瑞信下调诺基亚目标价 评级为“弱于大盘”

导语：瑞士信贷今天发表投资报告，维持诺基亚“弱于大盘”(Underperform)的股票评级，并将其目标股价从7欧元下调至6欧元。
以下为报告概要：
1、我们对诺基亚2011和2012年的每股收益预期原本就低于分析师平均预期，本次则将这两个预期分别下调15%，同时将目标股价从7欧元下调至6欧元。尽管诺基亚管理层将战略转向Windows Phone，但考虑到今后一段时间的剧烈动荡，以及每股收益有可能会长期没有起色，因此我们重申“逊于大盘”的股票评级。
2、随着Symbian设备的收入(占诺基亚设备和服务部门销售额的50%)下滑，加之Windows Phone设备要到2012年下半年才能全面部署，我们认为此前强调的疲软境况将会出现。我们目前的模型显示，诺基亚2011/2012年的智能手机份额将从2010年的34%下滑到21%/20%，并预计其2011年的设备和服务部门收入约为278亿欧元，较2010年下滑5%。考虑到竞争压力增大、收入情况恶化以及营业费用下滑(2012年将较2010年下滑6%，达到52.5亿欧元)，我们现在认为，诺基亚设备和服务部门2011/2012年的营业利润率约为8.9%/8.6%。
3、从长期来看，10%的营业利润率或许并不保守，原因有三：1)智能手机市场的竞争压力依然严峻(RIM、苹果和Android的产品、操作系统和分销渠道都在加强)；2)向微软支付的授权费大约会对智能手机的毛利率产生320个基点的影响；3)低端战略难以鼓舞人心(2010年约占诺基亚设备和服务部门收入的17%)，尤其是考虑到联发科和展讯的激烈竞争，这将导致收入停滞。按照我们的模型，诺基亚2013年的设备和服务部门营业利润率为10%，推动其长期每股收益达到0.70欧元。
4、诺基亚股价目前对应2011/2012的动态市盈率为14.9倍和13.8倍，我们认为，与同行相比，这一估值较贵。即使假设诺基亚将实现长期复苏，对应2013年的市盈率为9.9倍，但执行力风险仍然很高，而可预见性却很低。考虑到强劲的收入和利润增长，我们在这一领域更加看好RIM和高通(该公司将受益于诺基亚的新战略)。(鼎宏)