梦碎 “App第一股” 背靠阿里腾讯 上市之路却如此艰难?

如果以中国14亿人每人一部手机来粗略计算，相当于近四成的中国人都在用墨迹天气，是当之无愧的“网红”。

上周五(10月11日)，网红天墨迹天气运营企业北京墨迹风云科技股份有限公司(下称“墨迹科技”)首发申请上会被否。觊觎A股近三年，网红App墨迹科技上周五IPO过会失败，做“App第一股”梦碎，成为当天五家IPO企业中唯一一家过会被否的企业。墨迹科技背后豪华的股东阵容曾让不少创业公司“羡慕嫉妒”，阿里、“险峰系”“盛大系”“创新系”等皆现身其中，且持股比例不低。那么，为何资本“大佬”们都看好的公司，上市之路却如此艰难?

“App第一股”梦碎

当天上会的共有5家企业，唯独墨迹科技未通过。

冲刺了近3年的创业板，“App第一股”的梦想仍未能照进现实。

据公开资料显示，墨迹科技于2009年5月发布塞班版，2010年安卓版本上线，2011年又发布iOS版。其主营业务为基于移动互联网平台的气象信息服务和广告信息服务，主要产品为查询气象信息的移动工具应用——墨迹天气App。

(注：墨迹天气App首页)

根据2018年1月签署的招股书显示，墨迹天气App上线7年来，已覆盖中国5000余个城市和地区，累计拥有5.56亿的装机量，稳坐天气类App老大哥的位置。

根据七麦数据的排名情况，近一年来，墨迹天气基本都占据iOS天气类免费应用第一的位置。

能把小天气做成大产业，让很多人对墨迹天气充满敬意。作为国内下载量最大的天气应用，墨迹天气可能是很多人自己主动安装的第一批应用。

此次，墨迹科技拟在深交所创业板发行不超过1000万股，发行后总股本不超过4000万股，IPO拟募集资金3.39亿元，这一规模在今年的IPO市场中并不算大。

其募投项目有三个：一为墨迹天气App系统升级项目，拟投资2.22亿元;二为墨迹科技研发中心项目，拟投资0.67亿元;三为补充流动资金，拟投入0.5亿元。

毫无疑问，若此次墨迹科技成功上市，将会成为A股市场上纯App第一股。

股东阵容豪华

在IPO严监管的趋势下，企业上会被否，本是正常现象，然而墨迹科技却为何引发舆论围观?

这不仅是因为墨迹天气App的“网红”属性，更是因为其背后超级豪华的股东阵容。

通信信息报制图

据墨迹科技2018年1月公布的招股书显示，公司实际控制人是金犁，直接持股34.627%;第二大股东为阿里创投，持股15.5%。

除了阿里系外，墨迹科技股东还包括险峰系、创新系、上海盛大旗下子公司参与GP的有限合伙企业上海盛资。

其中，上表中的股东险峰创投、西藏险峰和险峰深圳实际控制人均为陈科屹，三者构成一致行动人关系，合计持有发行人18.97%股份。因此，“险峰系”是墨迹科技实际上的第二大股东。

另外，北京创新和工厂基金同属“创新系”，而者合计持有墨迹科技8.71%股份。此外，其他互联网巨头腾讯、巨人网络等也在其中间接持股。

为了能如愿IPO，墨迹科技所聘请的中介机构团队也堪称国内头部配置，除了保荐机构来自“三中一华”之一的华泰联合外，还有律所(金杜)和会计事务所(大华)。

经营面临多重风险

尽管有“网红”加持和“豪门”基因，墨迹科技也还是没有过发审委这一关。那么，墨迹科技到底有哪些硬伤和风险因素不被发审委看好?

证监会发审委对墨迹科技列出“四大硬伤”：

墨迹科技运营的网站、“墨迹天气App”存在未经其许可违规发布互联网新闻信息，被责令限期整改的情形;

公司有收集用户隐私的行为，并利用数据进行商业化变现的行为;

商业模式单一;

业务严重依赖与公司存在直接或间接股权关系的客户(阿里、苏宁、腾讯)。

墨迹科技也在随后的声明中表示“整改”。

但是，证监会发审委提出的前两大问题整改容易，而后两项属于经营范畴，想要改变并不容易。

招股书显示，2014年至2017年1-9月，墨迹天气的广告收入占比分别为94.84%、98.12%、98.99%和98.86%，盈利模式单一。

早在2013年，公司实际控制人金犁就在思考商业模式，墨迹天气曾多次进行“社交化”尝试，也涉足过智能硬件领域，推出了监测空气质量的智能家居设备“空气果”，但均以失败告终。

6年时间过去了，墨迹科技的盈利模式仍没有产生实质性变化。不仅收入依然严重依赖广告，与阿里系、腾讯系等股东在客户、供应商、股权结构上的高度重合，也不得不让人怀疑其业绩的独立性。

根据墨迹科技在其招股书中披露的财务状况看，公司前五大客户的营业收入分别占同期收入比为83.64%、75.05%、72.01%和45.84%。尤其是阿里巴巴，身兼股东、客户、供应商三重身份。

另据招股书显示，在2014年-2017年前三季度期间，除2014年外，其他三年时间，腾讯均为墨迹天气第一大客户，为其贡献了平均超过20%的营收，阿里也连续4次上榜其前五大客户之列，尤其是在2014年，还以贡献45.57%的营收比例位列客户之首。

虽然墨迹科技表示，出于独立性的考虑，已减少与阿里之间的关联交易，但是与阿里的关联采购金额逐年上升，2014年总成本占比仅为0.06%，2017年已攀升至9.16%。

护城河难建

除了上述这些显性的经营风险，墨迹科技面临的深层次风险也值得关注，也就是墨迹天气的技术壁垒及其护城河在哪里。

首先，技术壁垒低。作为一款天气类App，墨迹天气使用的数据来源于北京气象局，而国内大部分天气App的数据也都来自于国家气象局等机构，墨迹天气很难在准确性、差异化等方面领先对手。

其次，服务可替代性强。墨迹天气主要依靠广告收入，因此在App内的广告位非常多，这些广告极大地影响了用户的使用体验。而如今许多手机品牌自带的天气应用，并没有此类广告，相较之下，用户额外下载一款天气App的动力不足。而用户数量减少又会影响墨迹天翼的广告营收，这就形成了一个难解的风险。

第三，用户停留时间不长。由招股书可见，在报告期内，墨迹天气的用户日均停留时长在2分钟左右。用户浏览墨迹天气只是查询天气状况，对于App内的娱乐等其他功能并不会花太多时间。

而对于以广告导流为主要赢利点的企业，2分钟左右的时间带来的收益十分有限，如何提高用户粘性以及停留时长是墨迹亟需思考的问题。

当然，作为工具类应用，用户黏性大都比较低，用户使用时长也比较短，很多时候也难以形成技术壁垒。因此，单纯依靠工具类应用变现难度很大。

参考猎豹和美图，二者也不是单纯依靠工具类应用变现。

猎豹上市后就在直播、短视频等内容产品上加大投入，后来又制作了直播平台。此外，还曾发力游戏、AI、机器人等领域。

美图则在上市之前做智能手机业务和视频直播社区美拍，上市之后，尝试过电商业务，2017年10月就上线了美妆智能服务平台美图美妆。

然而，无论是猎豹还是美图，直到现在也仍艰难地走在变现的道路上。墨迹若要改变这种局面，可能还需要更大的毅力和付出更多的努力。

综合来看，可以看出，墨迹天气的技术壁垒并不高，很难建立起企业的护城河，缺乏核心竞争力。但对于墨迹科技来说，此次IPO被否，并不代表上市之路就此打住。未来“二进宫”能否成功，还需要看墨迹科技的盈利模式及客户结构是否发生根本性改善。