四维图新：2011年增长无力 大客户遭苹果阻击

理财周报上市公司重大项目实验室研究员 任家河/文
曾经遥遥领先的四维图新(002405.SZ)，正在一步步丧失自己的龙头地位。
一家最近在NASDAQ上市的民企高德软件(AMAP.NASDAQ)，正在逼近四维图新。
在地理信息行业9家上市公司中，四维图新是不折不扣的“国家队”，大股东四维测绘技术总公司就是业界一张王牌，除了启明信息(002232.SZ)(大股东一汽集团)能与之抗衡外，其余公司均是清一色的“民营队”。
面对高德软件的凶猛追赶，面对横向战略还是纵向战略的抉择，四维图新走到一个十字口，一切或将改写。
遭遇“增长的困惑”
四维图新的业务一直定位在三大板块：车载导航产品系统、电子消费产品领域和地图服务领域。
而从产业发展阶段来看，目前我国车载导航市场处于快速增长阶段，消费电子导航市场处于爆发期，基于移动通信技术的LBS服务、互联网地图服务、动态交通信息服务等地图服务市场则处于市场导入期。
不可否认，四维图新三大业务板块处于不同发展阶段，战略清晰明了，将电子地图制作的寡头垄断优势发挥到极致，既能在目前保持不败，又能在未来继续保持竞争优势。
但套用三个阶段解读四维图新2011年经营目标，却发现，四维图新在2011年已经陷入了“增长的困惑”。
车载导航系统是四维图新的传统业务，也是它营业收入的主要来源之一。目前四维图新的车载导航系统主要客户是汽车厂商及其导航系统供应商。
2010年四维图新车载导航领域营业收入30919万元，同比增长50.87%，占营业总收入的54.74%。
据业内人士分析，汽车厂商新车型的推出有大年小年之分，过去的2010年全球汽车厂商密集推出新车型，但今年属于新车型的小年。这就意味着，除了依靠预装GPS的老车型销售数量比去年有所增长，四维图新今年的车载导航系统增长恐怕要比去年差许多。
加上以北京市为首发起的汽车限购政策的影响，四维图新的车载导航业务面临着瓶颈期。
大客户诺基亚挡不住苹果
2010年，四维图新消费电子领域营业收入26231万元，同比增长71.22%，占营业总收入的38.9%。可谓是对四维图新2010年的业绩增长立下了汗马功劳。
如果不去深究电子消费产品的收入结构来源，将消费电子领域爆发增长理解为是行业的增长，并预期2011年以及以后都会涨幅如此，那就大错特错了。
事实上，在四维图新消费电子产品2.6亿的收入中，有87.6%都是来自同一个客户，即诺基亚的控股子公司NAVTEQ。2010年来自诺基亚的收入占四维图新营业总收入的比例超过30%，主要原因是诺基亚从2010年年初开始在全球范围内实行面向最终用户提供免费导航地图的策略，大幅度提升了诺基亚智能手机采购/预装导航电子地图的比例和数量，使四维图新来自诺基亚公司/NAVTEQ的收入大幅增长。
值得警惕的是，虽然导航手机市场继续保持较快增长，但受苹果手机的影响，诺基亚市场份额已经呈现下降的趋势。即使不再下降，2011年诺基亚导航手机的销量要想比2010年出现大幅增长，也绝非易事。
如果诺基亚导航手机销售不能持续增长，四维图新对诺基亚的地图收入或将止步于2.3亿元，甚至可能出现收入下降的局面。基于这个判断，2011年的四维图新消费电子领域恐怕难以实现增长。
25%增长得看世纪高通
尽管车载导航系统与消费电子领域在2011年难现大幅增长，但四维图新董事会还是在2010年报中定下主营业务收入增长20%以上、净利润增长25%以上的乐观目标。
据理财周报记者了解，四维图新董事会的信心主要来自其大力开发的动态交通信息服务。四维图新的动态交通信息服务由旗下控股子公司世纪高通负责，提供动态路况查询服务、语音式中心导航服务和动态自导航服务。
据了解，动态交通信息服务在我国尚在导入阶段。世纪高通2010年的营业收入仅1967.37万，增长高达82%，仅占四维图新营业总收入的2.92%，亏损2054万。
四维图新董秘郭民清告诉理财周报记者，由于动态交通信息服务系统前期投入量大，但在布局完成之前还难以产生收入，所以世纪高通2010年出现了亏损。
不过，郭民清同时强调，2011年世纪高通可以扭亏为盈，四维图新的动态交通信息服务系统也将在以后几年为上市公司贡献越来越多的利润。
研究四维图新财务数据可以发现，假设其他业务板块业绩不变，如果世纪高通在2011年度可以扭亏为盈，上市公司四维图新的净利润至少增加2054万元，比2010年净利润增长9%，实现全年净利润增长25%目标的三分之一。
如此一来，四维图新2011年收入增长20%、净利润增长25%的目标倒也不难实现。但若要大幅超越经营目标，却是十分不易。
民企高德软件逼近
与四维图新投资价值可以直接对比的，是在NASDAQ上市的高德软件。
资料显示，四维图新与高德软件先后在2010年5月18日和2010年7月1日登陆深交所和美国NASDAQ，前后相差不到2个月。
四维图新与高德软件的总股本分别是4557.45万和5973.58万；2010年的营业收入分别是6.75亿和5.81亿元人民币；2010年的净利润分别是2.33亿和1.29亿元人民币。(按照2010年人民币对美元汇率中间价平均6.7695计算)
虽然A股和NASDAQ估值水平有所不同，但理财周报记者统计发现，四维图新和高德软件在3月24日的收盘价上，市盈率分别为76倍和72.42倍，相差很小。
上述券商研究员表示，虽然市盈率相近，但两家公司的成长预期并不一样，四维图新对2011年的收入增长设定为20%，而高德软件的净收入增长预计为36%-40%。不同的增长预期，给出相近的估值，说明四维图新在A股的估值仍然要比高德软件在NASDAQ要高一些。
而从基本面来分析，目前，四维图新与高德软件在国内呈寡头垄断竞争状态，两家上市公司所从事业务基本相同，都是对导航地图的制作以及相关应用服务。
但区别在于，高德软件更加倾向于纵向发展，正在逐步向上下游延伸，而四维图新则倾向于在导航电子地图这一固定领域逐步扩张自己的实力。
有密切关注两家公司的券商研究人士告诉理财周报记者，在向上游拓展方面，两家公司其实区别不大。四维图新受益于母公司测绘能力，没有必要自己测绘或者航拍，而高德软件作为一家民营企业，要想掌握基础地图数据库，只能自己进行测绘和航拍，虽然控制了上游数据，但这也是一种不得已而为之的办法。[!--empirenews.page--]
对于未来的定位，虽然两家上市公司都着眼于导航地图服务领域，但从目前的发展来看，四维图新更加着眼于动态交通信息服务系统的打造，而高德软件更加着眼于基于位置的服务LBS(Location Based Service，LBS)。
至于鹿死谁手，且需时日观察。