电网投资增速加快5000亿投资蛋糕有待瓜分

今年国内电网投资增速加快 受益股值得关注

今年国内电网投资增速加快。统计显示，国家电网、南方电网两大电网公司今年电网固定资产投资共计4881亿元，同比增长约12.07%，远高于同期4.56%的增速。

根据国家电网、南网公司2014年工作会议的数据显示，国家电网2014年计划完成固定资产投资4035亿元，同比增11.92%。其中，电网投资3815亿元，同比增加436亿元，增长12.9%，高于上年增速10.64%。南方电网公司2014年计划完成固定资产投资约846亿元，较2013年同期增长12.8%。2013年南方电网公司完成电网建设投资约632亿元。

其中，国家电网公司电网投资今年将主要在特高压和配电网方面。特高压方面，国家电网力争年内核准并开工“6条交流4条直流”项目，明显高于2013年的“4交3直”计划。2013年国家发改委最终只核准并开工一条特高压新线——浙北至福州特高压交流输电工程。配电网方面，国家电网公司今年配网投资增加至1580亿元，其中775亿元用于智能电网建设改造，并全面推进配电网标准化建设等。

南方电网公司电网今年投资主要是推进重点工程建设。包括加快海南联网二回工程建设，4月30日前完成核准支持性文件的办理。抓紧开展云南罗平“背靠背”直流工程、云南观音岩直流工程、滇南二回工程等项目的前期工作，6月30日前上报国家核准。

另外，今年南方电网将加快建设海蓄电站、金中直流工程，6月30日前要建成投产东纵-宝安、深圳-鹏城500千伏串抗工程。加强农网工程管理，确保年内全面完成中央预算内农网改造升级投资计划。

配电网投资将同比大幅增长，配电自动化系统建设将有序推进。北京科锐、国电南瑞、积成电子、许继电气等公司将持续受益。

智能变电站方面，我们看好集成式变电站的发展趋势，建议重点关注有预制舱式二次组合设备中标业绩的公司，如国电南瑞、长园集团、国电南自、思源电气、四方股份。

基于智能电网的重要性，分析人士指出，建议从五个角度来挑选最受益于智能电网建设的上市公司。第一，二次设备比重。上市公司现有收入中二次设备比重越高，受智能电网拉动效果越明显。第二，进入壁垒。产品进入壁垒越高，产能过剩问题发生的概率就越小。第三，电网投资紧迫程度。从驱动因素的优先顺序来看，新能源发展的考虑优于节能，节能的考虑优于电网安全。因此，子行业按紧迫程度排序为电动汽车充电柜、储能电池、柔性输电、智能电表、配电自动化、数字化变电站、智能调度、在线监测装置。第四，电网认可程度。是否曾经进入过电网市场，电网公司对上市公司技术和稳定性的认可怎样，直接决定了该上市公司未来的市场份额。第五，对原业务的冲击。对一个上市公司来讲，若新产品的销售以牺牲了原有业务的收入为代价，这样就不能充分受益于新技术的诞生。

个股配置方面，广州证券建议关注业绩和订单确定性强的二次设备行业龙头及细分行业龙头，尤其是智能保护、变电站状态检测、配电自动化等环节，如国电南瑞、许继电气。

国海证券：关注智能电网和节能环保主题

智能电网主题看好特高压和智能配电网领域的投资机会 “十二五”期间我国电网投资额占电力投资比例基本稳定在50%上下，投资总额一直呈现小幅增长态势，结构上“哑铃化”的趋势日愈明显，向薄弱环节高压主干网和配电网两端倾斜，这也与建设具有中国特色的“坚强智能电网”相适应。2013 年，特高压交流审批进度继续低于大众预期，而配网建设受国网制定配网投资规划和配网产品标准的影响，大规模投资建设也有所迟滞;展望2014 年，预计电网投资额较2013 年有小幅的增长，但结构上特高压和配网投资将会较大增幅，特高压交流和智能配电网的建设将会开始提速。

雾霾等环境问题日趋严重为节能环保主题升温，看好大型环保设备制造商和节能服务提供商 2013 年以来我国中东部地区雾霾天气频发，尤其是12 月份以来雾霾几乎席卷全国，这是能源发展方式不合理、结构性矛盾长期积累的集中暴露。近年来国家也相继出台了一系列推动节能环保的行政措施、法律和经济政策，设置节能环保硬指标，为生产环保设备和提供节能服务的公司创造了广阔的市场和发展空间。预计2014 年实施燃煤替代和改善的垃圾焚烧炉、生物质炉和煤气化炉等环保设备将获得加速推广，同时看好传统的节能型设备生产商向节能服务领域纵向拓展所带来的投资机会。

新能源:光伏关注国内电站建设企业，风电关注永磁直驱龙头1)光伏:受欧洲双反、补贴下调、设置补贴额度等因素影响，2013 年欧洲新增光伏装机量同比出现下滑，但中国、日本，美国等市场爆发式增长。预计2013 年全球光伏装机达到约35GW，2014 年达到40-45GW，亚太地区将占2014 年需求的一半。虽然需求增速回升，但是光伏产品产能依然过剩，产品缺乏壁垒，长期来看光伏产品主要依赖规模优势，但A 股上市企业鲜有龙头，预计2014 年较难兑现大幅业绩增长。目前光伏电站建设，由于周期短，资金周转率高，回报率高是光伏企业短期业绩增长的主动力，推荐能够绑定下游客户，具有融资优势的中利科技。2)风电:2013 年风电审批权下放，特高压跨区输电通道和调峰电源建设加大，扩大风电消纳和并网能力。国家规划、批复和招标的风电装机容量大幅提高，弃风率下降，利用小时数上升。与此同时，随着稀土价格的下跌，永磁直驱技术风机的竞争优势凸显，华锐等企业市场份额明显下降，湘电、金风等企业面临较好的供需形势，2014年有望获得较大的业绩弹性。此外，受益风电整机企业的国产化，一些零部件龙头也将受益行业整体的复苏和进口替代的加速。

维持行业“推荐”评级 1)电力设备:推荐受益特高压交流建设加速业绩弹性最大的平高电气;受益配网建设将进入加速推进阶段，技术实力强，产业链长的许继电气;看好生物质锅炉、垃圾锅炉、淤泥焚烧炉等特种锅炉的生产企业华西能源和生产新型清洁煤气炉的科达机电;以及节能型设备龙头、正在向节能服务领域快速拓展的置信电气和智光电气;2)新能源:国家对光伏、风电等新能源产业的政策支持力度持续加强，光伏行业明显触底回升，风电行业亦底部企稳。建议关注拥有国内电站工程建设优势的中利科技和直接受益风电回暖的风机整机制造龙头湘电股份，以及受益于风电零部件国产化的制动器细分市场龙头华伍股份。

风险提示 经济复苏缓慢或下行带来的市场风险;电网等固定资产投资增速放缓或投资额下降的风险;部分子行业面临竞争加剧的风险，以及一定的政策风险。

个股点评：

金智科:收购上海晟东，夯实配网自动化实力

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：刘统，刘江啸 日期：2013-12-18

事件:金智科技发布公告，公司拟出资5000万元收购并增资扩股上海晟东，其中500万元用于收购原股东持有的上市公司股权，4500万元用于对上海晟东进行增资，收购及增资扩股完成后金智科技持有上海晟东51%的股权，并将上海晟东改名为上海金智晟东电力科技有限公司。

点评:

上海晟东配网自动化实力突出:上海晟东主营业务为智能配网自动化，主要产品包括配电自动化智能终端(DTU、FTU)、智能分布式FA解决方案(FTU-ISFA)、配电自动化测试与验证解决方案(FTT)、配电自动化测试服务等，其中智能分布式FA解决方案(FTU-ISFA)、配电自动化测试与验证解决方案(FTT)两项产品处于国内领先地位。另外，上海晟东还承接了国家863计划、国家能源智能电网(上海)研发中心、国家电网公司和南方电网公司及其下属电力公司的多个前沿科技项目。

晟东总经理刘东先生是国内配网自动化行业领军人物:上海晟东总经理刘东先生是全国电力系统管理及其信息交换标准化技术委员会配网工作组成员，中国电机工程学会电力系统自动化专业委员会配网学科组委员，在配网自动化产业和理论研究具备丰富的经验，是国内配网自动化行业的领军人物。

提升金智科技在配网自动化领域的技术储备和业务实力:本次交易前，金智科技在配网自动化领域已经拥有ePACS-5000配网自动化主站系统和iPACS-5612系列配电终端装置，并在江苏、甘肃、云南等电力公司中标了20000套左右的配用电终端。收购上海晟东后，公司智能配网自动化领域的技术实力将进一步增强，并将通过与上海晟东在业务、技术和市场方面的整合进一步发展壮大公司的配网自动化业务，培育公司新的业务增长点。

金智科技和上海晟东将在人才、技术和市场等多个方面形成极大的协同效应:此次交易后，金智科技配网自动化业务将放在金智晟东公司进行，依靠金智科技的资金、技术实力和市场资源，结合晟东公司的技术储备和市场开拓能力，在配网自动化大规模建设的过程中，金智晟东将飞速发展。

盈利预测及投资建议:我们暂不调整公司的盈利预测，预计公司2013年、2014年实现营业收入分别为10.07亿元、11.85亿元;实现归属于上市公司的净利润分别为5900万元、8500万元，同比分别增长40.85%、44.91%;对应EPS分别为0.29元、0.42元。考虑到公司未来几年较高的业绩增速和收购晟东后配网自动化实力的极大增强，给予公司2014年28~30倍PE，上调目标价至11.76~12.6元，维持“买入”评级。

积成电子深度报告:配电网自动化与智能表双轮驱动

类别：公司研究 机构：海通证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：牛品，房青 日期：2014-01-02

作为一个学术型民营企业，公司营销力量略显薄弱。但在激烈的市场竞争中，公司电力自动化业务在电网的市场份额一直稳定略升;公司前瞻性进入公用事业自动化、新能源发电系统等行业，获得了一定的市场份额。我们认为，深厚的技术积累是公司的最大竞争优势，良好的技术优势和客户口碑能够保证公司持续性稳定增长。

优秀的电力自动化、公用事业自动化整体解决方案供应商。公司是国内领先的电力自动化企业，2011年开始向公用事业自动化领域拓展。2013年中期，公用事业自动化已经占到公司主营业务收入的18%。

配电自动化投资2014年重启，公司终端产品市占率第一。国家电网计划未来两年配电网自动化投资400亿元，2014-2015年配电网自动化投资复合增长率超过80%。公司全程参与了国网配电自动化试点项目，其中，第二批试点项目公司供应配电终端3000多台，占比超过55%。预计公司配电自动化业务将跟随行业快速增长。

阶梯水价2014年推广，智能水表需求加速。《关于加快推进城镇居民生活用水阶梯水价改革的指导意见》文件正在征求相关各方意见，预计2014年出台。文件中明确要求设区市以上城市在“十二五”期间推广使用智能水表。存量上看，我国水表智能化比例9%、燃气表智能化比例约30%;新增量看，智能水表销售量占比12%、智能燃气表销量占比40%。预计未来几年智能水表需求量将快速增长。

以技术引领市场，实现稳步成长。公司重视技术研发，每年研发费用显著高于同行业平均水平，深厚的技术积淀奠定公司良好的口碑。作为系统外企业，公司参加了国家电网、南方电网第一批配网智能化试点项目，已累计获得十多个地市级配网主站项目;作为电力设备企业，公司前瞻性进入公用事业自动化、光伏发电系统、风电场自动化等行业，基于深厚的技术实力，各个新行业均快速打开了市场渠道。

公司股价合理估值为8.80-11.00元。预计2013-2015年公司实现归属于母公司所有者净利润同比分别增长26.07%、28.93%、27.19%，摊薄后每股收益分别为0.34元、0.44元和0.56元。给予公司2014年20-25倍PE，对应估值区间为8.80-11.00元，维持公司“增持”的投资评级。

公司主要不确定因素。公用事业自动化行业竞争加剧的风险，电网调度业务增速下降的风险，配用电行业毛利率下降的风险。

平高电气:获浙北福州线大单，远超市场预期

类别：公司研究 机构：宏源证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：王静，赵曦，徐伟 日期：2014-01-03

公司中标浙北福州线16个GIS间隔共17.7155亿。公司公告30日获得浙北-福州特高压交流工程GIS订单16个，中标金额为17.7155亿元，远超市场预期。该线路共建设4个变电站，GIS招标29个，公司中标浙中站9个间隔与福州站7个间隔，按GIS台套数计市占率达到55%。从中标价格上看，特高压GIS保持了此前几条线路的单价，因此能够保证其盈利能力。

特高压继续推进，坚持看好其前景。如我们前篇报告所提到，目前是特高压较好的布局时点。我们预测国家电网明年初将会对2014年的特高压建设提出较高目标，并将继续坚定推动特高压交直流的建设。

同时，在国家推行大能源战略的情况下，以及特高压凸显的节能环保效益明显，因此明年特高压交流建设有望进一步取得突破。

公司的高成长进一步确定，高弹性显现。集团资产注入方面，天津项目预计明年下半年部分达产，项目的高电压真空灭弧室及智能化开关成套设备在过去几年上市公司凭借大力的研发投入做了充分的技术储备，看好其达产后迅速占领市场的能力;而配电开关及核心零部件未来需求稳定增长，公司有望实现进口替代，成为长期增长点。公司明年业绩增长主要来源于特高压交货量的大幅上升及天津基地的部分达产等;2015年的增长将来源于天津开关基地收入与盈利大幅上升、特高压的稳定增长及海外合同的逐步交货，高增长进一步确定。

13年EPS预计为0.47元，14/15年摊薄后EPS为0.73/1.07元，维持“买入”评级。由于增发尚未完成，预计2013年公司EPS为0.47元;预测2014/15年增发摊薄后的EPS分别为0.73/1.07元。特高压的推进存在超预期可能，公司业绩弹性十足，维持对公司的“买入”评级，给予明年20倍PE，目标价14.6元。

国电南瑞调研简报:内生增加动力，外延拓展空间

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：张俊，张海 日期：2013-12-30

武汉总包大单有望带来几十亿的收入:

轨道交通今年出现重大突破。前期公司公告了国电南瑞作为联合体中标武汉地铁总包项目。我们判断，这个BOT的项目有望给公司带来20~30亿的销售收入，并且可以通过BOT项目带动信号系统。公司拟采取合作的方式消化吸收信号系统技术，获取轨交项目中利润最为丰厚的部分。

配网自动化明年预计全面启动:

国电南瑞在配网自动化市场发展的可持续性及稳固性将更有优势，主要理由如下:a、明年北京、上海及南京等重点城市将在市区范围内全面开展配电网建设改造，2015年重点城市市区范围内实现配电自动化全覆盖;b、重组后国电南瑞配网产业链已经完整，主站、终端到相关一次设备都有;c、面对竞争对手，公司做了详尽分析，找到差距，加快配电领域梳理。

电网节能及光伏总包成为增长的新动力

电网节能业务，预计明年能取得突破，将成为轨道交通、新能源等后期培育的支柱产业中的又一极。电网节能主要解决电网中的谐波、无功、三相不平衡等问题，节能降耗，调高电网的稳定性及供电效率。这个市场年均有望达到数十亿的规模。我们判断国家电网公司在主网架建设已基本完成的情况下，将会把更多的注意力转移到电力传输的末端，比如用户体验的提升、用电质量的改善以及用电可靠性的提高上面，电网节能将成为未来电网投资方向之一。

关于分布式光伏电站，国电南瑞很早就进入了这个市场，做过不少试点项目。将要注入的南瑞太阳能科技公司，它的强项在于分布式电站总包及逆变器，2013年相关业务的收入有望达到4.5亿元。我们测算，随着国内分布式光伏电站大规模推广，分布式光电站总包2014年的市场规模将在百亿以上。作为国网系公司，国电南瑞必将深度受益。

持续资产注入，好戏还在后面

在顺利注入北京科东、国电富通、南瑞太阳、稳定分公司等集团资产之后，南瑞继保的注入将逐步进入议事日程。公司在前段时间公告的“国电南瑞发行股份购买资产暨关联交易报告书”当中提到了三年之内解决南瑞继保的同业竞争问题。据我们了解，南瑞继保2012年的净利润总额超过国电南瑞同期的净利润，2013年南瑞继保还保持了较高的增速。如能顺利注入上市公司，将大大增强公司在二次设备行业的竞争地位。

盈利预测及估值:

我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.65元及0.82元及1.20元，对应12月27日收盘价PE分别为22.6、17.7及12.2倍。如考虑资产注入，我们预计摊薄后2013-2015年EPS为0.74元、0.93元及1.35元，对应的PE为19.7、15.7及10.8倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示:

智能电网投资放缓、资产注入低于预期、电改降低国网投资能力进而影响全体电力设备企业收入端。

北京科锐:短期受配网设备集招规模缩量困扰，且看明年配网自动化建设

类别：公司研究 机构：东北证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：杨佳丽 日期：2013-11-20

国网启动配电设备协议库存集中招标，招标量和交付节奏对公司业绩有阶段性影响。2013 年由国网统一组织协调各网省公司开展两次配(农)网设备协议库存招标采购项目，省网公司自身仅保留少量自主招标作为补充。今年集中招标的配网设备金额规模在80-90 亿， 较2012 年略有下降，导致相关公司新增订单承压。同时，由于是以协议库存招标的模式开展，部分中标项目用户推迟交货期，对公司的排产、交付和收入确认造成一定影响。好的方面在于:电网系统内配电市场经历了几年的竞争洗牌，中标价格和产品毛利率已企稳。

公司具有较强的技术创新实力，但科研成果的转化要以契合市场需求为落脚点。公司背靠中国电力科学研究院，主要高管脱胎于配电科研背景体系，在公司人才结构、研发投入上都体现了以技术创新构建核心竞争力的战略，也开发数个具备一定技术特点和应用特色的产品，以图在通用市场无明显成本优势下走出一定的差异化。但同时，国网物资部门也在加大标准化统一设备选型，这就要求企业开发新产品首要遵循符合用户推广方向趋势，推广应用部门提升市场导入的能力，对于常规产品首要考虑符合标准的前提下减缩成本。

公司未来收入增量一靠薄弱市场销售开拓，二靠简易型配网自动化终端放量。公司的薄弱市场包括:(1)电网内的薄弱省份，(2)电网系统外市场。公司近年对优势市场的巩固做得较好，但对薄弱区域的开发节奏略显慢，短期内未贡献较大的增量。2013 年对薄弱市场的开发在组织架构和考核制度上均有加强，预计今明年销售会处在明显的爬坡期。未来配网建设最大的增量市场将来自配网自动化， 而全面建设明确了基调:要控制“三遥”的终端比例，扩大“一遥”、“二遥”的终端比例，对主打简易型配网自动化方案的厂家是利好。

盈利预测与投资建议:预计公司2013-2015 年分别实现EPS 0.32、0.40、0.49 元，对应当前收盘价PE 分别为34 倍、27 倍、22 倍，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示:配网自动化建设进度或低于预期

中国西电(行情,问诊):走出泥潭，但盈利能力仍低位徘徊

类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：朱亚锋，张晓莹 日期：2013-10-30

业绩符合预期

中国西电披露1~3Q业绩:收入增长13%至92亿元，净利润扭亏至1.9亿元，录得EPS0.04元，符合预期。

走出泥潭，但盈利能力低位徘徊。1~3Q毛利率改善4.5%至21.9%的相对合理水平，但费用率同比持平、未见改善，最终净利润扭亏，但净利润率仅2.1%，仍低位徘徊，明显低于国内可比的变压器、开关等同业企业普遍5~10%的净利润率水平。

发展趋势

GE入股已在推动公司海外市场开拓，但见效需时间、需观察。

GE已完成15%股权战略投资，锁定10年，预计年内代表进入西电董事会。GE和西电产品结构接近完美互补，协同潜力大，西电旨在借力开拓海外市场，GE则可补上一次设备短板意在美国电网改造等海外成套电力设备市场的更大份额。目前，西电已开始承接因GE入股而带来的海外一次设备订单，同时也启动了更大规模的现有产品海外市场认证和机构设立，但预计今明年对西电业务的正面影响相对有限(预计2014年来自GE的订单占比低于5%)。

管理改善目前仍缺积极进展，GE入董事会仍支撑预期，但成效同样需要更多观察。西电主要订单中标价格和同行可比但利润率差距明显，然而，截止3Q，市场期待的西电费用率改善并未发生，未来关键性观察期将是GE代表进入董事会后的一段时间，目前，改善预期仍在，但存在不确定性，能否兑现管理改善的预期将是股价最大弹性所在。

在手订单较充足，盈利持续小幅回升可期，但走出低位需更多外部条件。公司目前在手订单约200亿，20~30%为相对高毛利的高电压等级产品，资产负债表趋于健康，今年4Q、明年仍将有较多高毛利产品交货，明后年盈利持续小幅回升可期，这也是管理层经营目标，但盈利走出低位仍需等待GE进入董事会带来的实质性管理改善，或理论上公司将受益的国企改革或电力系统改革进展。

盈利预测调整

维持公司2013~14年EPS预期分别0.07元、0.09元。

估值与建议

当前股价对应PB为1.0x，低于GE入股价格约24%，虽最差经营形势已过，但盈利能力低位徘徊，今明年PE达49x、36x不具吸引力，维持中性，建议积极关注海外市场开拓和管理改善进程。