银禧科技高补贴隐忧

5月25日，银禧科技(300221.SZ)正式登陆深交所创业板，18元/股的发行价最终报收于17.76元/股，跌幅为1.33%，银禧科技首日破发。
银禧科技破发与其过高的税收优惠及政府补贴不无关系。招股说明书显示，银禧科技高新技术企业所得税优惠和政府补贴在近3年占净利润最高为28.89%，最低也达23.63%。
同时，因其东莞上市公司身份，成功上市后，银禧科技还将一次性获得东莞市200万元奖励和上市后24个月内最高2000万元的奖励。
作为石油化工子行业公司，银禧科技从事的改性塑料生产业务受油价上涨影响甚重，高额的补贴收入、日新月异的技术革新和集中度过低的行业现状更使银禧科技的成长性隐忧显露无疑。
政府推手
珠三角为中国两大制造业基地之一，东莞更有“广东四小虎”之称(其他为顺德、南海、中山)，2010年，广东省实现GDP19668.6亿元，东莞为1938.45亿元，占比9.86%，除深圳外，东莞占比12.54%。同时，目前广东省上市公司数量(除深圳外)为145家，在银禧科技上市前，东莞有9家，仅占比6.2%。
“这(东莞的上市公司数量)明显与东莞的经济实力不匹配。”东莞市金融局一位工作人员告诉《中国经营报》记者，2010年5月11日，原下属于东莞市政府办公厅的东莞市金融服务办公室(下称“东莞金融办”)改为东莞金融局，成为东莞市政府直属单位，推动辖区内企业上市是金融局重要任务之一。
“2009年，北京市金融办升格为金融局，随后地方掀起了金融办改革潮，广东省在此时也提出了‘金融强省’战略，打造金融中心，而东莞、佛山等地又提出打造地方金融中心的战略。”佛山金融局一位官员告诉记者，在金融中心之争中，上市公司数量成了一个硬性指标，资本化率成了政绩考核标准。
银禧科技的IPO正是在这种背景下完成的，而其IPO的过程中，随处可见东莞政府的背后推手作用。
2007年，东莞市政府制定了《东莞市培育企业上市操作规程》(下称“该规程”)，2008年，该规程被修改后引发全市各镇人民政府(街道办事处)，市府直属各单位，要求为企业上市提供绿色通道，并规定凡是报送上市材料并通过证监会初审即可获得100万元奖励，而完成上市再获得100万元奖励。
同时，该规程还规定，“我市企业从首次公开发行上市次月起、其他企业从把上市公司注册地迁入我市次月起，连续24个月，按照企业新增对我市地方财政的贡献额度为考核指标给予相应的资助，每12个月奖励总额最高不超过1000万元。”
也就是说，银禧科技在今后两年内，最高还可获得2000万元奖励。以1000万每年计算，将占2010年银禧科技净利润5595.7万元的17.9%。
根据银禧科技招股说明书，2008年至2010年，被认定为高新技术企业的银禧科技享受所得税优惠金额分别为236万元、325万元和403万元，占公司当年净利润的8.78%、8.27%和7.2%；同时还分别获得629万元、933万元和1075万元的政府补助收益，补贴分别占公司当年净利润的20.11%、20.33%和16.43%。
综合计算，2008年至2010年，银禧科技的税收优惠和政府补贴分别占当期净利润的28.89% 、28.6%和23.63%。
除了真金白银的支持外，银禧科技还得到了东莞市属企业东莞证券的亲力辅导，东莞证券投行部副总姚根发为银禧科技保荐代表人，而银禧科技也成为东莞证券保荐的第一个本地项目。
首日破发后，东莞证券总裁张运勇公开表示：银禧科技是一家具有发展前景的优质企业，由于受近期A股大盘低迷影响，投资者可能尚未发现银禧科技的投资价值。
根据记者调查，支持银禧科技IPO的并非仅有东莞金融局和东莞证券，作为外资企业，银禧科技还获得了东莞市外经贸局的大力支持，是该局第一批外资企业上市辅导培训班成员。
在银禧科技上市前夕，东莞市外经贸局已经完成了第二批外资企业上市辅导培训工作，东莞市金融局也公示了第四批共9家上市公司储备名单。

“我们也有类似的奖励政策，但数额远没有东莞多，用巨额财政补贴的方式奖励企业完成上市并不符合财政支出政策，也会让企业产生依赖心理。”前述佛山金融局官员称。
成长隐忧
根据银禧科技招股说明书，募集资金主要用于无卤阻燃弹性体电线电缆料技术改造项目、高性能环保改性聚氯乙烯材料技术改造项目等项目，仍属于其原本的改性塑料产业本身。
“改性塑料应用非常广泛，包括电子产品塑料外壳，汽车内饰等，德国拜耳、美国杜邦为该行业两大巨头，在国内上市公司中，金发科技(600143.SH)也是从事这个行业。”广州一位基础化工类行业研究员告诉记者，行业集中度低是改性塑料行业最典型的特点，而由此导致的过度低价竞争是包括金发科技和银禧科技在内的龙头企业最大的风险。
该研究员认为，改性塑料产品复杂多样，技术日新月异，“银禧科技的创新能力是其一大硬伤，同时，因为行业集中度低，抵御来自上游的原材料价格风险能力就低，这也是银禧科技随时要面临的风险。”
“若主要原材料价格大幅波动，仍然会对公司生产成本的控制带来一定压力，因此，公司存在因主要原材料价格大幅波动致使成本控制困难，从而使公司盈利能力下降的风险。”银禧科技招股说明书中描述：2010年，公司综合毛利率为17.56%，较2009年度下降1.64%，主要原因之一是原材料价格上升导致主要产品的平均销售成本增长17.33%，大于平均售价增长幅度。假设产品销售价格不变，按照2009年度各分类原材料平均价格和2010年度各分类原材料用量计算原材料成本，2010年度PVC粉、其他聚合物树脂、增塑剂和阻燃剂价格上涨对毛利率的影响分别为-23.34%、-17.07%、-34.43%和-4.27%。
除经营风险外，银禧科技还将面临的是所得税优惠和政府补贴取消、汇率波动、产品销售地集中等风险。
“我们的高新技术企业资质在2010年年度已经到期，目前已经递交了认定，大约会在2011年7月至9月重新认定成功。”银禧科技证券部工作人员告诉记者，高新技术企业认定为科技部主管，各地企业向市、省科技局(科技厅)逐级递交材料。而如果不能成功认定，银禧科技原本15%的所得税将变为25%，而政府补贴也可能随时取消。这将意味着银禧科技每年净利润的近3成化为乌有。