瑞银∶保守看台积电Q3

〔记者罗倩宜／台北报导〕外资瑞银证券表示，台积电（2330）Q2财测优于预期，主因是各大手机品牌趁目前苹果弱势之际，加紧补货，但补货多也代表库存风险高，进入第三季，不确定性将增加。瑞银对台积电维持中立评等，目标价110元不变。

上周台积电法说，公布第二季财测将季增17％，跌破市场眼镜，各家外资立刻调整评价，包括摩根大通、瑞信及花旗都上修台积电获利及目标价。惟独瑞银证券分析师程正桦在最新报告中仍持保守看法。

急单居多 不确定性大

程正桦指出，客户近期对台积电「疯狂下单（order insanity）」是因为苹果目前业绩疲软，台积电Q2接到的都是急单，尤其是行动装置的晶片，下单力道最强的是高通和联发科。高通替三星手机生产主晶片，联发科的市场则在中国白牌手机。

程正桦表示，各大智慧手机品牌，都趁市场一哥苹果处于新旧产品青黄不接时大力拉货，毕竟接下来在第三季底，低价版iPhone一旦推出，可能再搅动一池春水，对各手机品牌产生冲击。因此过去几周，下游供应链及晶片厂积极向台积电下单。不过程正桦警告，供应链的拉货强劲，不等于终端的销售良好。台积电第二季需求大增，如果终端消费市场没有预期中强，可能导致第三季库存提高，不确定性更大。

瑞信证券分析师艾蓝迪（Randy Abrams）指出，在智慧手机市场，台积电客户在低阶有展讯、中阶有博通（Broadcom）、高阶则有高通（Qualcomm）。虽然苹果近期呈现疲软，而且台积电要到2014才会替iPhone的主晶片出货，但在此之前，手机内各类周边晶片包括基频、指纹感应、电源管理、驱动IC、前置镜头感测等等，台积电都拥有极高市占率。

不过瑞信也指出，因为台积电上修今年资本支出至100亿美元，未来两年是投资高峰，导致现金流量将呈现负值（见表），为了维持每股3元的股利发放，今年度举债比例将更加提高，要到明年度现金流量才会转正。