国家能源局已将锡-枣、蒙-津列入华北治污措施两条特高压工程核准可能性极大

在经过四五年的平淡期之后，国家电网2014年的电网规划投资增速首次接近20%。分析人士认为，2014年将是电网设备投资的大年，对电力设备企业来说也是利好。

记者获悉，国家电网公司近日召开了2014年工作会议，计划今年完成固定资产投资4035亿元，其中电网投资为3815亿元。

2013年，国家电网规划电网投资金额为3182亿元，实际完成3379亿元。因此，2014年的电网投资规模比去年大幅增长了近20%，比实际完成量增长了13%左右。自2009年以来，国家电网的投资增速一般为每年1%~4%，2012年的投资计划为3097亿元，但仅完成3054亿元。所以，这一投资金额也超出了市场预期。

一位电力行业人士表示，国家电网提出电网固定资产投资4035亿、电网投资3815亿元，体现了国网公司2014年在电网建设上的决心和信心。这一投资规模远超市场预期，重大利好于电网设备板块。

实际上，从2012年下半年开始，国家电网的招标和建设速度均有所放慢，再加上宏观经济形势较差，电网外客户需求疲软，平高电气、国电南瑞、许继电气等电力设备公司2013年的业绩均受到一定程度影响。

在特高压和重点工程建设方面，国家电网则表示会促请批复电网发展规划，推动改进电网项目评估机制，全力突破特高压发展瓶颈等。同时，将淮南-南京-上海、锡盟-枣庄、蒙西-天津南、靖边-潍坊等特高压交流工程纳入国家大气污染防治行动实施方案；争取特高压“六交四直”项目2014年内核准并开工。

一位不透露姓名的证券分析师认为，由于国家能源局已经明文将锡盟-枣庄、蒙西-天津南列入到解决华北污染措施中，因此这两条线路被核准的可能性非常大。

在66/110千伏及以上交流线路上，2013年开工量为5.9万公里，投产为4.8万公里；国家电网2014年计划开工6.1万公里，投产5.1万公里。

厦门大学能源经济研究中心主任林伯强也对记者表示，虽然国家电网规划的这些项目要比实际获批的会少一些，但是全国治理雾霾的契机还是对项目审批获得核准极为有利的。

另外，在配网方面，2014年建设改造投资达到1580亿元。将以提高供电可靠性、解决农村供电低电压为重点，完成30个重点城市核心区配电网建设改造，有序推进配电网自动化系统建设等。

上述证券分析师表示，计划电网投资增量主要来自配网，随着后续配电自动化标准、集中招标陆续启动，配网自动化将迎来建设的元年。

国家电网还提到要加快建设全国统一电力市场，放开两头，监管中间，在发电侧竞价售电，在用电侧竞价购电。

去年10月底，国研中心发布的“383方案”也明确建议要开展“竞价上网”，形成以双边合同市场为主、实时竞争市场为辅的竞争性电力市场；推进电价形成机制改革等。不过，林伯强认为，即便提出这样的建议，但电力体制改革仍很难短期内有所突破。

平高电气：正式布局配网业务强烈推荐评级

平高电气周二晚间发布公告，2013年12月31日，公司非公开发行股票申请获证监会核准。据增发方案，公司拟向大股东平高集团非公开发行不超过3.19亿股A股,发行价格为7.26元/股。我们点评如下：

点评：

1.获得证监会核准，标志着公司正式进军配网领域。

公司从去年9月17日开始停牌推进非公开发行，随着公司这次非公开发行获得证监会核准，标志着推进公司治理和进军配网业务取得重大进展。

公司这次非公开发行主要由3部分构成：（1）部分股份由平高集团以其持有的高压、超高压、特高压开关配套零部件相关经营性资产认购，资产作价预计不超过90,000万元。（2）部分股份由平高集团以140,000万元现金认购，用于天津智能真空开关科技产业园项目及补充公司流动资金。（3）由平高集团以平高电气根据相关政策收到的应转为国有资本金的重大技术装备进口退税税款3,305.5597万元认购。

零部件资产的注入有效地降低了集团与上市公司之间的关联交易，改善了公司的治理结构。上市公司全产业链经营把开关器件类业务的利润保留在了上市公司，综合估算器件类资产注入对公司后续几年产品成本的影响在8000万左右。

天津智能真空开关产业园依托高端真空灭弧室立足于高端配网开关业务，非公开的发行获得核准标志着公司正式布局配网业务，形成特高压+器件+配网+海外的产业链和市场布局，提升公司持续发展潜力。

2.天津工业园立足高端配网开关业务，是公司14年及以后利润增量的重要构成，且有望成为公司未来配网业务整合平台。

配网作为我国经济发展的重要支撑，后续生产经营的稳定、高效运行将加快配网建设的进程，特别是目前城镇化、分布式发电和轨道交通建设的推进，将是配网未来发展最终要的推动力。

2013年7月31日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，研究推进加快城市基础设施建设，其中重点提到了加强城市配电网建设，推进电网智能化。从目前了解到的情况来看，目前国家电网正在组织专家编制“配网专项规划”，我们估计该规划有望在2014年上半年出台，随着该规划的出台，配网投资将快速增加。

公司天津工业园主要以高电压、大容量真空灭弧室制造为核心业务，以智能、环保、节能、长寿命、免维护的智能气体绝缘金属封闭开关设备等高端智能化成套开关为核心产品。这些产品主要是和配网相关，切合电网未来配网投资逐步增大的方向，借助于国家电网平台，有望快速成为业内龙头。

根据公司测算，本项目建成达产后，可实现年营业收入706,020万元，利润总额60,305万元，从产品的盈利情况来看，估算产品的净利率7.2%。对比业内主要的配网开关企业8%-15%的净利率水平，同时还是在公司掌握核心器件真空灭弧室并立足高端产品的前提下，公司的盈利预测明显保守，即使这样的净利率水平也远好于公司现有的传统高压产品的盈利能力，项目的建成将有效的提升公司的销售额和盈利能力。随着公司天津产业园2014年投产，将逐步成为公司盈利增长的重要构成。

同时，随着天津工业园产能的逐步释放，公司有望迅速成为国内配网业务龙头企业，结合集团未来的布局、定位以及集团现有配网业务的资产情况，从公司治理和做大做强上市公司的角度，我们认为后续不排除公司依托配网业务继续进行相关资产整合的可能。

3.2014年特高压线路核准、开工望出现井喷，高“特高压”弹性将带来公司成长的“显著性”。

国家在近几年提出了“能源结构调整战略”、“大环保战略”、国家电网提出的支撑这两大战略的“电力替代战略”以及近期能源局在公开会议上提出的“能源装备走出去战略”等。我们认为这些战略的推进在很大程度上都将推动特高压建设的加快进行。

从特高压交流线路的进展情况来看，目前已经建成两条，在建一条。目前淮南-上海北环已经获得中咨公司评审通过，等待上报能源局核准，雅安-武汉以及锡盟-南京已经准备好材料计划上报中咨公司评审，蒙西-天津有望上半年获的小路条等等，整体的线路推进速度较快。我们估算明年上面提到的线路都有望获得核准，随着这些线路的核准，2014年特高压交流将步入爆发式增长，为后续特高压常态化发展奠定基础。

我们估算随着这些线路建设的推进，公司特高压订单中标的持续增加，公司2014年的业绩将有望继续保持100%左右的增长。

国电南瑞：外延拓展空间强烈推荐评级

轨道交通今年出现重大突破。前期公司公告了国电南瑞作为联合体中标武汉地铁总包项目。我们判断，这个BOT的项目有望给公司带来20～30亿的销售收入，并且可以通过BOT项目带动信号系统。公司拟采取合作的方式消化吸收信号系统技术，获取轨交项目中利润最为丰厚的部分。

配网自动化明年预计全面启动：

国电南瑞在配网自动化市场发展的可持续性及稳固性将更有优势，主要理由如下：a、明年北京、上海及南京等重点城市将在市区范围内全面开展配电网建设改造，2015年重点城市市区范围内实现配电自动化全覆盖；b、重组后国电南瑞配网产业链已经完整，主站、终端到相关一次设备都有；c、面对竞争对手，公司做了详尽分析，找到差距，加快配电领域梳理。

电网节能及光伏总包成为增长的新动力电网节能业务，预计明年能取得突破，将成为轨道交通、新能源等后期培育的支柱产业中的又一极。电网节能主要解决电网中的谐波、无功、三相不平衡等问题，节能降耗，调高电网的稳定性及供电效率。这个市场年均有望达到数十亿的规模。我们判断国家电网公司在主网架建设已基本完成的情况下，将会把更多的注意力转移到电力传输的末端，比如用户体验的提升、用电质量的改善以及用电可靠性的提高上面，电网节能将成为未来电网投资方向之一。

关于分布式光伏电站，国电南瑞很早就进入了这个市场，做过不少试点项目。

将要注入的南瑞太阳能科技公司，它的强项在于分布式电站总包及逆变器，2013年相关业务的收入有望达到4.5亿元。我们测算，随着国内分布式光伏电站大规模推广，分布式光电站总包2014年的市场规模将在百亿以上。作为国网系公司，国电南瑞必将深度受益。

持续资产注入，好戏还在后面在顺利注入北京科东、国电富通、南瑞太阳、稳定分公司等集团资产之后，南瑞继保的注入将逐步进入议事日程。公司在前段时间公告的“国电南瑞发行股份购买资产暨关联交易报告书”当中提到了三年之内解决南瑞继保的同业竞争问题。据我们了解，南瑞继保2012年的净利润总额超过国电南瑞同期的净利润，2013年南瑞继保还保持了较高的增速。如能顺利注入上市公司，将大大增强公司在二次设备行业的竞争地位。

盈利预测及估值：

我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.65元及0.82元及1.20元，对应12月27日收盘价PE分别为22.6、17.7及12.2倍。如考虑资产注入，我们预计摊薄后2013-2015年EPS为0.74元、0.93元及1.35元，对应的PE为19.7、15.7及10.8倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

智能电网投资放缓、资产注入低于预期、电改降低国网投资能力进而影响全体电力设备企业收入端。

许继电气：配电自动化市场将要爆发推荐评级

点评:配电自动化投资力度将要加大9月，国家能源局发布《南方电网发展规划（2013-2020年）》，这也是国内首个"十三五"电网发展规划,规划指出,到2020年城市配电网自动化覆盖率达到80%。最近，国家电网公司专家组对青岛、重庆、唐山等多个城市配电网建设改造与管理提升工作进行验收。全国性的配电自动化规范目前正在制定过程中，预计2014年初有望推出。

“十二五”期间配电网(110kV及以下)总投资将超过8000亿元，年均超过1600亿元,我们预计2014年配网(110kV及以下)的投资将超过1500亿元。配电自动化2013年投资在30-40亿元左右,我们预计在两网的加大投入下，2014、2015年配电自动化的投资将分别为100亿元左右、150-200亿元，配电自动化将迎来一轮高的景气周期。

直流产品优势仍将维持本次重组拟注入的柔性输电分公司从事直流输电及电力电子业务，主要产品为直流输电换流阀等产品，与许继电气生产的直流输电控制保护系统、直流场设备共同应用于直流输电工程，柔性输电分公司的换流阀生产技术水平在全国居于前列，是国内仅有的具备直流输电换流阀生产能力三家企业之一，产品技术难度大，进入壁垒较高，预计竞争优势仍将维持。今年12月准东至华东1100kV特高压直流获得能源局路条(未正式核准),预计在后续的招标中,公司的直流产品将分到一定的份额。

电动汽车充换电站业务面临爆发许继电源公司也是公司本次重组拟注入的目标公司之一，许继电源中标并建设了世界上第一个青岛薛家岛电动汽车智能充换储放一体化示范电站，目前已投入运行，电动汽车想要发展，充换电站必然先行，公司技术实力毋庸置疑，市场前景可期。

盈利预测及投资评级预计注入资产后公司2013年、2014年和2015年每股收益(对应4.92亿股本)分别为1.08、1.50和2.16元，对应市盈率28.6、20.6和14.3倍，我们看好公司产品在配电自动化、特高压直流等领域中的竞争优势和协同效应，维持许继电气“推荐”评级。

风险提示;公司产品运行出现问题的风险、电网投资低于预期风险、国网可能拆分造成的风险、特高压技术出现问题的风险、行业竞争加剧风险、海外市场风险。