2761.8亿元两大电网电力建设投资资金好戏还在后头

我国新一轮农网改造升级取得积极成效，截至2013年11月，两大电网企业共完成新一轮农网改造升级和无电地区电力建设投资2761.8亿元。齐鲁证券认为，随着国内电网骨架电网的建成，配电网以及农网改造成为电网工作的重点，并且具备极大的经济价值。未来相当长一段时间内农网和配网投资仍将是电网投资的重点。

自2010年9月国家启动新一轮农网改造升级工程以来，截至2013年11月，两大电网企业共完成新一轮农网改造升级和无电地区电力建设投资2761.8亿元。其中，国家电网公司共新建和改造变电站5003座、高低压线路76.81万公里、配电变压器31.5万台，解决了9个孤网运行和172个主电网联接薄弱的县域电网问题，农村供电保障能力显著提高；南方电网农村供电服务营业窗口覆盖80%以上的乡镇和1/3以上的行政村，农村供电可靠率99.93%。

国家电网公司2014年投资规划超出市场预期，建议长期关注关注配网、新能源和环保领域的投资机会，短期关注高送转和业绩超预期个股的投资机会。

行业配置方面：（1）选择符合行业发展方向，具备技术壁垒且成长性较好的电力自动化行业龙头标的长期持有，特别是配网龙头公司；（2）持续看好光伏、风电等新能源行业，在政策支持下，国内新能源装机快速释放，行业或持续转暖；（3）适度参与环保、配网建设、城市轨道交通等主题性投资机会；（4）优质新股和定价便宜新股可重点参与。

国电南瑞：

公司是国内电网调度、变电站自动化、配网自动化、轨道交通自动化的龙头企业。其大股东南瑞集团、实际控制人国网电科院(300215,股吧)是中国，乃至世界电网调度、保护、控制技术产品研发、制造和应用的领军企业。

内生增加动力，外延拓展空间

武汉总包大单有望带来几十亿的收入

轨道交通今年出现重大突破。前期公司公告了国电南瑞作为联合体中标武汉地铁总包项目。我们判断，这个BOT的项目有望给公司带来20～30亿的销售收入，并且可以通过BOT项目带动信号系统。公司拟采取合作的方式消化吸收信号系统技术，获取轨交项目中利润最为丰厚的部分。

配网自动化明年预计全面启动：

国电南瑞在配网自动化市场发展的可持续性及稳固性将更有优势，主要理由如下：a、明年北京、上海及南京等重点城市将在市区范围内全面开展配电网建设改造，2015年重点城市市区范围内实现配电自动化全覆盖；b、重组后国电南瑞配网产业链已经完整，主站、终端到相关一次设备都有；c、面对竞争对手，公司做了详尽分析，找到差距，加快配电领域梳理。

电网节能及光伏总包成为增长的新动力

电网节能业务，预计明年能取得突破，将成为轨道交通、新能源等后期培育的支柱产业中的又一极。电网节能主要解决电网中的谐波、无功、三相不平衡等问题，节能降耗，调高电网的稳定性及供电效率。这个市场年均有望达到数十亿的规模。我们判断国家电网公司在主网架建设已基本完成的情况下，将会把更多的注意力转移到电力传输的末端，比如用户体验的提升、用电质量的改善以及用电可靠性的提高上面，电网节能将成为未来电网投资方向之一。

关于分布式光伏电站，国电南瑞很早就进入了这个市场，做过不少试点项目。

将要注入的南瑞太阳能科技公司，它的强项在于分布式电站总包及逆变器，2013年相关业务的收入有望达到4.5亿元。我们测算，随着国内分布式光伏电站大规模推广，分布式光电站总包2014年的市场规模将在百亿以上。作为国网系公司，国电南瑞必将深度受益。

持续资产注入，好戏还在后面

在顺利注入北京科东、国电富通、南瑞太阳、稳定分公司等集团资产之后，南瑞继保的注入将逐步进入议事日程。公司在前段时间公告的“国电南瑞发行股份购买资产暨关联交易报告书”当中提到了三年之内解决南瑞继保的同业竞争问题。据我们了解，南瑞继保2012年的净利润总额超过国电南瑞同期的净利润，2013年南瑞继保还保持了较高的增速。如能顺利注入上市公司，将大大增强公司在二次设备行业的竞争地位。

智能电网投资放缓、资产注入低于预期、电改降低国网投资能力进而影响全体电力设备企业收入端。

平高电气

公司是国内高压开关三大领军企业之一，在GIS特别是特高压输电GIS领域优势突出。随着国家电网对平高集团实行直接管理，预计对平高集团享有资产的整合将逐步展开，必将有效提升上市公司的成本控制能力和管理运营水平。

集团公司以其开关核心零部件生产资产以及14亿元现金注入上市公司，极大的提升公司的盈利水平，补充了上市公司的运营资金，充分体现了集团公司支持上市公司发展的决心，以及对上市公司未来经营状况的信心。

在五家一次设备龙头企业当中，平高电气收入规模偏小，并且业务集中于开关领域，特高压对公司业绩提振最为明显。

由于平高电气在特高压开关领域的高技术壁垒，且处于经营管理不断优化提升的过程当中，在国网开关整合的预期下，齐鲁证券认为其股价不能单纯的以PE等估值指标来衡量，业绩符合预期，关注特高压建设进展

事件：平高电气发布业绩快报，2013年公司实现营业收入38.2亿元，同比增长16.26%，实现归属于上市公司股东的净利润3.99亿元，同比增长194.36%；对应EPS为0.49元。

点评：

受益于特高压建设，公司毛利率快速提升：公司2013年确认了皖电东送和浙北-福州特高压交流输电项目共计11个特高压GIS的收入，导致公司2013年收入实现了16.3%的增长，同时毛利率水平较2012年有了明显提升。

经营管理不断改善，费用率下降：自2012年国家电网公司直接管理平高集团以来，平高电气的经营管理水平不断改善，设计、采购、制造等在内的主要生产环节成本控制效果显著，期间费用控制较好，公司2013年净资产收益率较2012年提升明显。

国家电网公司2014年计划建设“六交四直”特高压线路，对公司业绩形成有力支撑：近期国家电网公司召开了年度工作会议，计划2014年将着力解决电网“两头薄弱”问题，加快特高压和重点工程建设，力争特高压“六交四直”项目年内核准并开工；“西纵”和“中纵”工程要加快前期工作。作为特高压GIS的核心供货商，平高电气收益最为明显。

长高集团

公司是国内开关制造二线优秀企业，产品涵盖全电压等级的隔离开关、110kVGIS以及110kV/220kV断路器等等，其隔离开关产品在电网集中招标中稳居市场前三。

预计2013年公司传统主业隔离开关将保持相对稳定，而新产品110kVGIS将开始逐步放量，耐磨材料和房地产业务也将逐步贡献利润，公司整体成长性良好。

隔离开关保持优势，新产品推动未来高成长

公司是我国高压、超高压隔离开关龙头企业，近两年在国网招标中份额一直保持在上限水平。未来三年在保持隔离开关优势地位的同时，公司计划将第二大产品组合电器和新产品成套设备的销售收入都提升到与隔离开关相当的水平，形成三大主营产品。预计公司组合电器和成套设备有望在2014年国网招标中突破商务分瓶颈，中标量有望大幅增长；同时公司也在加强系统外市场的开拓。在内生增长同时公司也在积极寻求外延式扩张。我们认为公司体量尚小，在行业内属于典型的成长型企业。成长动力和潜力值得关注。

隔离开关保持优势地位，未来三年仍有稳定增长空间

公司第一大主营产品高压、超高压隔离开关目前占收入比例为80%，在国网招标中占据优势地位，近两年中标比例一直保持在上限水平，预计该项业务在未来国网招标中仍将保持这一优势。未来几年特高压输电线路的建设将带动超高压建设需求，市场空间稳定。同时公司新产品直流隔离开关已经开发完成，今年有收获订单的可能性。

组合电器有望突破商务分瓶颈，今年中标或放量

公司110kV组合电器进入国网招标体系后收获明显，2012年中标8000多万元。2013年中标金额未实现增长主要由于应用业绩时间较短，商务分尚不具竞争力。随着今年商务分提升条件成熟，预计今年公司组合电器在国网招标中可实现放量。同时公司也将积极在系统外市场拓展。

成套设备期待电网突破，未来市场空间巨大

从国网新发布的规划来看，2014年将是配网投资的大年。公司中压成套设备去年在第六批刚刚进入招标体系，今年有望在国网招标中获得突破。同时也会积极拓展系统外市场。我们预计未来几年中压成套设备市场空间巨大，公司该项业务实现高增长的可能性较大。

矿机和耐磨材料业务保持规模，房地产二期将贡献业绩

公司矿机业务和耐磨材料业务受下游不景气等因素影响，不适于扩大规模。目前有小部分业绩贡献，公司计划暂时维持现状。公司6万多平米的房地产二期工程已开发完成，按目前房价计算总体净利润贡献约8000万。预计将于今年开始确认收入。

风险提示：国网中标不达预期风险、系统外市场开拓不力风险

国电南自：

公司是国内电力自动化和轨道交通自动化领域的老牌优势企业，在智能变电站、电厂自动化、水利水电自动化、电子互感器、轨交自动化等多个领域技术优势明显。过去几年公司进行了大规模的业务扩张，当前正处于业务调整和内部管理提升期，随着新一届管理层对公司业务和管控体系的逐步调整，我们预计公司的盈利能力将明显提升。

聚焦主业谋转型

在经过快速扩张期后，我们认为公司目前进入了聚焦主业的战略瘦身期，需一定调整期从而为未来的增长蓄力，在众多业务中相对看好电厂DCS、除尘、轨交自动化。

战略转型，从扩张转向聚焦主业。过去两年公司大力进行外延并购，成立多家合资子公司，大幅扩展业务领域，并通过总包等模式做大公司体量。度过扩张期后，我们认为目前公司进入了夯实整固的阶段，重新聚集主业，在新管理层的梳理下将更多地注意力放在增长的质量上，战略瘦身的重大转变将使公司经过一段调整期。我们预计2013年公司含税订单或达70亿元，同比增长13%，订单增速将明显放缓（2010-12年年均订单增速39%）。

电厂自动化或成亮点，环保/轨交值得期待。我们看好公司与电厂DCS领先企业美卓成立的合资公司，认为合资后公司电厂自动化技术水平得到显著提高，有望在高端电厂DCS中取得突破，未来进口替代空间广阔，或将成为新的增长点。我们认为在传统脱硝业务外，公司背靠华电集团，手握技术优势，在电厂除尘方面大有可为。公司目前已有轨交自动化大综合的业务能力，采用BT模式开拓轨道交通业务的进展值得关注。

潜在催化剂：战略聚焦调整取得一定成效；电厂自动化取得突破。风险因素：战略调整时间长于预期，费用管控不。