千亿LED照明市场启动 8股成狩猎新目标

　　上周末举行的广州国际照明展上人头攒动，而人气最高的就是LED照明专区。多位与会者向《第一财经日报》表示，中国LED照明的民用市场已经开始启动。欧美日和中国台湾多家LED巨头正在抢食过千亿元的蛋糕。

　　GE照明亚太区LED产品总经理王健透露，继两周前成都创新中心正式运营后，7月份，西安创新中心也将成立，“西部将给我们带来很大机会”。创新中心主要是针对LED等节能照明产品，进行设计、销售。

　　“中国LED照明民用市场已经启动。”欧司朗公司的一位与会中层表示，许多照明灯具的经销商，已经要求入LED的货。“现在最大的问题是价格与标准，LED球炮灯，有的7元，有的10元，有的70元，消费者不知道如何选择，没有一个统一的标准来对比挑选。”

　　在中国设厂或扩大产能，成为降低成本的途径。欧司朗光电半导体亚洲有限公司亚太区销售副总裁陈坤和表示，今年前半年发展较慢，中国政府最近决定安排22亿元财政补贴资金，推动节能灯和LED照明。5月25日，欧司朗与无锡签约，将在当地新建LED组装厂，将于2013年年底建成投产，主营业务为LED芯片的外壳封装。“这主要为了开拓中国这一全球最大的照明市场，提供普通明明、汽车照明和工业照明产品，同时还会面向海外市场。”

　　松下电器光源营业企划翁一鹏也透露，今年年初，松下已开始在中国市场销售LED灯具。今年8、9月份，松下还将切入中国的LED光源市场。其在杭州设立的LED光源工厂，将扩大产能，目前松下在中国生产的LED光源已占其全球产能的一半以上。“这主要为了降低成本，抢占中国市场。”

　　亿光电子是台湾最大的LED封装企业，在上游投资了LED芯片厂晶元光电，去年正式推广LED照明品牌“亿光”。公司大中华照明业务处副处长李建南表示，近年，亿光电子在上海、成都、江苏天目成立了三家LED照明的合资工厂。

　　“中国占全球照明市场17%，前景很可观。”李建南说，国内电价的提升，LED照明能省电80%。而且，节能灯的价格在上升，因为所使用的稀土受到政府管制而成本增加；而LED灯的价格在下降。LED灯与节能灯的价差，将从目前的五倍，今年年底缩小至三四倍。“我们一方面布局政府采购市场，如LED路灯等；另一方面，完善各省市的渠道布点，今年国内的销售网点要达到3000个。

‖

LED行业：利好政策集中推出，行业景气度有望大幅提升

　　电子行业

　　研究机构：财通证券 分析师：郭琦 撰写日期：2012-06-06

　　5月7日，科技部发布《半导体照明科技发展“十二五”专项规划（征求意见稿）》。《规划》提出到2015年，半导体照明产业规模达到5000亿元人民币，半导体照明产品占通用照明市场的份额达到30%的具体目标，并提出重点培育20-30家掌握核心技术、拥有较多自主知识产权、自主品牌的龙头企业，建成20个国家级产业基地，50个“十城万盏”试点示范城市。同时还指出“十二五”末，芯片国产化率达到80%，白光LED产业化光效达到（150-200lm/W），成本降至现在的1/5，核心设备以及关键材料国产化等目标。

　　5月16日，国务院常务会议通过《国家基本公共服务体系“十二五”规划》。会议决定安排财政补贴265亿元，启动推广符合节能标准的空调、平板电视、电冰箱、洗衣机和热水器，推广期限暂定一年。安排22亿元支持推广节能灯和LED灯，一是落实逐步淘汰白炽灯路线图，扩大低汞节能灯推广规模，加大农村及边远地区推广力度，在完成今年推广计划1.5亿只的基础上，视情况再增加推广5，000万只；其次是推广LED室内照明产品1，000万只（筒灯、射灯和球泡灯）、LED室外照明产品100万只（路灯和隧道灯）。

　　5月25日，国家发改委等部门联合发布空调、平板电视两项节能家电推广细则，从6月1日开始，消费者购买空调、平板电视最高可享受400元补贴。在平板电视方面，在电网电压下正常工作，能接收、解调由电视信号调制的射频信号的平板电视均可享受补贴，但对液晶电视能效指数要求达到1.7及以上水平，等离子电视达到1.4及以上水平，补贴力度最低为100元，最高为400元。

　　5月28日，广东省政府印发《广东省推广使用LED照明产品实施方案》。从方案实施之日起，全省道路、公共场所、政府机关、国有企事业单位等财政或国有资本投资建设的照明工程以及南沙、前海、横琴等新规划建设的新区一律使用LED照明产品，原有的非LED照明产品改造工作，珠三角地区要力争在2013年底前，东西北地区在2014年底前分批完成。实现全省同比口径下照明节能50%以上，拉动LED产业“十二五”期末实现年产值5000亿元以上。方案要求，所有项目中采用的LED灯具必须是广东省LED标杆体系推荐目录产品。同时，鼓励采用EMC模式。

　　5月30日，国务院常务会议讨论通过了《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》，对节能环保产业、新一代信息技术产业、生物产业、高端装备制造产业、新能源产业、新材料产业和新能源汽车产业等七大产业明确了发展方向，并提出了20项重大工程。节能环保产业为七大新兴产业之首。LED行业同时涉及节能环保和新材料两大产业。

‖

瑞丰光电（300241）：结盟雷士加强LED照明领域发展

　　瑞丰光电 300241 电子行业

　　研究机构：天相投资 分析师：段桂培 撰写日期：2012-04-23

　　公司发布2011年年报，2011年公司实现营业收入2.91亿元，同比增长11.38%；营业利润3504.77万元，同比下降31.02%；归属母公司所有者净利润3314.77万元，同比下降24.65%；实现基本每股收益0.36元。

　　公司毛利率下滑明显。2011年公司综合毛利率27.15%，同比降低3.83个百分点。受激烈市场竞争影响公司主要产品中大尺寸背光源LED和照明LED价格下降，毛利率分别下降了10.85个百分点和10.47个百分点，是导致公司综合毛利率下滑的主要原因。

　　期间费用率小幅上升。2011年公司期间费用率为14.01%，同比上升2.64个百分点。员工人数增加导致职工薪酬增加以及公司加大研发投入使公司管理费用率上升2.67个百分点是报告期内公司期间费用率上升的主要原因。

　　2012年一季度，公司实现营业收入7435.75万元，同比增长2.91%；营业利润582万元，同比下降52.6%；归属母公司所有者净利润497.85万元，同比下降50.9%；实现基本每股收益0.05元。

　　2012年一季度公司毛利率大幅下滑。报告期内公司综合毛利率22.6%，同比降低8个百分点。毛利率下滑的主要原因是报告期内公司产品价格同比大幅下降所致。期间费用率持平。2012年一季度公司期间费用率13.6%，同比持平。其中公司管理费用率上升1.1个百分点，财务费用率下降1.4个百分点。

　　专注于照明和背光的LED封装企业：公司是专业的LED封装企业、LED光源的系统集成商，LED封装是公司主营业务。

　　公司除提供LED封装颗粒外，还向客户提供包括光学设计、驱动设计、散热设计等标准光源模组集成的LED光源整体解决方案。公司产品可以分为四类：照明LED、中大尺寸LED背光源、显示应用LED、汽车应用LED，其中照明和中大尺寸背光源两类产品占比较高。

　　募投项目大幅提高产能。公司上市前产能照明LED为1056KK，中大尺寸背光源LED为576KK，显示应用为230.4KK，汽车应用为57.6KK，公司IPO募投项目将增加中大尺寸背光源756KK/年和照明1360KK/年的产能，项目完全达产后，公司中大尺寸LED产能和照明用LED产能均将提升130%，有效解决公司产能瓶颈问题。随着LED照明市场的逐步启动，以及公司募投项目产能的逐步释放，公司未来2-3年营收增长有望得到保障。

　　结盟雷士照明加强发展LED照明产品：2012年1月公司公告与雷士照明100%控股子公司雷士光电签署合作协议成立从事高功率照明用LED业务的合资公司，注册资本5000万元，公司占51%的股权。合资公司凭借瑞丰光电的技术优势和雷士照明的渠道优势，有望在LED照明领域取得长足发展，从而对公司LED照明业务快速增长产生积极促进作用。

　　盈利预测及估值。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.34元、0.40元、0.46元。以4月20日收盘价15.48元计算，动态PE分别是46倍，39倍和34倍，维持公司"中性"的投资评级。

　　风险提示：1.LED背光源产品价格持续下降的风险；2.LED照明市场启动低于预期的风险。

‖

勤上光电（002638）："工厂孵化"进一步提升公司渠道整合能力

　　勤上光电 002638 电子行业

　　研究机构：民生证券 分析师：李晶 撰写日期：2012-04-26

　　LED路灯市场空间广阔， 长期利好公司户外照明业务

　　国内路灯存量市场规模为680-800亿，替换空间巨大。12年LED路灯经济性大幅提升，回报期缩短至2-3年，点燃换灯需求。预计12年中国路灯总产量将达122万盏，同比增长79%。此外，广东作为LED产业大省，近期可望出台百万盏数量级的户外LED灯具改造计划，公司作为LED路灯行业的领先企业以及本地重点企业将率先受益，未来两年公司户外照明业务成长潜力巨大。

　　启用新商业模式"工厂孵化计划"，打破地方保护主义

　　12年3月公司正式推出"工场孵化计划"，有偿输出"核心照明模组 集约化供应链 专业解决方案"，目标计划在未来三至五年内在全国范围内孵化出上百家LED工厂。引导具有资源及资金优势的合作商打造自有品牌，打破地方保护主义政策。由于该模式不需参股融资，公司扩张成本更低，风险更小，且有望增强对上下游的议价能力，与合作企业形成共赢局面。

　　专注于户外照明领域，显示屏业务已有实际进展

　　公司在户外照明领域优势明显，累计销售量占国内LED路灯市场存量的50%。景观亮化业务由于产品结构不断优化，毛利率呈上升趋势。室内照明领域推行"百城千店"计划提升品牌知名度。"新华频媒"显示屏项目已有实际进展，目前可预见订单能为公司贡献1.1亿元收入。

　　有望中标政府首次LED产品补贴招标

　　二月底出炉的发改委、财政部联合公布的LED财政补贴方案，吸引近110家企业参与争取20名的补助资格。不少传统照明企业不惜成本打出超低价，企图在众多LED专业厂商中杀出重围，导致同类型规格产品价格差异达10倍。尽管竞争异常激烈，但勤上作为LED路灯标准的制定者之一，我们对公司中标持乐观态度。目前补贴具体数量和金额未定，方案的战略意义将大于实际的利润收益。

　　给予公司"谨慎推荐"评级

　　公司是目前A股中LED照明应用的首选标的，将持续受益于国家LED照明政策的出台。2012年LED路灯市场需求放量，公司将是最大的受益者之一。此外，新商业模式"工厂孵化计划"有助于公司打破路灯市场的地方保护主义政策，实现高速成长。预计公司2012-2013年EPS为1.02、1.30元，对应PE为29X、23X，给予"谨慎推荐"评级。

‖

　德豪润达（002005）：LED业务成效初显，未来亮点在照明应用

　　德豪润达 002005 家用电器行业

　　研究机构：兴业证券（601377） 分析师：刘亮 撰写日期：2012-04-19

　　盈利预测及投资评级：公司已经从小家电代工企业成功转型，小家电 LED双主业战略实施成果显著，LED 业务已经具备市场影响力。未来小家电业务有望平稳运行，而LED 应用和LED 芯片业务将提供较大幅度业绩增长。2012年公司非公开增发顺利结束，解决了公司中短期发展的资金来源，为未来几年业绩成长奠定良好基础。按增发后5.83 亿股本摊薄后， 我们给予公司2012-2014 年每股收益为0.93 元，1.18 元和1.39 元的盈利预测，维持公司"推荐"投资评级。

　　鸿利光电 300219电子行业

　　研究机构：东方证券 分析师：周军 撰写日期：2012-04-26

　　投资要点

　　持续看好公司，维持买入评级。公司一季度业绩小幅下滑，其一主要是2011年行业不景气的拖延影响，其二公司产能瓶颈的影响，公司产能受制于新厂房的搬迁，制约产能。预计随着Q2新厂房搬迁完成，新产能将快速释放， 瓶颈得以缓解。2012-2014年EPS 为0.38、0.52、0.68，目前价格对应2012-2014年的PE 为24.6、18.9、12.5，鉴于公司白光封装领域在国内居行业领先地位，我们给与公司一定估计溢价，给与2012年28倍PE，对应股价为10.64元/股，维持公司的买入评级。

　　Q1季报基本符合预期，Q1实现营业收入110.4百万元，同比下滑8.06%， 归属上市公司净利润12.4百万，同比较少23.40%，基本每股收益0.05，同比减少43.74%，毛利率33.0%，同比下滑5.2%，期间费用同比下降11.4%。环比数据，营业收入下降24.6%，归属上市公司净利润下降43.4%，毛利率提升0.2个百分点，期间费用环比减少16.6%。营业收入快速下降主要是产品价格的下降及春节放假效应的影响。随着进入LED 行业公司的增加，竞争越显激烈，而且产品价格未来仍是下跌趋势，因此长期来看公司毛利率也将逐渐下滑，但是公司凭借在白光封装器件的技术领先优势，可以保持行业内较高的毛利，同时清晰的应用产品市场定位，也利于公司毛利的保持。

　　2012公司看点：其一是新工业园区的建成投产，公司产能将得以提升，主要体现在下半年，届时将恰好赶市场需求旺季。其二是公司新园区的投入将优化公司公司产业链及应用市场领域布局，白光封装器件 商业照明应用 车用照明应用，并积极构建渠道和品牌。

　　财务与估值

　　预测2012-2014年公司每股收益分别为0.38、0.52、0.68元，给予公司2012年28倍PE，对应目标价为10.64元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　LED 行业整体增长低于预期的风险

　　公司经营战略及定位是否严格落实和执行的风险

‖

　长方照明（300301）：毛利率快速提升推动公司1季报业绩略超预期

　　长方照明 300301 电子行业

　　研究机构：申银万国证券 分析师：余斌 撰写日期：2012-04-27

　　投资要点：

　　首次给予"增持"评级。公司1季度业绩高于行业表现、增长迅速，考虑到LED照明有望在2012年迎来爆发式增长以及公司产品价格的明显优势，我们维持公司盈利预测，预计2012-2014年 EPS分别为1.05元、1.41元、1.74元，目前价格对应12-14年PE为22.0X、16.4X和13.3X。考虑公司业绩具有较大弹性，我们认为6个月合理估值为12年26倍PE，对应27.3元，首次给予"增持"评级。

　　1季报业绩略超预期，业绩快速增长。公司12年1季度实现营业收入1.02亿，同比增长21.0%，归属上市公司股东净利润1455万，同比上涨77.6%，对应EPS 0.18元，略超市场预期。1季度公司毛利率30.9%，比11年1季度毛利率22.3%上升8.6个百分点。公司1季度三项费用合计1307万，同比上涨55.1%，高于收入的增速。随着LED产品价格的下滑以及行业竞争的加剧，行业毛利率呈现下滑趋势，但是公司调整产品结构，高毛利率产品贴片式封装和照明应用产品占比大幅提升使得公司毛利率同比有8.6个百分点的上升。

　　产能稳步释放，积极配合订单的快速增长。公司于2012年3月进行了IPO，募集资金用于扩张直插式、贴片式封装以及照明灯具的产能。募投项目达产后，将新增直插式 LED器件36亿颗产能，增长0.95倍；贴片式 LED 器件新增20.4亿颗，增长1.41倍，照明应用产品6KK PCS，增长10.34倍。

　　成本领先和产业链纵向布局是公司未来的核心竞争力。公司作为照明领域的"价格杀手"拥有领先于行业的核心技术：宽波段封装技术和芯片高效应用技术。2011年两项核心技术为公司节省了3000多万成本；公司在专注于照明用白光LED 封装的同时积极向下游照明应用领域延伸，借助公司在LED 照明光源封装的性价比极大提升LED 照明产品在价格上的市场竞争力。

　　照明应用成为公司未来快速发展的动力。全球各国白炽灯泡禁用时间表的临近以及上游芯片、封装器件价格的快速下降推动了照明应用产品的普及，照明应用将成为公司后续高速成长的主要动力。

‖

　阳光照明（600261）：收入增长复苏，内销投入增加

　　阳光照明 600261电子行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：方馨 撰写日期：2012-04-24

　　阳光照明2012年一季度实现营业总收入5.81亿元，同比增长20.1%；归母净利润0.58亿元，同比增长24.1%。每股收益0.14元，略微低于我们前期的预期（0.14元， 30%）。

　　收入增长20.1%，未来随产能释放和LED放量有望更快。四季度节能灯行业出口额增速复苏至20%以上，公司一季度收入增速重回20%。考虑3000-4000万元的高效照明推广产品出货折扣，实际收入增速更高。LED产能已达光源60万/月、灯具20万套/月的产能，仍预计今年2.5-3亿元收入规模，一季度后放量更显著。

　　综合毛利率18.0%，同比提升1.8个点，环比下降12.7个点。如果将推广产品出货折扣加回收入，那么毛利率达到22%-23%，与2009年以来的年度毛利率基本相当，仅11Q4因节能灯和灯具提价、推广产品出货较少等因素造成毛利率超高。

　　营业费用率提升2.2个点至5.9%。主要因加大内销市场投入力度，年后至3月召开了各地和全国经销商会议，会议规模逐年快速扩大；新建终端的装修等费用支持也在增加。管理与财务费用率较稳定。

　　营业外收入0.50亿元，约80%为推广产品补贴，充分打平收入折扣。

　　因3月增发募集资金8.99亿元，手持现金大增至13.39亿元，将增资厦门阳光4.19亿元投入LED项目。存货7.84亿元环比持平，同比增幅较大，营运资金继续增加。单季经营现金流-0.08亿元，同比收窄。

　　我们维持公司2012-2014年EPS0.68元、0.89元与1.10元的预测，维持"谨慎增持"评级。

　　国星光电（002449）：收入平稳增长，关注毛利率变化

　　国星光电 002449电子行业

　　研究机构：中信建投证券 分析师：刘珂昕 撰写日期：2012-03-28

　　盈利预测与评级 国星光电形成了LED 芯片、器件、应用（照明）的产业链布局，有利于未来业务发展，白光器件和照明产品的发展速度值得关注。我们预测2012年至2014年营业收入分别为12.40亿元、14.67亿元、17.11亿元；净利润分别为1.29亿元、144亿元、1.62亿元，对应EPS分别为0.60元、0.67元、0.76元，维持"增持"评级。

‖

　万润科技（002654）：产业链配套是公司核心竞争力

　　万润科技 002654 电子行业

　　研究机构：天相投资 分析师：段桂培 撰写日期：2012-04-16

　　2011年公司实现营业收入3.74亿元，同比增60.1%；营业利润6058.63万元，同比增长53.47%；归属母公司所有者净利润5406.91万元，同比增长49.61%；实现基本每股收益0.82元。

　　公司毛利率下滑明显。2011年公司综合毛利率29.65%，同比下滑4.35个百分点。受产品价格下降以及原材料价格上升影响，公司各产品毛利率都出现了不同程度的下滑，其中，贡献毛利33.5%的贴片式LED从毛利率较高的指示显示领域向照明领域拓展导致此产品毛利率大幅下滑8.69个百分点是公司综合毛利率下滑的主要原因。

　　期间费用率有所下降。报告期内公司期间费用率11.85%，同比下降2.85个百分点。其中，销售费用率4.38%，同比下降1.36个百分点；管理费用率6.52%，同比下降0.88个百分点。

　　财务费用率同比下降0.59个百分点。报告期内虽然公司销售费用和管理费用同比都有超过40%的增幅，但销售收入大幅增长是公司期间费用率小幅下滑的主要原因。

　　产业链配套优势是公司的核心竞争优势.公司基于在LED封装领域的长期积累和深刻理解，已经拥有从LED光源器件封装到LED照明产品生产的较完整产业链.公司通过LED光源器件推动LED照明产品的发展，并有力支持应用产品的开发和生产；LED照明产品则引导LED光源器件的研发，支持LED光源器件产能的消化.公司通过产业链配套的协同效应，进一步降低生产成本，提高产品品质，使公司在未来市场竞争中继续保持优势地位。

　　技术领先是公司核心竞争力。公司目前具有专利51项，3项发明专利。公司的产品发光效率达到132lm/w，高于国内同行业上市公司的100-120lm/w；达到3000小时零光衰，6000小时光衰小于6%；最高显色指数可达95，高于同业80-90的水平。在照明应用中，公司具有高光效节能技术和二次配光技术，均属于市场首创。金银合金线技术创新则可有效降低成本并提高生产效率。

　　募集资金将主要投向贴片式LED封装器件和LED照明灯具生产。公司本次募集资金净额2.19亿元，将主要用于新型高光效贴片式LED生产建设项目、LED绿色节能照明灯具生产项目和企业技术研发中心的建设。公司预计贴片式LED项目和LED绿色节能照明灯具项目的建设期均为18个月、达产期均为2年。项目达产后，年销售收入2.31亿万元和1.87亿元，可实现净利润分别为3，643万元和2，973万元。

　　盈利预测及估值。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.88元、0.95元、1.13元。对应于4月13日收盘价17.05元计算，动态PE分别是19倍，18倍和15倍，给予公司"增持"的投资评级。

　　风险提示：LED通用照明启动缓慢，行业需求持续低迷的风险。