海辉软件上市：VC们最后的宴席？

2010年6月30日，海辉软件登陆纳斯达克，代码为HSFT，交易首日以10.4美元的价格收盘，较10美元/ADS的发行价上涨4%。
本次IPO，由德意志银行、UBS和花旗集团担任承销商，海辉软件共发行740万股美国存托凭证(ADS)，每ADS代表19股普通股。其中640万来自海辉软件，100万股ADS由其限售股股东提供。
而此前，海辉软件预期的发行价格区间为11-13美元，但受股票市场的不稳定性和全球经济的整体不确定性等因素影响，海辉软件最终以低于预期的价格发行。
相比之下，这或许还是不错的表现。
据统计，近期在美国IPO市场，多家公司削减了其IPO规模或发行价格。海辉软件是6月在美上市的第11家公司，同时也是第8家发行价低于预期的公司。与此同时，已有6家公司取消或推迟了原定于6月在美股市场上市的计划。
上市一波三折背后
海辉软件成立于1996年，一直致力于为客户提供IT和研发外包服务，目前其客户主要来自美洲、欧洲和亚洲等地。
2009年，在由IDC（国际数据公司）根据销售评选的中国本土IT离岸软件开发提供商前10强排名中，海辉软件连续位居第二。
在招股书中，海辉认为与其有竞争关系的同行主要包括，中讯软件、中软集团、博彦科技、文思创新、东软集团、大连华信、软通动力等。
而这些公司中，中讯软件（0299.HK）、中软集团（0354.HK）、文思创新（NYSE:VIT）、东软集团（600718）分别于前几年上市。
这几家企业中，文思创新、东软集团等不乏VC在背后的推动，而在海辉的背后，同样站着一大批VC。
2004年，海辉软件首轮从GGV（现改为纪源资本）、集富亚洲、IFC和英特尔资本融得2000万美金。2006年，除了第一轮投资人，DFJ、Sumitomo Corporation Equity Asia Limited等又加入其中，共投资2800万美金；2007年，海辉又有3000多万美金的融资入袋。
早在2008年，海辉软件就公开表示过上市计划，但由于金融危机的影响，上市进程一推再推。
即使在今年，其上市时间也曾出现几次微调。
事实上，2005-2008年，海辉软件的财务数据对资本市场而言，称的上亮点不足。
这4年间，海辉的净营收持续增长，分别约为1748万美金、3369万美金、6305万美金和1亿美金，但净利润方面，按照美国会计准则，海辉连续4年亏损，尤其是2006和2008年，亏损额均逾1000万美金。
对此，海辉软件给出的主要原因是，并购导致的资产减值计提。
海辉进入大众视线是在2005年。是年，它一改往常的低调，收购北京天海宏业和科森，共同组建海辉集团，一跃成为中国最大的IT服务公司之一。
2006年底，海辉又斥资数千万美金，全资收购美国IT解决方案提供商Envisage Solutions，布局海外市场。2007年-2008年，海辉又先后数次海外收购。
但比如2006年，因并购项目科森失去了一个主要客户而致使海辉遭受250万美金的资产减值。2008年也因不良资产和几个项目的销售和利润不及预期而遭遇减值。
而在2007-2008年，海辉的管理团队又经历大规模变动。
2007年11月，海辉创始人李远明离去，并带走了创业团队中的一批人。2008年3月，原惠普中国的总裁孙振耀接任海辉集团董事长，后又任执行董事长。截至目前，海辉的CEO、CFO等要职均由后来加入的职业经理人担任。
那么，海辉为何可以在其它企业纷纷推迟和取消IPO计划的大背景下完成上市？
“美国市场，特别是纳斯达克对高科技、高成长性的企业还是比较欢迎的”，在华泰证券计算机应用方面的分析师马仁敏看来，既能节能环保，又能大量解决就业问题的软件外包行业，这几年一直得到政府的大力支持，而从世界IT业分工的角度讲，发达国家也逐步向中国、印度等劳动力成本相对较低的地区转移。
从海辉的增长数据也可见一斑：2005-2009年，海辉的净营收复合年均增长率（CAGR）为 51.2%。
根据IDC的数据，2005-2009年，中国仅离岸软件外包行业的CAGR就达30.7%，据其预测，至2013年，这个行业的CAGR还将保持在25.6%的速度，将达到68亿美金的规模。
但马仁敏表示，就市场而言，中国大多数的软件外包企业多从日本市场接单，竞争激烈，业务模块的规模也比较小，利润也相对较低，所以，有实力的企业在逐步转接欧美市场的发包。
海辉也在转变。2006年之前，来自日本的订单一度占据其销售的70%以上。截至2009年底，日本客户贡献的营收只占其净营收总额的25.3%，来自欧美的比例增至约70%。
随着海辉的上市及其在欧美市场布局的逐步展开，其财务状况也在好转。
2009年，海辉首次扭亏为盈，实现700多万美金的净利润，今年第一季度，海辉的净营收就达到3000多万美金，净利润约达300万美金。

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