实质订单为零良信电器募投项目引来一片嘘

1月13日，良信电器发布公告称，公司IPO网上定价发行的中签率为1.43%。按其发行价计算，网上冻结资金173.13亿元，加上网下冻结的10.24亿元，该股合计冻结资金275.57亿元。

据了解，本次良信电器发行网上、网下均获得足额认购，网下发行初步中签率是网上发行初步中签率的67.61倍。该公司发行价最终定为19.1元/股，对应市盈率24.64倍，与行业公司水平大致相当，无老股转让。

招股说明书显示，良信电器此次IPO拟募集3.76亿元投入智能型低压电器产品生产线和智能型低压电器研发中心两个项目。项目实施后，每年将新增2363万极(台)低压电器产品的生产规模，较2012年2922.7万极(台)的产能增加约80%。

良信电器称，募集资金项目之一“智能型低压电器产品生产线项目”主要为适应市场需求的情况计划投资，扩大产能。然而，相关报告显示，低压电器行业生产能力严重过剩达50%以上。

在路演推介会上，募投项目也遭到在场机构质疑，公司方面也承认目前没有实质订单。巧合的是，在《投资时报》1月份携手30余名私募基金高管推出的“IPO公司红黑榜”中，也没有1家私募机构推荐良信电器。

募投项目无实质订单

据了解，良信电器是国内低压电器中、高端市场领先者。该公司定位低压电器中、高端市场，主要从事终端电器、配电电器和控制电器等三大类低压电器的研发、生产和销售。2008—2012年良信电器主要终端电器产品的销量及收入在中高端市场均名列前三位，毛利率保持在35%以上，在行业内处于领先水平。

不过，《投资时报》记者在查阅最新招股书时发现，良信电器此次IPO募投项目“智能型低压电器产品生产线项目”达产后，预计公司每年销售收入增长9.58亿元，利润总额增长1.52亿元。

此前在IPO路演推介会上，良信电器公司副总裁、财务总监卢生江曾坦言，智能型低压电器产品生产线项目主要为适应市场需求的情况计划投资，扩大产能。项目达产后将扩大公司产能，有利于新能源等新市场领域的拓展，但目前没有实质订单。

卢生江表示，上述生产线达产后，公司产能将扩大，有利于公司在新能源等新市场领域的布局、战略发展和推进。目前公司正在拓展新能源等市场，主要客户为金风、华为和华锐风电(行情股吧买卖点)等，但是尚未获得实质的订单。在新能源市场，公司拟首先提供具备耐高温、高寒等性能的差异化产品，最后再将产品实现标准化、规模化。

对此，有业内人士表示，良信电器募投项目投产后，销售渠道和销售规模是否能够达到预期水平，值得怀疑。

日前行业发布的一份低压电器市场研究报告更是印证了上述观点。该报告显示，在国内低压电器行业，由于企业数量众多，尤其是温州一大批民营企业的崛起，形成绝对的买方市场，诸多因素都将致使企业生产能力严重过剩达50%以上。

公开数据也显示，2012年产值上亿元的低压电器生产企业共有76家。从行业格局来看，中国低压电器行业企业众多，目前有超过1500家生产企业，但其中绝大部分是缺乏核心竞争力的小型企业。由此可见，面对如此激烈的市场环境，良信电器募投项目持续成长性值得投资者怀疑。

应收账款规模较大

根据中国电器工业协会统计，2001年—2012年，主要低压电器产品的产销量逐年上升，低压电器产品保持较快速度增长，终端电器、配电电器、控制电器产量复合增长率分别为21.86%、11.41%、10.50%，今后较长一段时间内中国低压电器市场容量仍会稳步增长。

2012年，全国低压电器工业总产值约为610亿元，其中终端电器约为80亿元，配电器约为270亿元，控制电器约为190亿元，其他电器约为70亿元。610亿元总产值当中，中、高端产品约50%，高端市场的增长好于行业整体情况。随着中国经济建设水平和人民群众生活水平不断提高，原来使用低端产品的客户会逐渐转向使用中、高端产品。

对于定位中、高端市场的良信电器来说，这无疑是一个好消息。不过，随着公司业务规模的扩大，应收账款也将有所增长。虽然公司应收账款的回收风险较小，并按照审慎的原则计提了坏账准备，但若该款项不能及时收回，可能给公司带来呆坏账风险。

公司招股书显示，报告期内，公司应收账款的规模较大，截至2009年末、2010年末和2011年末，应收账款的账面价值为3522.93万元、5822.76万元和5571.99万元，占公司总资产的比重分别为16.54%、20.61%和12.94%。

对此，良信电器解释称，应收账款的规模由公司所处的行业特点和业务经营模式所决定。据了解，良信电器在建筑、电力、冶金、石化等重点行业建立了稳定的客户群。目前该公司除在电信行业采用直销模式外，其他行业采用分销模式。客户主要包括华为技术、中兴通讯、万科集团、绿地集团、三菱电梯、日立电梯、上海电力、江苏电力等企业。

此外，良信电器的高存货也令人忧虑。该公司招股书显示，截至2011年末，公司存货净额为6766.22万元，占流动资产的比例为21.63%，其中大部分是原材料和库存商品。对此，良信电器坦承，尽管公司一直保持和原材料供应商的良好合作关系，合理安排原材料和库存商品储备，加强供应链管理和存货的周转速度，但不能排除因为市场的变化导致存货发生跌价损失，从而影响公司的经营业绩。