炬华科技：神秘人突击入股有玄机

日前，杭州炬华科技股份有限公司(以下简称“炬华科技”)发布招股意向书，有望在2014年1月中旬登陆创业板。炬华科技先前从事电能计量仪表的代工，以及电信息采集系统产品生产销售，后来开始逐渐创立自主品牌，目前产品广泛应用于国网、南方电网等公司。但记者通过其招股说明书及公开资料发现，炬华科技存在神秘人突击入股、产品结构单一，以及负债率明显偏高等问题，后续成长性存疑。

神秘人杨富金突击入股有玄机

公司股本结构显示，炬华科技实际控制者为丁敏华，通过炬华实业直接和间接持股比例达35%，崇德投资为公司第二大法人股股东，第5大股东，持股325万股，持股比例为4.33%。招股说明书显示，崇德投资成立于2011年，注册资本2000万元，法定代表人及实际控制人均为杨富金。令人感到意外的是，成立仅两个月的崇德投资便在炬华科技开始IPO的前夜以1543.75万元突击入股，一举跻身公司第五大股东的位置，出手可谓“精、准、狠”。按照当时4.75元/股的“入伙”价，上市发行价接近40元计算，杨富金两年回报超过8倍。

从公司招股说明书的介绍可看出，杨富金的身份极不简单，其之前曾任上市公司银江股份的董事、董秘，此前曾被市场质疑突击入股2010年上市的金固股份。有意思的是，银江股份、金固股份的保荐机构均是海通证券，保荐代表人均是赵慧怡。2012年，赵慧怡在保荐浙江道明光学IPO的过程中，因擅自修改封卷后的招股说明书并提交内容有误的上市保荐书被证监会出具了警示函。而在炬华科技本次IPO中担任保荐机构还是海通证券，只不过身陷漩涡的保荐代表人赵慧怡没有再担纲。同样的故事反复上演，恐怕难以用“巧合”来解释。分析人士认为，这种操作手法是PE、上市公司与保荐代表人多方共赢的模式。

产品结构较单一客户依赖度高

招股说明书显示，公司主要产品为三相电能表、单相电表，以及用电信息采集系统产品，其中既有自主品牌，也有ODM产品。以去年上半年的数据来看，自主品牌与ODM业务的收入分别占66.36%、33.64%。而且，该公司主要服务于国家电网、南方电网及各省网公司等，客户集中度相对较高，依赖性也十分明显。

2013年上半年，在自主品牌销售方面，公司对江苏省电力公司物资供应公司的销售金额达4916.54万元，占自主品牌收入比例的21.71%，占主营业务收入的比例达14.41%，其次是第二大客户浙江省电力公司，销售收入达1667.56万元，占自主品牌营业收入的7.36%，占主营业务收扩的比例为4.89%（参见表1）。

表12013年1-6月自主品牌产品前五大客户

序号名称销售金额（万元）占自主品牌收入的比例（%）

1江苏省电力公司物资供应公司4916.5421.71

2浙江省电力公司1667.567.36

3湖南省电力公司衡阳电业局1259.045.56

4新疆疆南电力有限责任公司1057.604.67

5湖北省电力公司1025.644.53

合计9926.3843.84

资料来源：公司招股说明书

在ODM业务方面，公司客户集中度有过之而无不及（参见表2），前两大客户安徽南瑞中天电力电子有限公司与中国浙江国际经济技术合作有限责任公司的销售收入占比就超过了50%（参见表2），前五大客户的销售比比超过90%。

表22013年1-6月ODM产品前五大客户

序号名称销售金额（万元）占ODM收入的比例（%）

1安徽南瑞中天电力电子有限公司4057.2135.35

2中国浙江国际经济技术合作有限责任公司2361.1820.57

3江苏西欧电子有限公司1687.6714.70

4浙江八达电子仪表有限公司1258.1010.96

5漳州科能电器有限公司1228.6010.70

合计10592.7692.28

资料来源：公司招股说明书

在海外市场，公司高度依赖位于捷克的ZPA公司。数据显示，2011年度，公司产品海外市场销售额合计8086.43万元，其中94.23%由ZPA公司包揽。未来ZPA公司一旦不再生变，不再购买公司产品，海外市场就会遭遇“灭顶之灾”。

资产负债率明显偏高

近些年来，公司的资产负债水平一直高于电工仪表行业上市公司，招股说明书显示，2010年至2012年，资产负债率分别为62.30%、49.97%、49.20%，而同行业上市公司同期平均资产负债率为46.48%、36.65%、39.07%。公司表示，随着公司盈利能力持续提升，公司经营活动产生现金能力提升，公司短期偿债风险较小。但事实上，作为一家订单推动型公司，较高的资产负债水平将会降低公司的资产周转水平与弹性，不利于持续扩张。为此，公司寄望于在二级市场融资以化解负债风险，但这又不是长久之计，从国内外优秀公司的发展历程来，对负债风险的控制无不来自于内部积累与战略的平衡。

另外，数据还显示，近三年来，公司的流动比率一直低于行来平均水平，也一直低于标准值2.0，值得关注。

国内电能计量仪表行业的潜力股

炬华科技是一家专业从事电能计量仪表和用电信息采集系统产品研发、生产与销售的高新技术企业，是国内电能计量仪表行业最具技术影响力和发展潜力的公司之一，截至2013年9月，炬华科技已实现净利润逾1.2亿元，远远高于去年同期水平，据该公司预测，2013年扣除非经常性损益后，归属于母公司所有者的净利润较2012年增长25%至35%。

此次登陆A股市场，炬华科技拟发行2500万股，计划募集20772万元，用于年产600万台智能电能表及用电信息采集系统产品及智能电能表及用电信息采集系统产品技术研发中心升级两个项目。自公司成立以来，炬华科技依靠艰苦奋斗，刻苦钻研，锲而不舍的精神，秉承“科技为先、优质高效、用户至上、诚实守信”的理念，努力服务智能电网建设。

坚持科技创新助企业高速发展

炬华科技凭借多年实践经验的积累，已形成了以信息化、自动化为核心的先进制造体系。目前炬华科技的产品主要销往欧洲、南美、东南亚等市场，并已树立了一定声誉，其海外市场已经初步形成规模。自2009年国家电网统一招标后，炬华科技成功抓住机会，扩大了自主品牌产品在国内市场的占有率，持续盈利能力得到加强。其产品同时进入了国家电网、南方电网和各网省公司及地方电网公司。目前，该公司已在浙江、上海、江苏、山东、北京、天津等二十多个省、市建立销售服务机构。在2013年国家电网试点项目招标中，该公司电能表中标数量达到9.6万台。据统计，该公司在2013年国家电网的四次招标及国家电网试点项目招标中，中标金额为4.54亿元，其中电能表为3.96亿元，用电信息采集系统产品为5800万元；电能表中标数量达到185.92万台，占国网招标总数约为2.78%；用电信息采集系统产品中标数量达到32.86万台，占国网招标总数约为3.31%。目前炬华科技已成为国家电网的稳定供应商之一。

技术创新优势是保障炬华科技快速发展的关键，该公司非常重视研发人员的引进、培养和提升，建立了一支老中青搭配的研发队伍，充分利用核心技术团队的研发经验，培养和带领年轻的设计工程师。目前其核心技术团队由国内电工仪表行业研发知名专家和资深工程师组成，近56%的技术人才拥有本科以上学历，其中具有5年以上工作经验的研发人员占全部研发人员的40%以上，具有10年以上研发经验的工程师超过9名，核心人员丁敏华、杨光、刘峥嵘先生在电工仪表行业具有20年的研发经验。在研发过程中炬华科技更注重对技术、知识、经验的积累和共享。通过持续的研发，不断地掌握新的技术、新的设计方法；通过后续的生产制造跟踪，不断地完善产品的工艺性；通过客户及现场的运行跟踪，不断地提升产品的可靠性研发。技术研发部门对先进技术、经验技术进行不断地总结，形成技术、经验、知识共享库，促进产品研发的有效性和产品的可靠性；力求不断地进行技术创新，产品创新，提高产品的性价比，满足更多客户的需求，持续提升产品竞争力。截止目前，炬华科技已拥有35项专利，59项软件著作权，22项专利的申报已被受理，多个研发项目得到浙江省、杭州市政府资助和奖励。

市场需求旺盛发展前景广阔

目前全球的电能表增长速度最快地区为东南亚、南美等地，这些国家和地区通过轮换与更新，正在努力实现一户一表。世界各国电网关口和工商用户电能表基本已全部更新为电子式电能表，发达国家的居民住宅用电能表也正逐步电子化，据估计，到2020年全球范围内将要安装20亿台智能电能表，扣除中国3.5亿台，国外市场约有16.5亿台的需求，国内、国外市场为电能表及用电信息采集系统产品提供了广阔的市场，促使电能表及用电信息采集系统产品的技术创新和大规模产业化的发展。

智能电能表大面积推广已是迫在眉睫，国家电网2009年12月份开始实行智能电能表的统一采购，2010年国家电网公司共采购电能表5000万台左右，中标金额约88亿元。根据国家电网“十二五”规划，开展用电信息系统的全面建设，2012年底达到65%，安装5500万台智能电能表；2013年底达到90%，安装5500万台智能电能表；2014年底达到100%覆盖率，安装2200万台智能电能表，在“十二五”期间实现对直供直管区域内所有用户的“全覆盖、全采集、全费控”，但根据炬华科技统计，2012、2013年国家电网电能表招标量分别约为7800万台、6700万台，实际招标量高于规划数。同时，随着城镇化进程的不断发展，农村电网改造升级工程建设的不断实施，加之原有电能表到期检测、轮换的需求，未来几年实际招标数量仍将保持较大的规模，相信此次炬华科技成功上市，募投项目顺利投产后，该公司将迎来新的发展机遇，必将成为国内外一流的电能计量仪表及系统供应商。