复苏比预期慢，台湾晶圆双雄全倒

“旺季不旺”能引发多少蝴蝶效应？当台湾主要电子公司，纷纷对第三季保守看待时，又遭逢股灾，台股将走向何处？

欧债、美债一连串的危机和纷扰，使得一向以欧美市场为出口重心的电子股成为杀盘重心，友达、奇美电、宏碁等指标股股价都已跌破2008年金融海啸时的低点，这意味着电子业将成为这波景气衰退风暴里最凄惨的“受灾户”。

崩盘重灾户…… 电子指标股跌破金融海啸低点

这一切，要从晶圆双雄在预估2011年第三季前景时，竟然出现近15年来，首次双双衰退的局面说起，也为电子业前景投下变量。

2011年8月3日，联电法说会。台上的执行长孙世伟宣布，第三季营收将比第二季衰退一成，身旁的财务长刘启东补了一句话：“这是10年来首例！”再对照7月底台积电的预估：第三季营收比第二季衰退5％至8％，颓势就此确立。

回顾过去6年，晶圆双雄第三季营收平均都较第二季增加10～15％。如果只看独霸全球五成晶圆代工市场、接单涵盖3C应用的台积电，从其1994年挂牌上市以来，第三季出现季衰退的纪录，2011年是史上第四次；先前三次的成因，分别是亚洲金融风暴与网络泡沫化这类全球重大经济事件。

场景转到6月上旬，台积电股东会后。董事长张忠谋被问及2011年的目标时，自信地微笑说：“2011年营收成长两成的内部目标，没有改变！”他的自信，来自于当时台积电业务单位对第三季的内部目标，是比第二季大增15％。但短短两个月后，这个数字急速下修，差距多达20个百分点。7月底，台积电代理发言人孙又文证实，2011年的内部目标，不会达成。

到底是什么，竟然让晶圆教父张忠谋的期待落了空？又是什么样的景气冬天，会让台湾电子业自2000年网络泡沫化以来，出现最冷的第三季？

需求本就疲软…… 电子业第三季反常寒过头

张忠谋认为，是日本311大地震后的供应链缺货疑虑，引发下游提前下单，才使得客户现在的库存，比往年同期增加而减少下单；所以他乐观预估，九月之后，库存消化得差不多了，订单将陆续回笼。然而，孙世伟一方面证实客户库存比往年增加1成，一方面却又抛出另一个震撼弹：“如果只是‘库存’疑虑，的确三个月就可以解决；但整体经济是最大的隐忧，目前需求整个疲软。”

几个数据值得留意，自2000年网络泡沫化后，晶圆双雄第二季多有15％的季增率，但2011年台积电只成长6.5％、联电持平，暗示终端产品需求不振，导致通路库存升高的事实，已存在一阵子了。再以台积电接单、到系统厂推出成品至少需时两个月，且联电第三季营收将“逐月下降”来推算，显然系统厂对年底圣诞节旺季并无高度期望。

这也显示出，在美债、欧债背后，接着而来要面对的，可能是各国缩减预算、减少赤字，直接冲击到政府支出和民间消费。

所以，大和证券亚洲区高科技研究部主管陈慧明认为，“需求疲软”恐怕是台湾电子业真正要忧心的。以当前经济情势来看，台积电第四季订单回笼的预期，“大概只有三至四成的机率会实现。”他与野村证券研究部副总裁廖光河一样，对台积电、联电第四季的季增率，保守预估成长在5％以内。而8月初的全球股灾，势必会延缓欧美需求的复苏，状况可能比晶圆双雄法说会时，更严重了。

坏消息不只如此。7月底英特尔（Intel）执行长欧德宁（Paul Otellini）基于上网本大衰，把2011年计算机出货成长率从10％至13％，下修为8％至10％，呼应5月全球最大计算机品牌惠普（HP）执行长李．艾科（Leo Apotheker）两度下修2011年营收的坏消息。巴克莱证券亚太下游硬件首席分析师杨应超也预估，台湾包括广达、仁宝、纬创、英业达等一线笔记本电脑ODM（委托设计制造）厂第三季的出货量，只会比第二季略增一成，远低于往年25％的季增率。

如果把计算机的衰退归咎于平板计算机的兴起，那先前好消息频传的智能型手机呢？由于诺基亚（Nokia）与黑莓机RIM的销售表现让市场失望，里昂证券不久前也把2011年全球智能型手机出货量，从4.71亿台降为4.39亿台，约减少6.8％。积极推出新产品搏翻身的手机芯片大厂联发科，总经理谢清江对第三季的季增率也只预估5％至10％，低于外资圈原本15％的预期，除权后贴权至今，尚未翻身。

但联发科还是同业中相对好的。面板相关的联咏、网络的瑞昱、消费性电子的新唐全都对第三季保守看待，联咏、瑞昱更预估将比第二季衰退。一家比一家更悲观的数字，让野村证券研究部副总裁郑明宗把台湾IC设计的本益比，从2011年的12倍下调到明年的10倍。

订单全面减少…… 圣诞节旺季苹果可能一枝独秀

以晶圆厂接单到制成最下游成品约需两个月的时程推算，台湾电子业不仅对9月的返校旺季难以期待，圣诞节旺季能有多旺，也颇令人担忧。“欧美人还是会采买圣诞节礼品，但预算可能最后多落入苹果等少数业者手里，因为他们最新的智能型手机与平板计算机正上市在即。”郑明宗表示。

至此，全球电子业只剩苹果一枝独秀、股价还能续创新高，本益比从年初的12倍一路拉到近期的15倍。台股中，沾上苹果光的可成、鸿准等也成了近期资金追逐的标的，但整个台湾电子股的本益比不断被各类传产追上，没有高成长带来的长线多头走势，只有短线的跌深反弹可期。

被“需求疲软”拖累的，还有液晶电视。研调机构DisplaySearch才刚把2011年全球出货成长率，从年初的13％降到9％，祸首直指美国、西欧、日本。三大市场中，只有美国小幅成长2％，欧洲衰退1.5％，日本更因政府补助结束，恐怕出现高达四成的年衰退率。即使中国2011年首度超越美、欧，成为平面电视最大单一市场，需求量高达4600万台，也难以挽回欧美日同步衰退的颓势。就连全球面板龙头三星（Samsung）第二季也因面板部门亏损严重，获利大幅衰退26％，正式加入LG Display、奇美电、友达的亏损行列，而且惨况可能一路延续到明年上半。

撑盘指标失守…… 少了电子股的台股，怎么玩？

在上下游电子股业绩纷纷失守的情况下，未来台股将陷入缺乏明星产业撑盘的局面。除此之外，技术面也严重遭到破坏。这一波股灾中，台股接连跌破年线、两年线等支撑，不论本土或外资都认为，以过去经验来看，短线要整理数周甚至3个月，其间的操作心态应调整为“保守中抢反弹”的短线心理。由于这次的股灾源自于全球恐慌卖压，技术指标意义不大，反倒要观察日成交量指标，如果量缩至800亿元以下，跌势收敛为盘整筑底时再行介入，风险较小。 [!--empirenews.page--]

电子股的操作难度增加，部分传产本益比又高得吓人（观光、百货都高达25倍），该如何操作呢？其中，高殖利率股，以及8月5日台股重挫460点时，最后仍收红或仅仅小跌的强势股，是后续可以追踪的标的。

再综合近期投顾对年底选举行情推测，两岸内需通路、与蓝营友好的集团股、政府经常护盘的权值股，以及少部分下半年仍成长可期的电子股，将是期待选举行情的投资人，在年底前可留心的方向。（撰文：王毓雯，《商业周刊》）

【小资料】景气回温不足，电子股熄火！

指标企业下修景气预估

指标企业：英特尔执行长欧德宁
景气预估说法：全球计算机2011年出货成长率由10%～13%，下修为8%～10%
指标企业：台积电董事长张忠谋
景气预估说法：
1.全球半导体(不含存储器)年增率由7%减为4%
2.全球晶圆代工成长率由15%下修为7%
指标企业：惠普执行长李．艾科
景气预估说法：个人计算机销售低迷，两度下修财测，营收最大差异达1,300亿元，减少3.37%
指标企业：联发科总经理谢清江
景气预估说法：第三季营收季增率5%～10%，低于外资原本预期的15%

资料来源：各公司

6大题材股，股灾后可追踪

板块：高殖利率股
个股：中华电信、全国、第一保
理由：防御型股票
板块：权值股
个股：台积电、广达、台塑、中钢、台化、台玻、台湾50
理由：政策护盘主要标的
板块：金融股
个股：合库、富邦金、第一金、兆丰金、新光金
理由：容易因政策拉抬有所表现
板块：集团股
个股：裕隆、东元、润泰集团、长荣集团、中信集团
理由：与蓝营友好，选前多以股价表态
板块：成长股
个股：可成(苹果概念)、元太、正崴、宏达电
理由：下半年业绩仍有高成长题材
板块：两岸通路股
个股：统一超、全家、三商行、宝岛科、大荣
理由：通路为王时代，市场认同度高

资料来源：各券商