天威保变：电网大单难掩光伏产业低迷潮

充分享受电网投资加大带来的好处。我们认为根据国家电网和南方电网最新公布的未来2-3年的电网投资计划，输变电设备行业的高景气度将可能延续到2011年，其中超高压和特高压领域的投资增幅最大，景气度最高。公司作为国内三大变压器供应商之一，在500KV及以上电压等级的市场份额达到10%左右，因此，公司有机会充分享受电网投资加大带来的好处。

本次合同业绩将在09-10年体现。葛沪直流综合改造(三沪Ⅱ回直流)工程是国家电网公司落实国家西电东送能源发展战略的重点工程，工程西起湖北荆门，东至上海枫泾，线路总长976千米，途经湖北、安徽、浙江、江苏和上海等5省（直辖市），额定输送功率300万千瓦，工程总投资80．32亿元，计划于2010年建成投运。考虑到工程建设周期，我们认为该合同对公司的业绩贡献主要在09-10年体现，预计本次合计可以给公司带来8000万元左右的净利润。

光伏产业对公司业绩影响大。光伏产业对公司业绩影响大。08年前三季度，由于占股权比例25.99％的天威英利和35.66％的新光硅业业绩增长，公司1－9月份实现投资收益4.87亿元，占上市公司净利润65.9%。受全球金融危机的影响，全球光伏市场需求在08年10月后经历了一轮快速下滑，多晶硅价格也由前期的400美元/公斤下滑至150－200美元/公斤之间。在光伏产业持续低迷的情况下，我们预计09年光伏产业给公司的业绩贡献在0.35元，利润占比下滑到35%左右。

总之，我们认为09年公司的业绩增长将主要由变压器业务带动，虽然看好光伏产业的长期发展前景，但09年可能会持续保持低迷，从而影响其盈利能力，预计公司08-10年EPS分别为0.79、1.09、1.42元，目前股价相对09年的PE已经达到24倍，下调评级为“中性”。