通信锂电路径选择：三元材料or磷酸铁锂？

随着全球范围内4G时代的开启，新一轮电信投资高潮亦随之到来，锂电凭借突出的性能优势和日益提升的性价比，有望在固定型电源领域，特别是通信后备电源领域，如分布式基站、户外基站等率先突围。2014年，通信用锂电市场全面爆发在即，且其速度和强度均有望超越预期，基于4G网络构架带来的基站高密度和小型化趋势，锂电渗透率提高的最重要推手，已经从性价比综合考量逐步转向基站对电池的硬性要求。

通信储能电池凸显实用性、小型化

4G时代，锂电性能优势全面凸显实用性：环境适应性强是锂电最大优势我们认为，4G时代，基站小型化、集成化的趋势对通信后备电源性能（环境适应性、能量密度等）提出了更高要求，成为后备电源锂电化的最主要推动力量。4G时代下，小型基站日益成为一种主流。这是因为4G的流量承载能力需达到3G的10倍以上，这就要求热点区域容量扩展以及信号深度覆盖，运营商的网络架构正在从传统的宏蜂窝向分布式基站转变，4G时代需要增加更多的小型基站（如Pico站、Femto、Nanocell、Relay等）对宏基站形成补充，最终促成小型基站占比的提升。根据ABI预测，截至2014年，全球范围内，小基站有望占基站总数的一半。

相较于宏基站，小型化基站的特点为：集成度更高、产品尺寸更小，主要针对一些特定场景和特殊区域加强网络覆盖和提供容量，因此一般放置于城市的人口密集处、室内、楼宇电梯等地，特殊的地理位置及环境要求基站集成美化、尽量减少占地面积、和谐融入环境中。

其特性落实到对通信后备电池的特殊要求则为：1、随处覆盖，可提供的设备安装空间小，需要电池能量密度高；2、条件简陋，提供空调难度较大，需要电池工作温度的适应范围广。这两个条件对通信后备电源的性能提出了硬性标准，而这均是锂电完全超越铅酸的优势所在。

经济性：锂电综合运营成本完胜铅酸伴随锂电池价格下降，锂电相较铅酸电池的经济性（TCO,10年期总成本投入）正逐步加强。通信用磷酸铁锂电池售价年降幅高达20%，目前已进一步下降至1.8元/WH，相较0.55～0.6元/WH的铅酸电池，经济性已逐渐显现，再考虑锂电因寿命长（最高长达10年VS铅酸3～5年）带来替换成本的减少、因对高温相对的耐受度强带来的电费节省，其综合运营成本经济性越发显著。

我们测算，按照目前的电池价格水平及更换情况（阀控式铅酸电池初置成本为0.55元/WH，寿命为2.5年；磷酸铁锂电池的初置成本为1.8元/WH，寿命为10年）；在RRU的应用中，相较于铅酸电池，磷酸铁锂电池的综合运营成本最高可节约14.7%。

而我们判断，随着正极材料、负极材料、隔膜、电解液等主要原料以及锂电主要生产设备国产化的进一步深入，再加上未来随出货量增加锂电生产流程自动化程度的提高，锂电生产成本仍存在较大的下降空间，届时，锂电池的性价比优势仍有望继续提升。

预计，2015年通信锂电价格有望进一步降至1.5元/WH左右，届时，其与普通铅酸电池2-3倍的比价已极具经济性，因此，我们预计，锂电在通信应用中的渗透进程或将快速提升。

4G开启新一轮通信锂电采购高峰海外市场先行一步启动海外4G网络铺设进程早于国内，故其对锂电的需求较国内先行一步，根据咨询机构Frost&Sullivan测算，2012年欧洲地区锂电占通信电源市场份额已达25%左右，约1.5亿美金。又如印度，其4G网络建设起步亦早于国内，自2012年起即已开始，并全部采用锂电池，主要原因在于：1、印度的气候环境（温度高）、用电环境（经常停电）均较为恶劣，对电池的耐高温、电池容量、循环寿命、充放电能力等要求均较高，锂电池性能较铅酸电池具有显著优势；2、相较于铅酸电池（需加配空调系统、占地广），锂电池综合运营成本更低，经济性较为突出，而印度运营商以私营为主，对成本更为敏感，因此大面积推广锂电。据松下预测，仅印度最大运营商Reliance，2015年即有望与之签订约3.5亿美金的锂电订单。

我们测算，按照目前的电池价格水平及更换情况（阀控式铅酸电池初置成本为0.55元/WH，寿命为2.5年；磷酸铁锂电池的初置成本为1.8元/WH，寿命为10年）；在RRU的应用中，相较于铅酸电池，磷酸铁锂电池的综合运营成本最高可节约14.7%。

而我们判断，随着正极材料、负极材料、隔膜、电解液等主要原料以及锂电主要生产设备国产化的进一步深入，再加上未来随出货量增加锂电生产流程自动化程度的提高，锂电生产成本仍存在较大的下降空间，届时，锂电池的性价比优势仍有望继续提升。

预计，2015年通信锂电价格有望进一步降至1.5元/WH左右，届时，其与普通铅酸电池2-3倍的比价已极具经济性，因此，我们预计，锂电在通信应用中的渗透进程或将快速提升。

4G开启新一轮通信锂电采购高峰海外市场先行一步启动海外4G网络铺设进程早于国内，故其对锂电的需求较国内先行一步，根据咨询机构Frost&Sullivan测算，2012年欧洲地区锂电占通信电源市场份额已达25%左右，约1.5亿美金。又如印度，其4G网络建设起步亦早于国内，自2012年起即已开始，并全部采用锂电池，主要原因在于：1、印度的气候环境（温度高）、用电环境（经常停电）均较为恶劣，对电池的耐高温、电池容量、循环寿命、充放电能力等要求均较高，锂电池性能较铅酸电池具有显著优势；2、相较于铅酸电池（需加配空调系统、占地广），锂电池综合运营成本更低，经济性较为突出，而印度运营商以私营为主，对成本更为敏感，因此大面积推广锂电。据松下预测，仅印度最大运营商Reliance，2015年即有望与之签订约3.5亿美金的锂电订单。

我们测算，按照目前的电池价格水平及更换情况（阀控式铅酸电池初置成本为0.55元/WH，寿命为2.5年；磷酸铁锂电池的初置成本为1.8元/WH，寿命为10年）；在RRU的应用中，相较于铅酸电池，磷酸铁锂电池的综合运营成本最高可节约14.7%。

而我们判断，随着正极材料、负极材料、隔膜、电解液等主要原料以及锂电主要生产设备国产化的进一步深入，再加上未来随出货量增加锂电生产流程自动化程度的提高，锂电生产成本仍存在较大的下降空间，届时，锂电池的性价比优势仍有望继续提升。

预计，2015年通信锂电价格有望进一步降至1.5元/WH左右，届时，其与普通铅酸电池2-3倍的比价已极具经济性，因此，我们预计，锂电在通信应用中的渗透进程或将快速提升。

4G开启新一轮通信锂电采购高峰海外市场先行一步启动海外4G网络铺设进程早于国内，故其对锂电的需求较国内先行一步，根据咨询机构Frost&Sullivan测算，2012年欧洲地区锂电占通信电源市场份额已达25%左右，约1.5亿美金。又如印度，其4G网络建设起步亦早于国内，自2012年起即已开始，并全部采用锂电池，主要原因在于：1、印度的气候环境（温度高）、用电环境（经常停电）均较为恶劣，对电池的耐高温、电池容量、循环寿命、充放电能力等要求均较高，锂电池性能较铅酸电池具有显著优势；2、相较于铅酸电池（需加配空调系统、占地广），锂电池综合运营成本更低，经济性较为突出，而印度运营商以私营为主，对成本更为敏感，因此大面积推广锂电。据松下预测，仅印度最大运营商Reliance，2015年即有望与之签订约3.5亿美金的锂电订单。

海外竞争格局较为宽松。目前在海外市场，通信锂电供应商仅有光宇国际、南都电源、松下、比亚迪、SAFT等，竞争格局相对国内宽松。

国内市场紧随其后，运营商升级招标试水中国移动2009年首次招标采购磷酸铁锂电池进行"小批量试用"，国内通信锂电市场处于破冰期。虽然锂电较之铅酸有很多优点，但其安全性和经济性一直是运营商考量的重点，自2013年以来，基于4G网络铺设的实际应用需要以及运营商试用结果的认定，通信锂电池市场解冻迹象日趋明显，锂电池招标的金额及范围也均逐渐扩大。

近期，辽宁移动招标磷酸铁锂电池组总金额约3000万元，江苏移动招标约7000万元，内蒙古移动招标1.2亿元；2013年四季度，中国联通亦启动锂电池集团采购招标2.8亿元，锂电池招标范围首次从省级提升至集团层面。其中：2013年11月招标的中国移动辽宁分公司中标候选人为：南都电源、中航锂电（洛阳）、双登集团、玉溪汇龙、力天新能源、中宇锂电；2013年10月招标的中国移动江苏分公司中标候选人为南都电源、中兴派能、双登集团、无锡丰晟。

通信用锂电池市场空间测算4G网络已在全球范围内进入建设爆发期，根据GSA预测，LTE商用网络将从2011年的40个快速增长至2013年底的209个，且这一高速增长的势头仍将延续。据爱立信估计，全球2013～2018年间4G基站建设投资有望达人民币6000亿元，平均年投资额有望达1200亿元，对应通信锂电采购金额约为250亿元（年均约为50亿元）。从而，锂电池在通信领域的需求空间有望就此开启，并迎来一轮通信锂电采购高峰。

中国4G网建大规模启动，拉动通信锂电需求待爆发。自2013年12月4日工信部向三大运营商发放4G（TD-LTE）牌照，中国的4G投资盛宴也如期开启，如中国移动预计2014年底建成50万个4G基站，而电信和联通也将根据牌照的发放进度逐步铺开4G运营网络。根据我们测算，2013～2015年3年时间内，中国4G建网预计将投入2300亿元。

随着4G时代带动电信固定投资快速增长，以及针对4G网络特性，锂电池体现出的更显著的全面优势，我们认为，通信锂电需求爆发的进程和力度或均有望超越预期，根据我们的测算，中性情境下（2015年锂电渗透率为6%），2012～2015年中国通信锂电需求量的年复合增长率约为119%，对应通信锂电采购金额为3.3亿元、5.8亿元、11.7亿元、26.4亿元（考虑锂电价格下降趋势）。

路径选择：三元材料or磷酸铁锂？

目前，通信锂电较为主流的为三元系和磷酸铁锂系这两个相对互补的技术路径，三元系电池容量体积密度高但安全控制难度较高且价格较贵，而磷酸铁锂电池则相反，有着极其卓越的安全性能和相对较低的价格优势。

我们认为，在未来通信锂电技术路径的选择上，国际上三元系和铁锂两者并存的概率较大。但中国有其特殊性，由于现在仅有针对磷酸铁锂电池的国家通信锂电标准（YDB032-20），因此运营商采购一般只选择磷酸铁锂电池，虽然不排除后期制定三元国家标准的可能，但中短期来看，仍将是磷酸铁锂电池占主流。

投资建议：关注具先发优势的锂电供应商近看储能、远看电动车，锂电池市场即将步入海蓝，而根据前文所述，4G时代可望带领通信锂电领域冲出重围，率先破冰，锂电池对铅酸的替代进程有望加快。有如二战后的航空业，波音公司在行业历史机遇前及时转身，把握市场先机，奠定了其在新航空业的霸主地位。而在4G带动的通信锂电需求爆发之际，谁能够把握机遇？我们认为，市场定位准确、具有先发优势的锂电供应商有望获益，如比亚迪（002594）、双登集团、南都电源（300068）等，其中，建议重点关注通信锂电产能释放正当时，且该业务对公司业绩弹性较大的：南都电源。

南都电源：公司在锂电池方面的涉足始于2011年，虽资历较浅，但一方面，公司凭借持续大量的技术研发投入，获得多项技术专利并顺利转化为产品，生产出性能卓越的锂电池产品；另一方面，凭借其对通信市场的深刻理解，将产品精准的定位在通信锂电市场，并依托其在海外通信市场多年的应用经验和渠道优势，成功引导客户使用锂电池作为通信后备电源，在为公司打开产品销售市场的同时，更为锂电池市场开启了新的需求空间。

公司以通信锂电的海外市场为突破口，抢占了市场先机，在新能源汽车爆发前锂电市场一片混乱的局面下冲出重围；而随着国内通信行业4G牌照的发放，2014年或将是国内通信4G元年，市场爆发在即，借助通信锂电业务，公司有望在锂电池领域成功实现弯道超车。

产能快速释放值得期待：公司目前锂电产能300MWH，总体设计产能可达1520MWH，释放节奏主要依市场开拓进程而定。而公司市场开拓规划清晰，沿着"通信海外→通信国内→动力电池"的路径推进，我们认为，乘着国外、国内通信4G网建投资高峰来临之东风，加之公司在通信电池领域的客户和渠道优势、以及海外通信锂电的先发优势，其有望尽享通信锂电需求爆发之行业盛宴，其产能快速释放将指日可待。

锂电业务有望成为公司盈利增长新引擎：近两年，公司通信锂电池业务呈加速增长态势，其2013年前三季度通信后备用锂离子电池收入同比增长412%（三季报披露），且快速增长趋势有望延续。我们预计公司锂电业务13-15年的营业收入为2.5、5、10亿元，营业利润为0.84、1.44、2.58亿元，复合增速约75%。