恒华科技：近九成收入依赖电网或受益去IOE

北京恒华伟业科技股份有限公司是一家位于北京的软件企业，与其他软件公司不同的是，公司的软件产品及服务是专门针对智能电网建设而开发的，具有高度的专业性。受益于我国智能电网的大规模建设，公司近年来一直稳步增长。但有分析人士指出，对于智能电网的过度依赖成为公司最大的瓶颈，未来或将明显制约公司发展空间。但也有业内人士表示，随着信息安全领域去IOE(即IBM、Oracle、EMC，泛指信息安全领域的国产化)的推进，公司或将受益。同时，公司在经营规划中表示，未来将积极拓展其他行业的软件产品。

主营电网管理软件

据招股书介绍，恒华科技是一家面向智能电网的信息化服务供应商，致力于运用信息技术、物联网技术，并秉承信息技术与物联网技术相结合的理念，为智能电网提供全生命周期的一体化、专业化信息服务。

公司的控股股东和实际控制人为董事长江春华、总经理方文、副总经理罗新伟和副总经理陈显龙四人组成的经营团队，四人在本次发行前合计持有公司57.78%的股份。此外，公司大部分高级管理人员及核心业务骨干均持有公司股份，保持了公司管理层及核心技术团队的稳定。

公司的业务可以分为软件服务、软件销售、技术服务和硬件销售四类。不过，前三类业务才是公司的主要经营业务，2010~2012年、2013年上半年，前三类业务收入占公司主营收入的比例为97.87%、98.23%、99.07%及99.30%。其中，软件服务作为公司核心业务，其营收占比为58.41%、71.81%、76.78%、81.66%。报告期内，公司的综合毛利率分别为48.65%、50.83%、50.34%和48.55%。

财报显示，2010~2012年、2013年上半年，恒华科技分别实现营业收入9888.68万元、1.32亿元、1.65亿元、5886.35万元，同期归属于母公司的净利润分别为3010.74万元、4116.02万元、5300.61万元、1343.78万元。公司预计，2013年经营业绩稳中有增，营业收入同比增长15%~20%，净利润同比增长10%~15%。

从上述数据可以看出，公司2013年上半年的营收额仅为2012年全年的35.72%。实际上，公司的营收情况呈现比较明显的季节性波动。招股书显示，2010~2012年，恒华科技第四季度营收占其当年营收的比例分别为64.13%、60.32%和48.54%，呈逐年下降趋势。

公司的下游行业是拥有信息化建设需求的电网行业和其他行业，主要为电网系统。招股书显示，目前下游行业发展迅速、需求旺盛，加之相关政策支持，保证了公司业务的可持续性发展。本行业与下游行业联系紧密，下游市场需求成为本行业快速成长的保证，本行业提供的信息技术应用服务，成为下游行业内企业提高生产管理效率的重要手段。

公司的上游需要操作系统、中间件和开发工具提供商支撑，包括Oracle(即甲骨文公司，全球最大的企业软件公司)等;同时，公司还需要硬件供应商提供服务器、存储设备等必要设施，但公司上游行业处于完全竞争的市场状态，相关技术均较为成熟，不存在对公司产品及经营不利的影响。

七成员工从事研发

与众多高科技企业一样，技术研发是最为重要的环节。根据恒华科技披露，2010~2012年、2013年上半年，公司研发投入分别占营业总收入的12.21%、10.84%、10.27%和10.43%。而在公司总计537名员工当中，研发技术人员就占了390名，占总员工的比例高达72.63%。

恒华科技表示，公司的核心技术主要包括拥有自主知识产权的资源管理平台 (FRP)、图形资源平台(GRP)及企业信息集成服务平台(EISP)。在此三大平台基础上，公司分别开发出了包括电网规划及设计系列软件等在内的五大系列软件产品。截至日前，公司拥有44项计算机软件著作权，5项经国家知识产权局批准的专利，14项专利申请，并有10项软件产品取得了软件产品登记证书。

近年来，公司产品屡获奖项。2012年7月，产品“电缆网多维集成监控系统”、“输变电工程建设管理系统”获得“中关村国家自主创新示范区新技术新产品 (服务)”证书;2012年8月，产品“输电网三维智能设计研究及应用”获得“地理信息科技进步二等奖”;2013年9月，产品“无人机航测系统在电网工程建设中的研究与应用”获得“地理信息科技进步二等奖”。

记者注意到，在公司对产品的介绍中，部分软件产品也让人产生了耳目一新的感觉。就以公司的主打产品电网规划及设计系列软件为例，据招股书给出的图片，其操作界面酷似“谷歌地球”等软件，通过全3D的地形地貌模拟系统，为电网电站的选址规划提供详细、立体的参考。

而公司另一项产品电网运行管理系列软件同样吸引眼球，该产品利用了地理信息技术、GPS定位技术、RFID身份识别技术以及物联网技术，对输电网及电缆网络运行状态进行整体在线监测和综合动态评估，对突发事件实施应急指挥，在电网安全运行保障中具有不可替代的作用。

高度依赖电网系统

根据公司披露的近几年十大客户排名，从表面上看，公司的客户众多，收入来源并不算过分集中。2010~2012年、2013年上半年，公司前三大客户销售额占总营收的比例分别为26.07%、26.10%、23.53%和31.27%。

但实际上，公司的大量客户都隶属于国家电网、地方电网、中国能建、中国电建等电力电网集团。以2012年为例，公司89.22%的收入来源于几大国有电力电网集团，这一数据在2010年、2011年也均在八成以上。收入结构呈现出对电力电网系统的高度依赖。

但正是我国智能电网的大规模推进，也为恒华科技带来了较大的市场空间。招股书显示，在“十二五”期间，国家电网在电网智能化领域的投资总额将达到2861.1亿元，年均投资为572.2亿元。随着电网智能化的不断推进，智能化投资将逐渐增大。

“就公司所处的这一行业而言，确实是一个不错的生意，因为目前包括美国等发达国家在内，都在积极推进智能电网的建设，公司作为智能电网的信息化软件服务商，其前景可以说是毋庸置疑的。”中投顾问高级研究员任浩宁在接受记者采访时如此表示。

中银国际软件行业分析师刘波也指出，尽管我国电力系统规模已世界最大，但我国人均用电、装机水平距离发达国家还有较大差距。未来，作为提高效率的重要手段，电力信息化在规划设计、建设、运维方面还有很大发展空间。当前，电网等主要下游客户的发展趋于集约化、标准化，进而推动电网信息化需求的标准化与一体化，市场集中度将加快提高，领先企业的优势将更明显。

兴业证券研究报告显示，由智慧城市带动的物联网建设中，智能电网是大民生的重要组成部分，未来智能电网将从硬件规划的建设初期逐步进入应用创新的快速发展阶段，为电网信息化行业带来动力。 但与此同时，任浩宁也提出了担忧：“短期来看，公司本身的规模也不大，自身高度专业化的业务随着行业发展仍有望保持增长，但从对电网系统的严重依赖性来看，也使公司未来存在较大的瓶颈与风险。”

而恒华科技也在“风险提示”中坦言，公司对电网行业存在较大的依赖性。不过，记者注意到，公司在未来发展规划中提到，今后将依托公司在电网行业信息化管理领域获得的技术、产品积累与服务经验，结合其他行业的业务需求，推出符合其他行业的产品解决方案，积极地向能源、交通和政府等领域横向推广和发展。

直面国际巨头

招股书显示，电网信息化市场是一个高度专业化的市场，涉及到许多细分领域。而公司是国内为数不多的能够覆盖智能电网资产全生命周期的一体化、专业化信息服务商。

招股书中，公司并没有披露相关行业排名情况以及公司市场占有率等数据，仅表示，目前在电网信息化领域提供一体化解决方案的软件供应商主要包括SAP公司、东软集团、恒华科技等。

为了进一步了解行业发展及竞争状况，记者以投资者身份致电东软集团证券部。但公司工作人员表示，东软集团的产品和服务主要是面向医疗等领域，而电力电网相关软件只是公司占比很小的一项业务，对此项细分业务的情况并不了解。

记者注意到，招股书中特别提到，SAP公司早在二十世纪八十年代就开始同中国大型集团企业合作，并取得了成功经验，是目前我国ERP(企业资源计划系统)市场的领先者，在我国电力行业ERP市场的份额也处于领先地位。作为德国管理软件巨头，SAP公司被公司视作排名首位的竞争对手。

任浩宁认为，相比国际知名软件企业，国内的软件商依然存在较大的差距。“第一在于品牌，譬如SAP公司在企业管理软件行业中就拥有卓越的品牌知名度和美誉度，所以它的产品非常畅销。第二在于技术，SAP等国际巨头经过几十年的研发积累，在技术实力上要明显强于国内企业。而国内软件企业大多需要依靠公关、低价等手段赢得订单，因此在盈利能力上要逊于外企。”

不过，一位TMT行业分析师却从中看到了机会。他告诉记者：“从恒华科技的业务来看，由于全套软件系统都来自于自主研发，考虑到信息安全因素，未来有望在软件国产化浪潮中争取到更大的市场份额。”

他指出，电力电网系统属于关系到国民生计的命脉行业，在国家能源安全中占据重要地位。这一行业对于信息安全的要求极高，不应该长期依赖国外的管理软件系统。随着近期“棱镜门”、“监听门”事件的爆发，政府对信息安全的重视程度也越来越高。与此同时，国内企业自发掀起的去IOE活动也愈演愈烈，长期来看，软件国产化的趋势日益明显。

募资2.3亿开发新产品

按照公司计划，本次IPO拟发行不超过1400万股，预计发行1200万股左右，其中老股转让数量不超过1270.35万股。将于1月14日实施网上、网下申购。计划募集资金约2.32亿元，分别向“基建管控标准化管理系统开发项目”、“智能电网移动应用系统开发项目”、“软件平台升级项目”和“研发中心建设项目”投资9690.51万元、3320.06万元、5364.83万元、4808.33万元。

需要注意的是，公司这四大募投项目均属于技术开发类项目，仅需少量的固定设备支出，投入资金最大的用途就是技术开发。以投入最大的 “基建管控标准化管理系统项目”为例，该项目要求开发一套用于辅助基建管理及基础数据源收集的工程管理系统，其在技术开发上的支出就高达8217.13万元。

招股书显示，此项目的建设期为36个月，按照高新技术企业所得税税率15%计算，预计正常生产年平均利润为1783.47万元。需要注意的是，公司已使用部分自有资金先行投入此项目，截至2013年6月30日，此项目已完成投资5395.31万元。

而“智能电网移动应用系统开发项目”则是要求设计一套能够实现对GIS和RFID等数据智能化采集与传输的智能电网移动应用系统。项目达产后预计实现年平均利润1538.67万元。

据公司介绍，目前，电网企业数据获取手段比较单一，工作量繁重，数据难以实现快速分享。同时电网企业大量业务在纸质文件和信息化渠道上同时流转，信息采集、分析、挖掘的利用率较低。而本项目能够开发出高效智能的移动应用系统，对电网相关的各项信息数据进行有效采集与利用，能够广泛地运用于电力线路巡检、电网资产管理、施工现场管理等领域，能够大幅提高电网企业的工作效率。

招股书显示，目前中国市场上能够提供满足这种要求产品的企业还很少，少数企业能提供仅采集GIS数据的手持终端，但不能够满足电网企业的特殊需求，使市场上出现了较大的空白，给公司带来了重要的发展契机。而前述TMT行业分析师认为，这一项目在四大募投项目中最具看点和潜力。

此外，“软件平台升级项目”和“研发中心建设项目”则侧重于公司技术研发实力的提升。