电广传媒资产重组 券商评估值差异大

刘宝强
自去年12月27日起因重大资产重组停牌至今的电广传媒(000917.SZ)昨日复牌，复牌当日公司股价无量涨停，收在26.84元，换手率仅为0.15%。同日，公司发布资产重组公告，电广传媒将通过向惠心、惠德、惠润、惠悦四家公司的全部股东发行股份，吸收合并以上四家公司。对此，中信证券分析师认为公司股价合理估值为40元，申银万国分析师则认为，公司每股合理价值26.4元，两者估价相差约50%。
公告称，电广传媒拟向除本公司之外惠心公司、惠德公司、惠悦公司、惠润公司的其余股东发行股份，以换股方式吸收合并上述四家公司，发行基准价为25.67元/股。以2011年5月31日为基准日，四家公司全部股权价值预估值14.34亿元，增值率49.57%，扣除公司所持目标资产价值后的预估值为13.47亿元。
本次重组前，电广传媒用参股地方网络的形式组建各地市县有线网络合资公司，并且与各地方网络合资公司联合发起组建了湖南省有线网络股份有限公司，公司已分别在湖南省内97个地市县成立了合资公司，其中有64个地市县已并入湖南有线集团，另有33家地市县仍为合资公司形式。
本次交易完成后有线集团和33家地方网络公司将成为公司全资子公司，公司将实现湖南省除中信国安四市一县外的有线电视网络整合，完全享有目前拥有的380万户有线电视网络用户产生的全部收益。
申万分析师万建军认为，重组后，有线集团和33家地方网络公司将成为电广传媒全资子公司。他表示，以13.5亿价格收购有线集团(332万用户)31%股份和33家地县有线(48万用户)约45%股份，相当于以每个用户1080元价格收购，显著低于广电网络每用户价值1400元，更远低于歌华有线和天威视讯。
光大证券分析师周励谦认为，按照业务分拆进行估值，对应重组后的总股本，给予公司股价30元的目标价。而万建军认为，分部估值显示公司现有业务，每股合理价值26.4元。国金分析师则王铮认为，采取分部门企业价值估算，对公司给予136.6亿元的估值，对应当前4.06亿的股本，目标价为33.65元。
但是相比之下，上述三位分析师不够大胆，中信分析师认为，本次换股吸收后，通过分部业务PE估值，有线业务35倍PE、投资业务20倍PE和内容广告业务30倍PE，对应估值为37.73元，如果分业务进行资产价值重估估值法，对应公司股价每股合理价值为40元。