联电重返荣耀

麦格理资本证券亚太区半导体首席分析师吕颖彰看好联电（2303）的「重返荣耀」行情，包括今年毛利率预估可达27％、高于2007年第3季多头行情的26.5％，以及股东权益报酬率（ROE）上看7.2％、高于2005至2007年平均值6.8％等财务数据，目标价因而调升至23元。

这也是吕颖彰在外资圈sell side复出后的最新力作，由于吕颖彰过去曾连续3年蝉联机构投资人杂志（Institutional Investor）旗下Alpha杂志票选最受对冲基金经理人青睐第一名的殊荣，复出后推出「联电股价爆发力优于台积电（2330）」的论调，随即吸引死忠客户跟进。

吕颖彰认为，长久位居二线厂商的联电，情况可能会出现改变，受惠于12吋市占率的逐渐增加与价格策略的弹性，获利可望近一步提升，因此，尽管这波产能利用率与平均销售价格（ASP）仍未回到高点，但毛利率与ROE表现却可望高于2005至2007年的前波高点。

根据吕颖彰的预估，联电2010年每股获利预估值约1.22元、高于外资圈sell side平均值1.05元约16％，至于2010年第1季营收则有机会与2009年第4季持平、或微幅下滑，同样优于外资圈sell side所预估的下滑幅度超过5％。

吕颖彰指出，过去联电因12吋客户有限，致使缺乏主导价格的能力，但随着12吋产能市占率已由2007年下半年的5％至6％提升至 2009年下半年的10％，对整体获利提升相当有帮助。

为了控管逐渐攀升的原物料等生产成本，吕颖彰表示，联电已透过特定方式将成本转嫁给客户，2010年第1季ASP甚至还会上扬2％至 3％，由于仍低于2005至2007年约10％，还有空间。

吕颖彰预估联电2010年毛利率将上看27％、高于2007年第3季的26.5％，2010年ROE预估也可达7.2％，同样高于 2005至2007年的6.8％，也就是说，联电财务体质将全面获得改善。

至于外资圈最关注的晶圆代工产业资本支出大增的问题，吕颖彰指出，晶圆代工产业资本密度预估将上看40％至45％，确实有供给过剩的疑虑，但也因为近期设备厂商出现供给受限的现象，多少会降低未来供给过剩的疑虑。

吕颖彰将联电2010与2011年每股获利预估值分别调升至1.22与1.27元，以获利与ROE回温速度来看，股价/净值比（P/B 值）甚至可回到1.3倍的高点，因此将目标价调升至23元。