技术升级推动电子元件公司业绩大增

2006年中期基础元件上市公司业绩总体表现良好，加权的主营业务收入和净利润增幅分别达到41.54%和76.86%。通过对各家上市公司中报的具体考察，可以发现在元件企业业绩提升的原因中，除了行业景气回升的大背景外，多数元件上市公司还通过技术升级和产能扩张使得自身行业地位进一步提升，不仅最大限度地享受了景气回升的机遇，也使得长期的竞争力和发展能力得到了改善。以下我们对具体的产品分类进行分析。

半导体：收入快速增长 

主要半导体类上市公司上半年收入都保持快速增长，中报显示主要动力来自景气回升驱动的需求增长，以及上市公司开发的新产品拓展的新市场。从指标看,除上海贝岭外，其他公司净利润都有所增长，但实际上该指标略有失真，比如上海贝岭净利润下降主要原因是补贴收入同比减少了1229万元，实际上该公司主营业务利润和营业利润同比分别增长了34%和13%；而士兰微3821万元的净利润中有3300万元来自投资收益，扣除投资收益后公司的净利润同比下滑超过60%，包括开办费等一次性费用在内的各项费用过快增长侵蚀了净利润。但总体而言，收入的快速增长表明各家公司成长的基础依然坚实，但也须要提防一旦景气回落，费用的刚性增长会使净利润发生更大幅度地减少。

磁性材料：整体发展前景乐观

作为电子产品基础元件之一的磁性材料，在上半年由于需求旺盛，各家企业的收入均取得了较高增长，但是受到原材料特别是重油等能源价格的大幅上涨影响，毛利率普遍有所降低，致使各家公司净利润增长幅度低于收入增幅。从世界范围内看，我国由于劳动力成本低廉，原材料供应充足，加上全球电子产品制造业逐步向中国转移，所以中国的磁性材料生产整体上拥有一定的竞争优势，虽然产品档次与日本和欧洲的厂商相比仍有一定差距，但是本土企业特别是以几家上市公司为代表的龙头企业近年来不断提高技术水平，在磁材的各项技术指标方面稳步提升，从长期角度看，磁性材料上市公司的发展前景十分乐观。从短期看，随着未来原材料和燃料价格涨幅降低，上市公司的业绩有望进一步提升，投资价值值得关注。

PCB：产能扩张与需求增长共助净利润提升 

PCB上市公司是各元件类上市公司中净利润增长幅度最大的，其中生益科技净利润同比增幅达到了385%，这主要是受益于公司的产能扩张以及产品结构升级。公司中报显示：“由于欧盟在今年7月完全实施RoHs指令，使一部分消费电子及家电产品放弃使用传统性能材料，而转用高性能产品，这一转变对公司的高性能产品呈现出极大的需求，从而推动整个系列产品走强……使公司整体的产销处于相对紧张的局面。”也正是因为这种原因，生益科技有可能在原材料价格大幅上涨的情况下提高产品价格，这使得公司毛利率同比增加了7.99个百分点，净利润增幅更是大大超过收入增幅。相比之下，超声电子和ST华发虽然收入也有较大增长，但都未能像生益科技一样把成本压力完全转移给下游企业，毛利率都有所降低，但由于费用控制良好所以净利润增幅也比较大。 

电容器：需求增长难掩激烈竞争

上半年，4家主要的电容器上市公司主营业务收入均大幅增长，但毛利率却无一例外地出现了下滑，除丰华高科外，净利润增幅也都小于收入增幅，这表明电容器市场竞争依然十分激烈。从中报的披露看，各家上市公司均表示需求回升只是使得电容器价格维持稳定，不再如前几年那样持续下滑，但各厂家也没有能力把原材料和能源价格大幅上涨的成本压力转嫁给下游厂商，所以毛利率下滑明显。值得关注的是法拉电子，其毛利率只有微幅的降低，主要原因是公司在以前年度未雨绸缪，较早通过了ISO/TS16949质量体系认证和RoHS认证，从而得以进入汽车电子市场并保证出口不受影响，产品品质的升级维持了毛利率的相对稳定，净利润增幅基本上与收入增长同步。 

展望下半年乃至明年的元件市场，尽管各类元件都受益于行业景气而拉动收入在上半年大幅增长，但是也有部分企业对于下半年乃至2007年行业景气是否能够维持高位表示了担心，主要原因是美国经济特别是美国消费市场是否可以维持增速，前景不明。本轮IC行业的增长动力主要来自手机、LCD-TV等消费电子产品的快速增长，而美国的消费在全球市场中占据非常重要的地位，但是第二季度以来美国经济增长率下滑明显，作为前期消费信心主要支柱的房地产价格由升转降，所以以生益科技为代表的部分企业对于未来的行业景气表示了一定程度的担忧。此外人民币汇率波动幅度加大，升值速度略有加快，也为各厂家的出口业务带来一定压力。我们认为这种担心不无道理，但同时也要看到欧洲经济增长表现良好，而且当前上下游厂家的库存管理均远较2000年敏感和科学，行业景气波动特征将转变为短周期、小波动，所以对于未来的预期也不必过于悲观。