPS为0.51元。尽管公司估值较低，但考虑到业绩短期内成长性有限，维持“中性-A”投资评级，6个月目标价4.4元。

风险提示:利用小时大幅下降、煤价下降幅度低于预期等;

长源电力：发电量增长较快，三季度业绩超预期

长源电力

事件描述

长源电力披露2013年三季报。

事件评论

三季度业绩超预期。2013年前三季公司实现营收57.64亿元，同比增长7.71%;实现归属净利润5.41亿元，同比增长670.73%;Q1-Q3公司EPS分别为0.24、0.18以及0.56元。公司第三季度业绩表现抢眼，略超我们的预期，而发电量明显好转、燃料成本下行是公司三季度业绩超预期的主要原因。

Q3发电量明显好转。2013年Q1-Q3公司发电量为44.88、36.76以及50.87亿千瓦时，同比分别增长-11.6%、10.11%以及21.67%。公司三季度发电量之所以增长较快，一方面是因为入夏以来湖北用电量增速迅猛提升:2013年1-6月湖北用电量增速仅为2.98%，而7-9月湖北单月用电量增速分别为12.32%、22.04%、14.11%。另一方面则是因为同期湖北水电发电量下滑幅度较大:7-9月湖北单月水电发电量增速分别为-1.92%、-13.39%以及-25.11%。

三季度毛利率大幅提升。2013年Q1-Q3公司单季度毛利率依次为19.43%、19.16%以及25.93%，即Q3毛利率环比Q2提升6.77个百分点，Q3毛利率提升主要系燃料成本快速下行所致，而三季度到厂煤价的快速下行，主要源于市场煤价在这一期间降幅较大。

财务费用下降较快。前三季度公司管理费用率和销售费用率与上年同期基本持平。值得注意的是，前三季度公司财务费用为3.8亿元，同比减少1.1亿元;财务费用率为6.59%，同比下降2.56个百分点。公司在上年加大贷款偿还力度以及在本年成功发行短期融资券均对财务费用的下降有所贡献。

维持“谨慎推荐”评级。Q4公司业绩将大幅回落:1)上网电价下调1.98元/千瓦时，自今年9月25日执行;2)公司拆除喧组造成的损失将在四季度确认3.8亿元左右;3)公司将安排多台机组于四季度检修;综合考虑以上因素，我们预计2013-2014年公司EPS分别为0.49元和0.82元。