面板业景气谷底已过 还是狼又来了

台股自春节后开红盘以来走势强劲，即使2011年惨赔的面板双虎友达光电、奇美电子也照涨不误。如果跟封关前的波段低点相比，友达短线涨幅接近三成，已申请债务协商(贷款期限展延)、且董座至今悬缺的奇美，短线涨幅也有两成。在股价强涨表态下，各路法人对面板业的所有讯息纷纷采正面解读。到底面板产业的谷底真的已经过去、景气复苏已成定局?还是会重蹈两年前预测杠龟的覆辙、最终又是“狼来了”?
目前市场上并陈着许多关于面板景气复苏的征兆、或者说是预测。首先，欧债问题被预期或许将有机会能够在2012年下半年获得解决，届时停滞的欧洲市场消费可望重新上升，进而带动面板需求。
其次，下半年通常也是面板市场的传统旺季，因为包括美国感恩节圣诞节需求和国内的十一及元春促销，备货高峰都在下半年。第三是面板关键零组件最近出现更明显的降价，例如康宁的LCD玻璃基板。康宁公司表示，玻璃基板的跌价走势至少将持续到2012年第一季，对于面板厂的成本结构和毛利率来说，当然具有正面助益。
第四，面板厂的折旧压力在8代线设备摊提下虽然还是沉重，但5代线、6代线大多都已折旧完毕。例如，友达2011年折旧金额约880亿元，预估2012年折旧金额可降至770-800亿元左右。只有奇美电6代线较晚开出、折旧进度较落后。但多数7代线折旧也陆续进入尾声。
最后，短线来看，由于先前下游品牌厂商严控库存，经过旺季促销后，整体供应链整体库存水位已下降，因此最近有些库存回补需求释出，而面板厂商近来也调高了产能利用率。就业绩面而言，短期亦属正面讯息。
从上述几点来看，如果没有发生其他重大意外，2012年面板厂的营运状况至少应不至于比2011年更差，甚至欧洲市场需求如果能回升、让面板供需改善、带动面板价格调涨，部分体质较佳的面板厂，或许还有机会在2012年出现单季转盈的状况。
更重要的是，尽管面板厂2011年几乎个个大赔，但这早已在投资人意料之中。如果面板需求有机会于2012年下半年复苏，则面板价格最快可能在3月份(最迟4月份)上涨，面板厂的营运也就可能在第二季进一步好转，依照景气循环股“买赔卖赚”(厂商赔钱时进场、赚钱时出场)的传统经验来看，富贵险中求，难怪近期面板股吸引许多买盘进驻。尤其是体质(还不至于申请债务协商)和题材(布局OLED进度较快、太阳能营运恢复等)都相对健康的友达，买盘较多。
不过，面板产业的复苏之路，并非就此万无一失。因为国内的面板厂新投产的6代线、8代线，系于2011年才刚刚开始运作，初期良率拉升较慢、产出较少，对于整体面板供给影响力还不大。随着制程良率改善、生产技术成熟，预料来自京东方、华星光电的8代线，以及南京熊猫6代线的产出，将会在2012年下半年放量拉上来，届时是否将对整体面板供给与价格造成影响，不容忽视。
此外，如果回顾一下最近两年来面板大厂对于面板景气复苏的多次预测，其准确度几乎是不堪一击。最具代表性的就是2010年，年初时面板厂商曾以国内市场液晶电视需求支撑、淡季不淡、全年景气缓步复苏、微软新作业系统Windows 7上市、新产品及新应用为面板需求带来新动能等等因素，预测2010年度的面板产业景气应该不错，产能利用率目标都在95%甚至100%水平，产能持续扩充，资本支出也都还在千亿元规模。当时甚至还预估有机会发生供给吃紧。
不过，面板股2010年度的股价最高点，大概也就在1月份了。奇美2010年股价从1月份50元以上、跌到12月低点来到37元、年度股价跌幅逾25%。友达2010年1月时高点曾达42元，但12月低点跌破30元，年度股价跌幅也超过25%。
2011年初，由于面板厂2010年第四季营运已多亏损，奇美2010年第四季单季大亏241亿元，友达同期税后亏损也有114亿元，使得厂商们对于2011年的面板景气展望，稍微保守了些，但仍在审慎中透着一些乐观。当时的乐观基础在于客户库存调整告一段落、需求逐步回温，以及多项新技术包括3D、触控面板所带来的新动能。
然而，后来面板厂在2011年却陷入了更严酷的亏损。友达2011年第三季亏损达到158亿元，奇美单季亏损更冲到172亿元。这导致2011年友达股价从年初30元价位、跌到10月份波段低点约11.7元，期间跌幅达60%。奇美的股价表现更加戏剧化，2011年1月份高点还有40元，同年10月间低点一度下探11.15元，跌幅超过70%。
早期面板景气的循环周期相当令人期待。即使景气会向下修正、触底后也总能快速弹升、接下来又创到连续2季、或甚至更长的旺季。例如，面板景气曾在2002年第四季触底后、连旺7季、然后于2004年第二季达到循环高峰;也曾在2005年第一季触底后、再旺3季、并在2005年第四季达到另一个高峰。后来虽然又经历了修正，但2007年再度出现高峰水平。
如今面板产业却似乎进入了赚少赔多、或者说易赔难赚的局面。不仅液晶面板3大应用包括监视器、笔记型计算机、液晶电视市场需求成长力道纷纷趋缓，在缺乏足以去化更多产能的新兴杀手级应用出现情况下，稍早投资的高世代面板产线(8代线、10代线)和中国新产能又相继开出，偏偏成长力道较佳的应用集中在中小尺寸产品，让面板产能供给过剩一直无法有效纾缓，面板供给过剩的问题日益难解。这些来自产业结构性调整和市场变迁所造成的影响，还要让面板产业和厂商花多少时间消化，可能得持续观察。