国网三剑客南瑞、许继、平高相继停牌 引发整合猜想

9月26日开市起停牌的许继电气(000400)26日晚间公告，公司正在筹划重要事项，因有关事项有待进一步论证，尚存在重大不确定性，为防止公司股价异常波动，根据有关规定，经申请，公司股票自9月26日起停牌，公司股票将在相关事项明确并公告后复牌。

许继电气(000400)5月9日曾公告，公司接到控股股东许继集团有限公司通知，根据国家电网公司下发的有关文件，国家电网公司决定将其全资子公司中国电力技术装备有限公司所持许继集团有限公司100%的股权上划至国家电网公司直接持有。本次股权划转事项完成后，国家电网公司将成为许继集团有限公司的唯一股东。

之前，平高电气(600312)9月16日晚间公告，公司正在筹划非公开发行股票事宜，该事项尚存在不确定性，为避免对公司股价造成重大影响，经公司申请，公司股票自2012年9月17日起停牌。

国电南瑞(600406)9月23日晚间发布公告称，公司正在筹划重要事项，因有关事项尚存在不确定性，为维护投资者利益，保证公平信息披露，避免对公司股价造成重大影响，经公司申请，公司股票2012年9月24日停牌。

广发证券研报认为，平高电气和国电南瑞的相继停牌标志着国网系上市公司产业重组进程有所加快，后续业绩释放也值得期待，建议积极关注相关上市公司的投资机会。

国网拟大力推进CDM碳减排、充换电站和特高压建设，未来五年国家电网公司将兴建电动汽车充换电站2900多座、充电桩54万个，此次国家电网充电站筹建方案的建设规模是之前《国家电网公司“十二五”智能化规划》中“新建904座充换电站和23.3万个充电桩”规模的两倍多。充电站大面积推广利好行业内具有总包实力的企业，建议关注国电南瑞和许继电气。

随着淮南-南京-上海、浙北-福州两条线路前期工作的展开，下一步获得路条的预期也愈发强烈。此外，锡盟-南京也获得了小路条，特高压交流线路在下半年进展有加速趋势，建议积极关注平高电气等设备龙头公司中标大单带来的投资机会。国家电网公司风光储输示范工程清洁发展机制(CDM)项目通过联合国执行理事会审核，在联合国成功注册。国网加强碳减排能力建设有望催使国网非晶合金变压器的提前大规模推广使用，虽然目前安泰带材还未大规模放量，但广发证券建议关注受益于非晶合金变大规模推广的上市公司置信电气、安泰科技和北京科锐。

国电南瑞：预计下半年电网业务确认进度加快

公司收入规模从2009年进入高速增长阶段，国泰君安判断一方面受益于电网二次设备投资启动，另一方面大股东扶持力度加大带来了原有产品份额提升和产品结构横向拓展.现有产品种类齐备，监控、调度、配电主站等份额领先，费率控制良好且下降空间收窄，国泰君安认为与过去3、4年发展不同，未来公司将在更大程度上同步于下游子行业投资周期变动。

高毛利率的调度业务上半年订单量大，根据建设规划国泰君安预计下半年和2013年交付加快，短期带来收入规模和盈利能力提升。

变电和配电自动化都具有地理分布广泛、规划制作主体多样化、需求逐步释放的特点，国泰君安判断配电自动化受基数影响增速高于变电站自动化，未来三年复合增速分别为30%和25%。

风电并网成为未来增长主要看点，新能源建设受到政府高度重视;轨道交通业务看信号系统在国内能否取得突破，行业整体中短期受宏观景气下滑和地方投资能力下降影响，保持谨慎观点。

考虑下半年电网侧业务确认进度加快带来的收入规模和盈利能力提升，2013年配电和变电业务稳定增长，预计12、13年EPS0.76元和1.08元，维持增持评级和23元目标价，国泰君安判断在集团层面对于调度业务同业竞争或加快整合进度，考虑其不确定性在盈利预测中未计入。

许继电气：智能变电站和特高压建设催生公司业绩快速增长

1、智能变配电系统及直流系统快速增长提升公司营收增长且是公司未来持续发展动力。

从公司的营收来看，智能变配电系统收入增长129.71%，占整体营收的比重高达56%，是公司业绩增长的主要推动力;直流输电系统增加693.15%，营收占比由去年的3%增长到14%;智能电表收入增加78.13%。这些业务的快速增长提升了公司营收的快速增长。

从公司的营收来看，公司的智能输变电系统和直流输电系统的快速增长是公司业绩保持高速发展的重要推动因素，而且从公司业绩增长的情况来看，也符合我国电网发展的方向。目前，智能电网和远距离直流输电是我国电网发展的主要方向。

随着我国智能变电站示范项目的良好运营，后续智能变电站的大面积建设可期，如果最终智能变电站的建设落实到大幅开建的层面，公司的智能变配电系统将步入持续多年快速增长期。同时，我国配电网的建设比较落后，“十二五”配电网建设持续投入可期，公司配网业务也将保持近几年的快速发展。

此外，我国直流输电线路正在积极、有序开建，今年哈密-郑州以及溪洛渡-浙西的陆续开建将为公司明年直流输电系统业务的快速增长奠定基础，同时东兴证券估算如果直流输电审批进展顺利的话，淮东-重庆的线路年内审核开建的可能性也较大。随着这些项目的陆续开建，公司的直流输电系统有望保持明年较快的营收增长，后续集团公司直流阀、直流场等业务的注入将进一步提升这块业务的营收比重和增长。

2、关联交易大幅增加是公司费用下降以及毛利率降低的重要因素。

从公司的毛利率和期间费用来看，公司的期间费用相对于去年同期有了明显的改善，期间费用率由去年的28.48%下降到19.32%，其中销售费用率和管理费用率下降明显，销售费用率由去年同期的12.46%下降到7.16%，管理费用由去年同期的12.9%下降到10.15%。

在公司期间费用率下降的同时，从公司分产品的盈利情况来看，毛利率下降明显，公司的综合毛利率下降6.95%，其中智能变配电系统下降6.2%，直流输配电系统下降24.1%，智能化特种节能一次设备毛利下降3.02%，智能电表毛利率下降2.03%，工业及交通智能供电系统和EMS加工服务业务毛利率各下降9%。

北京科锐：非晶合金变压器的估值仍未完全反映

公司市场份额不容忽视，公司非晶合金领域市场估值并未完全反映。据统计，截止8月两网公司共招标10kV非晶合金变压器4.3万台，预计全年有望招标10万台。在已公布中标结果统计中，北京科锐占比接近10%，仅次于置信电气，可以看出公司在非晶合金变压器的行业优势地位，按照2万元每台计算，公司非晶订单今年有望达到2亿元。在中标结果中统计置信电气的份额约21%左右(在国网中的份额超过30%)，置信电气份额是公司份额的2倍左右。而山西证券统计发现置信电气目前的市值82.76亿，而公司的市值仅29.82亿元，是公司市值的2.8倍。置信电气的主要业务为非晶变压器，而按照2亿元的收入，非晶合金变压器仅占公司收入的20%不到，考虑到非晶合金变压器的份额差异，山西证券认为相比置信电气公司非晶合金变压器领域的市场估值并未完全反映。

公司故障指示系统有望成为区县及配网自动化的技术方向。公司故障指示系统目前主要在城市电网推广，取得了很好的利用效果，在配网自动化方面有较大的成本优势。目前配网自动化正在试点期，主要采取建大型主站的模式，成本较高，适合大型城市。而中小城市及县级以下城市用电负荷相对较小，建设大型主站成本较高。公司故障指示系统能够在5分钟内找到故障点，基本满足配网自动的要求，未来在地县级城市对成本较为敏感的区域较有优势。配网自动化目前在大型城市试点，未来有望逐步向中小城市推广，公司产品具备竞争优势，市场空间可观。

受益于国网集中招标，市场格局仍未稳定，增速仍有望超行业平均增速。从总体上看公司受益于国家电网的集中招标，一方面销售费用降低(今年中期公司销售费用率下降了4个百分点)，另一方面公司产品跨区域销售范围更广。目前国家电网有计划进一步集中招标权，这可能又一次利好像公司这类竞争实力较强的公司。此外，目前国网正在清理三产企业，三产企业退出为具备竞争力的公司腾出一步市场空间，包括通过三产企业做销售渠道外资企业的市场空间，即三产企业的清理有利于扩大内资企业的市场份额。山西证券认为配网领域目前竞争格局还未稳定，而格局的变化中有利于具备竞争优势的内资公司，公司的增长可能超出行业平均增长。公司90%产品来自于电网，有望最大幅度的受益于国网集中招标带来的竞争格局的变化。

盈利预测及投资评级。山西证券预计公司2012-2013年业绩分别为0.56、0.77元，对应目前市盈率为24、18倍，公司核心业务符合电网未来的投资方向，来自工矿企业的占比较小，宏观经济风险较小，是配网类公司增长确定性最大，此外公司非晶合金变压器市场地位基本确定，未来充分受益于非晶合金变压器的推广，相比置信电气公司的市值具备较大的优势，综合考虑维持“增持”的投资评级。

置信电气：顺应大势势不可挡

变压器纳入节能补贴范围。经国务院批准，财政部、国家发展改革委、工业和信息化部决定将6类节能新产品纳入财政补贴推广范围。其中，在消费品领域增加高效节能台式计算机和高效节能单元式空调，在工业领域新增风机、水泵、压缩机、变压器4类节能产品推广。为此，中央财政将增加补贴140亿元，预计拉动消费或投资1556亿元，实现年节电约313亿千瓦时。

非晶合金变压器是目前最节能的配电变压器。2006年1月，中国国家标准化管理委员会颁布了《三相配电变压器能效限定值及节能评价值》，要求新购变压器最低能效等级为S9;4年以后(即2010年1月起)所有新购变压器最低能效等级为S11。目前，S13、SH15及以上能效等级的变压器才称得上节能配电变压器。平均来看，SH15比S13节能13%左右。

海通证券认为，如果非晶合金配电变压器的价格不超过S13配电变压器价格的1.13倍，非晶合金变压器便具有竞争优势。目前，非晶合金变压器仍具有这一性价比优势。

安泰科技：盈利下滑产品创新支撑未来发展

2012年上半年完成主营收入20.14亿元，比去年同期增长9%，实现净利润0.92亿元，同比下降27.49%，EPS为0.11元。业绩下滑是由于欧债危机，出口欧洲产品减少，国内市场主动降价，导致综合毛利率比上年同期下滑0.57%，至16.75%。由于发行了6亿元债券，公司财务费用大幅上升至4438万元，对公司净利润形成很大影响。

磁性材料和焊接材料收入分别增长110%和65.5%

公司通过加快新产品开发速度，及时满足高端客户需求，扭转了消费电子行业下滑的不利影响，磁性材料收入较去年同期增长110.3%。公司积极开发海洋工程市场和特种焊材的应用领域，发挥购并企业的协同效应，焊接材料收入增长65.54%。通过积极开拓靶材产品新市场，加大在医疗器械行业的销售力度，难熔材料收入增长11.81%。在高速工具材料业务方向，在国内市场需求不振的情况下，公司加快结构调整和基础管理提升，提高高端产品比重和加大国外市场销售，收入增长10.8%，由于扩产后固定资产折旧及财务费用增加等因素影响，造成上半年该业务净利润下降44.77%。

产能释放拉动业绩，产品创新支撑长远发展

公司未来几年增长主要依靠产能扩张，长远发展主要依靠公司强大的研发实力和产品、技术储备。公司与国网电科院合资设立公司后，将推动公司非晶带材4万吨产能的释放，后续还要再建设6万吨的产能。高速工具钢、焊接材料、钨钼合金等产品产能也将逐步释放。公司还在积极推进LED半导体配套难熔材料制品等四个产业化项目，以及众多研发产品创新，为未来增长打下基础。